文/瑞財經(jīng)楊宏彬

電影《熱烈滾燙》的熱映，在全國范圍內(nèi)掀起一股減肥熱潮，淘寶、京東、抖音等平臺的減肥藥銷量呈上升趨勢。

在此風口之下，一家以減肥藥為主要產(chǎn)品之一的公司——派格生物，很合時宜的遞交了招股書。

該公司的創(chuàng)始人徐敏是醫(yī)學出身。1986年9月，徐敏從中南大學湘雅醫(yī)學院畢業(yè)后，兩年內(nèi)曾留任湘雅醫(yī)學院第二附屬醫(yī)院，擔任眼科醫(yī)生。后來他赴美深造，于1992年至1996

年，擔任哥倫比亞大學醫(yī)學院分子識別中心及生理與醫(yī)學系研究員。

1996年2月，徐敏獲得美國紐約市哥倫比亞大學生物物理學博士學位。2008年，其正式走向創(chuàng)業(yè)道路，成立了派格生物。

這一家生物醫(yī)藥公司，聚集了很多學霸大咖。除徐敏外，還有前上海交通大學藥學院分子藥理學教授周向軍，其擁有美國夏威夷大學馬諾阿分校生物醫(yī)學博士學位；大理大學藥學院教授徐宇虹，其擁有中國北京大學電子信息系統(tǒng)學士學位、美國紐約州立大學布法羅分校生物物理學博士學位。

他們與徐敏構成一致行動人，共同掌舵派格生物。

一、科創(chuàng)板失利仍獲投資者下注，遞表前估值增至40億

1.曾沖刺科創(chuàng)板，完成8輪融資

派格生物的發(fā)展歷程較為特別，其是先有境外主體，再有境內(nèi)公司。

2001年，徐敏與黃駿廉在境外成立泛亞，注冊資本5萬美元，法定股本為50,000美元，分為50,000股每股面值1美元的股份，兩人各持股50%。泛亞在2020年9月前，一直是派格生物的控股公司。2008年5月13日，派格生物成立后，便被裝入了泛亞中。

派格生物成立后，泛亞的股權發(fā)生變化，黃駿廉出局，徐敏成為第一大股東，持股67.86%，周向軍入局，持股12.34%。另外，泛亞迎來兩名投資人，劉容西與MediBIC Alliance，分別持股12.96%及6.85%。

派格生物自成立后，便融資活動不斷。在沖刺科創(chuàng)板前，派格生物已經(jīng)完成了8輪融資。

首次融資發(fā)生在2008年5月15日，公司成立的兩天后。Mingly認購250萬股泛亞優(yōu)先股，作價120萬美元，2011年4月6日，Mingly行使認股權購買泛亞125萬股優(yōu)先股，總行使價為60萬美元。

由此，在Mingly的助力下，派格生物完成A1及A2輪融資，公司的估值達到500萬美元，累計募資180萬美元。招股書披露，Mingly為派格生物的主要投資人之一，于境外成立，主要從事起步階段科技公司投資及投資管理，投資過榮昌生物(688331.SH)等生物醫(yī)藥公司。2011年6月20日，派格生物的B輪融資中，Mingly再為其下注，同時還有聯(lián)想、江蘇交通控股等的加入，派格生物的估值在B輪融資后達到1200萬美元。

之后的9年，派格生物陸續(xù)迎來元生創(chuàng)投、凱風創(chuàng)業(yè)投資、天士力、君聯(lián)資本、盈科資本等投資。至2020年11月26日，派格生物已經(jīng)完成了F輪融資，估值達到人民幣35億元。

2.天士力高價入股有所圖，估值曾有短暫下滑

在A輪至E輪融資之間，派格生物的估值一直處于上升狀態(tài)。其中，天士力于2017年6月29日認購泛亞E輪優(yōu)先股數(shù)目832,774股，支付的總代價為1500萬美元，每股價格超過18美元。

而在D輪融資時，投資者認購股份價格僅為5.3美元左右。派格生物經(jīng)過天士力領頭的高額E輪投資后，估值已經(jīng)達到432萬美元，是上一輪融資后的3.7倍。

天士力高價入股是有所圖的，2017年6月29日，其與派格生物簽訂《產(chǎn)品商業(yè)化協(xié)議》約定，由此獲得了PB-119和PB-718在中國大陸獨家商業(yè)化權利的優(yōu)先購買權。而在遞表港交所之前，派格生物已經(jīng)廢除了相關《產(chǎn)品商業(yè)化協(xié)議》。

