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上市背后的隱憂

早在2020年8月,戴文淵就曾表示,第四范式在積極探索科創(chuàng)板的上市機(jī)會(huì)。雖然沒有明確的時(shí)間表,但已提上日程。

不僅僅是第四范式。隨著科創(chuàng)板去除盈利要求,多家AI創(chuàng)業(yè)公司都意欲境內(nèi)上市。2020年12月,云從科技科創(chuàng)板上市申請獲受理。2021年1月,曠視科技被披露進(jìn)入上市輔導(dǎo)期,計(jì)劃在科創(chuàng)板上市。

AI獨(dú)角獸們吹響了奔赴科創(chuàng)板上市的集結(jié)號(hào),但現(xiàn)實(shí)卻是深受“上市難”的魔咒。隨著科創(chuàng)板審核趨嚴(yán),將現(xiàn)場檢查與審核問詢、現(xiàn)場督導(dǎo)、自律監(jiān)管等方式結(jié)合,多家公司或中止上市進(jìn)程,或問詢后被終止。

曠視科技起初嘗試登陸港股市場但未能成功,此后于2021年3月正式?jīng)_擊科創(chuàng)板,目前仍在排隊(duì);云從科技的上市申請于2020年12月獲得受理,期間經(jīng)歷上交所三輪問詢,近日才首發(fā)過會(huì);云知聲、禾賽科技、柔宇科技、依圖科技等多家AI公司則選擇撤回科創(chuàng)板的IPO申請,第四范式也轉(zhuǎn)道去了港股。

上市難之下,AI賽道一度被悲觀情緒籠罩。除了普遍虧損、上市艱難,AI獨(dú)角獸們更大的壓力在于,能否在二級市場獲得匹配融資時(shí)的高估值。

在一級市場廣受青睞的第四范式,在遞交招股書前已經(jīng)完成了11輪融資。即使是在創(chuàng)投圈融資哀鴻遍野的2021年上半年,公司依然完成了一筆7億美元的D輪融資,是AI領(lǐng)域2020年以來已披露的最大單筆融資。而公司早在2020年的C輪兩次融資后,估值就達(dá)到了約20億美元。

擁有業(yè)務(wù)特性的第四范式,有著一套差異化的估值邏輯,就是將SaaS、一次性收入和硬件收入按照比例拿出來進(jìn)行倍數(shù)折算,最后再加。不過,公司目前沒有可對標(biāo)的上市企業(yè),市場也很難給出合理的預(yù)估。但這個(gè)估值昂貴的“吸金獸”,顯然對投資人提出了更高的要求。

從市場容量來看,第四范式所在的決策類AI賽道市場不小,有望成為AI市場增長最快的類別。2020年,中國決策類人工智能市場的支出規(guī)模達(dá)到268億元,預(yù)計(jì)2025年將增長至1847億元,年均復(fù)合增長率為47．1%。

不過,公司模式依然存在一定風(fēng)險(xiǎn)。比如,在通過機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)將大數(shù)據(jù)變成具備決策能力應(yīng)用的過程中,公司幾乎不可避免會(huì)涉及相關(guān)的隱私及數(shù)據(jù)問題。此前,云從和曠視在上交所的問詢函當(dāng)中,均被問及數(shù)據(jù)合規(guī)問題。

同時(shí),其所在賽道的競爭正在加劇。第四范式在招股書的友商競爭一欄中列了四家企業(yè),根據(jù)注釋來看,猜測為百度、阿里巴巴、華為和騰訊,幾乎每一家都是無法小覷且資本雄厚的巨頭。而與大廠競爭,恐怕將避免不了增加新的投入。

AI 的價(jià)值驗(yàn)證如今已經(jīng)走到十字路口。在AI 潮起潮落的發(fā)展進(jìn)程中,業(yè)內(nèi)對 AI 的認(rèn)知也逐漸撇清泡沫,回歸到理性的認(rèn)知區(qū)間。行業(yè)熱度消減后,A淘汰賽正在加速,市場對企業(yè)自我造血能力的拷問更加嚴(yán)厲。

而AI技術(shù)落地難、商業(yè)化周期長,意味著人工智能的商業(yè)化能否成功,并不是依靠幾個(gè)項(xiàng)目落地就能實(shí)現(xiàn)。第四范式的光環(huán),也到了真正需要接受檢驗(yàn)的時(shí)候。

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