千億巨擘，牽一發(fā)動(dòng)全身

作者：王昌

編輯：蘭英

風(fēng)品：司廷

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

虎虎生威新一年。大龍頭邁瑞，股價(jià)依然沒支棱起來。

截止2月11日，邁瑞醫(yī)療股價(jià)296．5元，不但破防300元關(guān)口，且春節(jié)后連續(xù)五連陰。2月14日，終于翻紅微漲0．81％，但收于298．9元，仍低于300關(guān)口。

實(shí)際上，2022開年以來，邁瑞股價(jià)就持續(xù)鬧心。相比2021年底的380．8元，累跌超20％。

這應(yīng)出乎不少市場(chǎng)意料。

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，1月17日至1月21日，滬深兩市約158家上市公司被機(jī)構(gòu)調(diào)研。邁瑞醫(yī)療最受關(guān)注，達(dá)到430家。

2021年，全年接待量3065家次，是唯一一家機(jī)構(gòu)接待總量破3000家次的公司。2020年，邁瑞醫(yī)療也超越�？低�視，成為最受機(jī)構(gòu)青睞公司。

扎堆熱捧，與其彪悍股價(jià)不無關(guān)系。2018年10月16日，邁瑞醫(yī)療在深交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)48．8元／股。短短三年，市值一度突破6104億，江湖人稱“醫(yī)械茅”。

昔日繁華喧囂，映襯目下“反轉(zhuǎn)”的刺眼度。從小甜甜到牛夫人，究竟為啥不香了？邁瑞發(fā)生了什么？

01

1．5折！超低持股是與非

LAOCAI

新年伊始，邁瑞給員工壕擲了大“福利”。

1月19日晚，邁瑞醫(yī)療披露，計(jì)劃將304．87萬股、價(jià)值約10億元的股票用于員工持股計(jì)劃，參與對(duì)象為核心員工和技術(shù)骨干，參與總?cè)藬?shù)不超2700人。

這是A股上市以來，邁瑞推出的首份員工持股計(jì)劃且不涉及董監(jiān)高管理人員。

所獲標(biāo)的股票分三期解鎖，最長(zhǎng)鎖定期36個(gè)月。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)考核指標(biāo)：相比2021年，2022年、2023年、2024年的歸母凈利增長(zhǎng)率分別不低于20％、44％、73％。

1月13日，邁瑞還發(fā)布一份回購公告：總規(guī)模10億元，預(yù)計(jì)以400元／股價(jià)格為上限，回購250萬股。而2021年8月24日，邁瑞醫(yī)療也曾拋出回購方案，總金額10億元、回購價(jià)不超400元／股。公告明確：回購股份全部用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃。

半年內(nèi)連續(xù)回購股份并注銷，結(jié)合上述首度推行員工持股計(jì)劃，邁瑞不乏維護(hù)股東利益，激勵(lì)員工積極性、提升公司長(zhǎng)期價(jià)值之心。

本是一件多贏好事，不想引來輿論嘩然。

從2021年8月實(shí)施的股份回購看。最高成交價(jià)335元，最低成交價(jià)316．18元。草案發(fā)布當(dāng)日公司股價(jià)為355元。

而此次購股價(jià)多少呢？50元！相當(dāng)于打了約1．5折！如此低價(jià)，市場(chǎng)怎能淡定：是否變相給員工輸送利益，會(huì)不會(huì)侵犯其他中小股東利益？

勿怪輿論犯嘀咕，從考核目標(biāo)看，20％的歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速，與公司近幾年的增長(zhǎng)情況相比（2018／2019／2020年的歸母凈利潤(rùn)增速分別為44％／26％／42％），解鎖門檻相對(duì)較低。

遙想2021年，格力史上最大的員工持股計(jì)劃也曾經(jīng)歷類似質(zhì)疑，只是其對(duì)象包含管理層，考核條件也寬松些，但購股價(jià)僅比市場(chǎng)價(jià)低一半。最終，因飽受利益輸送質(zhì)疑不得不進(jìn)行調(diào)整。

邁瑞醫(yī)療表示，“以合理的成本實(shí)現(xiàn)對(duì)參與對(duì)象合理的激勵(lì)”。2月11日，其公告稱，股份回購計(jì)劃已經(jīng)啟動(dòng)。

孰是孰非，留給時(shí)間作答。

02

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙⒓�采沖擊

一場(chǎng)白馬“救贖”？

LAOCAI

客觀而言，企業(yè)發(fā)展靠人才、靠團(tuán)隊(duì)。員工持股計(jì)劃，有助激發(fā)底層積極性、創(chuàng)造力，利好企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，本無可厚非。