值得注意的是，派格生物在2019年E1輪融資后出現(xiàn)了估值下降，這也是其融資過程中唯一一次估值的下降，彼時投資者為Tigermed HK及盈科資本。Tigermed HK以500萬美元認購498,882股，單價10美元左右。對于估值的下滑，派格生物歸咎于生物科技行業(yè)的市況不景氣。

2020年8月28日，派格生物的股權激勵平臺上海蘇頡成立，由王小軍作為唯一普通合伙人，負責管理，其持有3.11%。剩余股權由25名自然人持有，其中徐敏仍是最大股東，持有92.41%，監(jiān)事王夢嬌女士，持有約0.06%，董事會秘書兼聯(lián)席公司秘書黃一峰持有0.41%，其他22名非董事、監(jiān)事、公司高級管理人員或關連人士的現(xiàn)任僱員合共持有約4.01%的權益，各自的權益比例低于1.1%。

在完成F輪融資后，2021年4月2日，徐敏、周向軍、徐宇虹及上海蘇頡組成的一致行動人。而后派格生物于2021年8月計劃在上交所科創(chuàng)板上市，但并未如愿，后于2022年4月撤回申請。

3.科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，再獲1.34億融資

2023年6月24日，派格生物再度迎來F+輪融資，至此完成9輪融資，籌集資金5030萬美元及人民幣10.5億元，估值達到40億人民幣，并轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。

于遞表時，徐敏及其一致行動人在派格生物的持股合計為27.37%，Mingly、聯(lián)想分別持股9.50%及4.22%。

截至遞表，派格生物的高管團隊包括徐敏，擔任執(zhí)行董事、董事長兼總經(jīng)理；王小軍，擔任執(zhí)行董事兼財務總監(jiān)；黃一峰，擔任董事會秘書兼聯(lián)席公司秘書。非執(zhí)行董事包括周向軍、徐宇虹、翟婷、李宏凱等。

二、6款產(chǎn)品均未入市銷售，核心產(chǎn)品入市至少還需一年

1.核心產(chǎn)品PB-119預計于2025年商業(yè)化

派格生物是一家自主研究及開發(fā)慢性病創(chuàng)新療法的生物技術公司，重點關注代謝紊亂領域，所研制產(chǎn)品主要針對治療2型糖尿�。�“T2DM”）、肥胖癥、非酒精性脂肪性肝炎（“NASH”）、阿片類藥物引起的便秘（“OIC”）及先天性高胰島素血癥等常見慢病及代謝疾病。

截至遞表港交所，派格生物已經(jīng)自主開發(fā)了6款產(chǎn)品，包括一款核心產(chǎn)品PB-119，主要用于T2DM及肥胖癥的一線治療；3款臨床候選階段藥物PB-718（主要產(chǎn)品）、PB-1902 、PB-722，分別用于治療肥胖癥及NASH、阿片類藥物引起的便秘（“OIC”）、先天性高胰島素血癥。

以及兩款選定的臨床前階段產(chǎn)品PB-2301及PB-2309，均用于治療T2DM、NASH和肥胖癥。

不過到遞表之時，派格生物仍未有一款產(chǎn)品進入市場銷售。最接近商業(yè)化的產(chǎn)品正是核心產(chǎn)品PB-119。

對于PB-119，派格生物于2023年初成功在中國完成了兩項III期注冊臨床試驗，國家藥監(jiān)局已于2023年9月受理NDA，使PB-119躋身中國進度最領先的臨床階段長效GLP-1受體激動劑。這也是其即將進行商業(yè)化的重要里程碑。

同時，派格生物在美國完成了治療T2DM的PB-119的II期臨床試驗，為將PB-119擴展外國市場鋪平了道路。

招股書披露，PB-119于2022年可治療全球T2DM患者達8.4億例，治療全球肥胖癥患者9.43億例。十年后，PB-119預計可在全球范圍內(nèi)治療兩種疾病的患者數(shù)量分別達到9.55億例及12.61例。可見市場前景非常廣闊。

派格生物預計，最早于2024年第四季度獲得NDA批準并于2025年在中國商業(yè)化推出用于治療T2DM的PB-119。

2.未有產(chǎn)品入市無營收，研發(fā)開支為主要虧損原因

因為沒有產(chǎn)品入市，派格生物并未錄得營業(yè)收入。2022年及2023年前9個月，派格生物均處于虧損，虧損額分別為3.06億元及2.25億元。

研發(fā)開支是導致派格生物虧損的主要原因，2022年及2023年前9個月，派格生物的研發(fā)開支分別為2.8億元及1.93億元，其中用于核心產(chǎn)品研發(fā)的開支分別為1.56億元及5630萬元。