只是一個(gè)深入思考是，為啥如此力度？

審視基本面，1991年成立的邁瑞醫(yī)療，是中國最大、全球領(lǐng)先的醫(yī)療器械以及解決方案供應(yīng)商，主要產(chǎn)品覆蓋三大領(lǐng)域：生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像，擁有國內(nèi)同行業(yè)中最全的產(chǎn)品線，以安全、高效、易用的“一站式”產(chǎn)品和IT解決方案滿足臨床需求。

2017年至2020年，邁瑞醫(yī)療營(yíng)收111．74億元、137．53億元、165．56億元、210．26億元，同比增長(zhǎng)23．72％、23．09％、20．38％、27％；歸母凈利25．89億元、37．19億元、46．81億元、66．58億元，同比增長(zhǎng)61．81％、43．65％、25．85％、42．24％。

2021年前三季，公司營(yíng)收193．92億元，同比增長(zhǎng)20．72％；歸母凈利66．63億元，同比增長(zhǎng)24．23％。

僅從此看，“醫(yī)療一哥”似乎不用忙著員工激勵(lì)。

但深入比較，2020前三季營(yíng)收、凈利增速分別是29．76％、46．09％。2021同期增速已明顯放緩。

海外收入，一直是邁瑞醫(yī)療重要的營(yíng)收組成部分，常年占比40％以上。2020年，疫情導(dǎo)致海外業(yè)務(wù)大熱，營(yíng)收占比增至47．16％。然隨著疫情常態(tài)化，2021年其海外業(yè)務(wù)增速和占比有所回落，上半年總營(yíng)收占比40．4％。

是否需警惕大起大落？后疫情時(shí)代業(yè)績(jī)?cè)趺醋�、股價(jià)壓力又幾何？

聚焦三項(xiàng)業(yè)務(wù)線，2020疫情前，各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占較穩(wěn)定。2019 年生命信息與支持類產(chǎn)品、體外診斷類產(chǎn)品、醫(yī)學(xué)影像類產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)營(yíng)收32．26億元、28．45億元以及19．74億元，在總營(yíng)收中占比約38．3％、35．12％、24．4％。

2020年，隨著疫情對(duì)監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、新冠抗體試劑等需求大增，三類產(chǎn)品營(yíng)收占比出現(xiàn)分化，分別為100．06億元、66．46億元以及41．96億元，在營(yíng)收中占比分別為47．59％、31．61％和19．96％。

2021上半年，三類產(chǎn)品營(yíng)收分別為60．21億元、39．62億元及26．71億元，營(yíng)收占比分別為47．12％、31．00％和20．90％。

除了疫情影響，自身短板也值考量。

行業(yè)分析師于盛梅指出，醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品占比低，主要源于產(chǎn)品主要集中在中低端市場(chǎng)，應(yīng)用場(chǎng)景多集中在社區(qū)／鄉(xiāng)鎮(zhèn)、縣級(jí)公立醫(yī)院等。在市級(jí)、省級(jí)等中高端市場(chǎng)，外資巨頭GE和飛利浦把控力更強(qiáng)些。如何實(shí)現(xiàn)更多國產(chǎn)替代、尤其中高端替代，邁瑞不乏一場(chǎng)硬仗。

2021年5月，邁瑞斥資5．32億歐元收購全球知名體外診斷原料供應(yīng)商海肽生物。

公開信息顯示，海肽生物成立于1994年，是全球知名的體外診斷上游原料供應(yīng)商，產(chǎn)品幾乎覆蓋全球所有體外診斷公司。

有輿論認(rèn)為，大手筆收購將補(bǔ)強(qiáng)邁瑞核心原料自研自產(chǎn)能力，避免供應(yīng)鏈“卡脖子”困境，是邁瑞做強(qiáng)體外診斷的重要舉措。

愿景不錯(cuò)，只是能肩負(fù)重?fù)?dān)么？相比名氣，海肽生物目前體量還很小。2020年?duì)I業(yè)利潤(rùn)約9400萬，2021年一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約3500萬元。

另一廂，集采沖擊也不可不察。

2021年7月30日，安徽傳出醫(yī)療設(shè)備集采風(fēng)聲，邁瑞醫(yī)療僅當(dāng)天大跌8．44％。

彼時(shí)，邁瑞醫(yī)療曾表示，目前由國家醫(yī)保局推動(dòng)的集采主要是針對(duì)藥品和高值耗材領(lǐng)域，公司三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)品均不涉及，因此對(duì)公司業(yè)務(wù)基本沒有影響。