對于核心產(chǎn)品研發(fā)開支的下降，派格生物解釋為，是由于核心產(chǎn)品由III期臨床階段推進至提交NDA階段。

除了研發(fā)開支外，派格生物的開支還包括行政開支，2022年及2023年前9個月分別錄得4934.9萬元及4218.2萬元。

三、資金來源依靠融資及投資理財

1.收入來自政府補貼及理財

雖然派格生物的產(chǎn)品沒有入市，但公司還是有一些收入的。2022年及2023年前9個月，派格生物錄得其他凈收入分別為2354.7萬元及1106.5萬元。這部分收入來自于政府補貼、按公允價值計入損益列賬的金融工具的凈收益及銀行存款利息。

2022年及2023年前9個月，派格生物獲得的政府補貼分別為1118.5萬元、172.3萬元；公司銀行存款利息分別為219萬元及478.6萬元。

而所謂的按公允價值計入損益列賬的金融工具的已變現(xiàn)及未變現(xiàn)凈收益，則是派格生物購買的理財產(chǎn)品及銀行定期存單產(chǎn)生的收益，2022年及2023年前9個月分別為1142.5萬元及424萬元。

截至2022年末，派格生物按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)為3.34億元，均為理財產(chǎn)品；2023年9月末，派格生物按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)為3.09億元，包括理財產(chǎn)品1.16億元及銀行定期存單1.93億元。

2.現(xiàn)金流依賴融資和理財贖回

因為沒有產(chǎn)品入市，派格生物的經(jīng)營現(xiàn)金流一直是凈流出，2022年及2023年前9個月，公司錄得經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出1.71億元及1.83億元。

不過，截至2023年三季度末，派格生物的現(xiàn)金及等價物較2023年初仍有所增長，增加了4276.3萬元。這除了得益于2023年6月派格生物再獲得融資外，也和公司贖回購買的理財產(chǎn)品有關。

2023年前9個月，派格生物的投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為5383.8萬元，是由于贖回按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)的所得款項達到4.92億元，而期內(nèi)，派格生物按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)購買款為4.64億元。

同期內(nèi)，派格生物融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1.72億元，其中包含計息借款5000萬元，投資者注資1.34億元。

四、計息借款增長，短債達到7441.7萬元

1. 九個月內(nèi)借款增加4938萬元

派格生物以融資活動為主要資金來源之一，意味著公司的負債會有所增加。

截止2022年末，派格生物的計息借款為2334.9萬元，均為信用證融資，而到2023年9月末，派格生物的計息借款達到了7272.9萬元，包括銀行貸款5004.3萬元、信用證融資2268.6萬元。9個月的時間內(nèi)，派格生物的計息借款增加了4938萬元。

招股書顯示，于往績記錄期間，一家中國銀行向派格生物簽發(fā)信用證融資人民幣3170萬元，以結(jié)清應付供應商的貿(mào)易應付款項。

截至2024年1月末，派格生物的計息借款達到7441.7萬元，4個月的時間再度增加168.8萬元。

計息借款的增長意味著派格生物財務成本的增加。2022年，公司的財務成本為15.9萬元。2023年前9個公司的財務成本則達到115萬元，9個月時間財務成本增加近100萬元，其中計息借款利息為106.1萬元。

2. 在手資金剩余4852.7萬元，償還短債承壓

派格生物的計息借款均為流動負債，即需要在一年內(nèi)償還。截止2023年9月末，公司在手的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.03億元，尚能覆蓋期末計息借款。

然而，截至2024年1月末，派格生物的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅剩余4852.7萬元，而一年內(nèi)到期的計息借款為7441.7萬元，短債缺口達到2589萬元。

另外，同期末，派格生物的貿(mào)易及其他應付款項為6490.1萬元，此項同樣被列為流動負債，需于1年償還。

派格生物產(chǎn)品的研發(fā)還在繼續(xù)，這意味著未來仍有持續(xù)的資金為研發(fā)而流出，若不能及時達成上市，派格生物的經(jīng)營將面臨考驗。

附：派格生物上市發(fā)行中介機構清單

獨家保薦人：中國國際金融香港證券有限公司

法律顧問：達維律師事務所、北京市君合律師事務所

申報會計師：畢馬威會計師事務所

行業(yè)顧問：灼識企業(yè)管理諮詢（上海）有限公司

合規(guī)顧問：浤博資本有限公司

       原文標題 : 派格生物IPO無營收：一邊借債，一邊理財