但8月19日，安徽率先開啟省級(jí)臨床檢驗(yàn)試劑帶量采購，第二天體外診斷企業(yè)恐慌性大跌，龍頭邁瑞醫(yī)療更是首當(dāng)其沖，大跌17％，創(chuàng)下登陸A股以來單日最大跌幅。

行業(yè)分析師郝瑞指出，長(zhǎng)期看，集采利國利民利企。而市場(chǎng)之所以對(duì)集采“談之色變”，是因短期內(nèi)會(huì)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)明顯壓縮。聚焦邁瑞醫(yī)療，體外診斷營(yíng)收、毛利增長(zhǎng)較快。入圍集采名單，意味銷量也意味降價(jià)。

2021年8月，邁瑞醫(yī)療體外檢測(cè)業(yè)務(wù)線的14 個(gè)化學(xué)發(fā)光檢測(cè)項(xiàng)目入圍安徽集采。9月，南京地區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)聯(lián)盟與邁瑞醫(yī)療開展整體性價(jià)格談判，包含體外診斷試劑、骨科耗材在內(nèi)的兩大類產(chǎn)品整體降價(jià)35．51％，該價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)今年起開始執(zhí)行。

不過，危機(jī)常常并存。

邁瑞醫(yī)療表示，安徽此次集采的是化學(xué)發(fā)光試劑，安徽省發(fā)光業(yè)務(wù)占全國收入比例相對(duì)較小。在集采過程中，邁瑞有機(jī)會(huì)更好發(fā)揮綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)在安徽省醫(yī)院的發(fā)光業(yè)務(wù)滲透，爭(zhēng)取市場(chǎng)份額和品牌影響力提升。

沒錯(cuò)，集采背后其實(shí)是國產(chǎn)替代大潮。長(zhǎng)期看，邁瑞醫(yī)療這類龍頭企業(yè)，是加速國產(chǎn)替代的主力軍，但能否如愿還要看產(chǎn)品實(shí)力、綜合競(jìng)爭(zhēng)力夠不夠硬。

可以肯定的是，洗牌變局，對(duì)龍頭企業(yè)往往影響更大�？纯垂蓛r(jià)波動(dòng)，或有深入體會(huì)。

2021年7月1日，邁瑞醫(yī)療市值迎來歷史高點(diǎn)6029．71億元，股價(jià)最高至502元，隨后呈下滑態(tài)勢(shì)。2021年8月20日跌至當(dāng)年低點(diǎn)276．31元／股，市值蒸發(fā)超2600億元，隨后，股價(jià)便在300元上下徘徊。

2022開年以來，似乎仍沒迎來新氣象。第一個(gè)交易日邁瑞跌逾10％，2月11日更破防300元大關(guān)。

2022年1月4日，有傳聞稱公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，多家分公司業(yè)績(jī)完成度不及50％，銷售人員大批離職。

邁瑞醫(yī)療回應(yīng)稱，公司暫未披露2021年報(bào)，因此無法透露與業(yè)績(jī)相關(guān)的信息。尚未發(fā)布任何影響業(yè)績(jī)走勢(shì)的消息，也沒發(fā)生業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、銷售人員離職的事件。

及時(shí)辟謠，一場(chǎng)虛驚確實(shí)萬幸。然梳理之下，面對(duì)后疫情、集采壓力、自身短板、股價(jià)過山車，諸多煩惱下，邁瑞醫(yī)療又有多輕松？

種種“無何”，邁瑞拿10億來保20％高增，穩(wěn)住團(tuán)隊(duì)、提振內(nèi)外信心，是否也算一步“救贖”棋？

03

勁敵IPO “醫(yī)械一哥”光環(huán)稀釋？

LAOCAI

不使大招也不行。

2021年最后一天，聯(lián)影醫(yī)療A股上市邁出重要一步，科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲上交所受理。計(jì)劃融資124．8億元。

有投資者感嘆：邁瑞醫(yī)療的壓力要大了，謹(jǐn)防光環(huán)“去火”。

一個(gè)“新浪”，能對(duì)老大哥造成如此煩惱？

公開信息顯示，成立于2011年的聯(lián)影醫(yī)療，總部坐落于上海張江高科技園。其是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的可對(duì)壘“GPS“三外資巨頭（GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、西門子醫(yī)療）的本土醫(yī)學(xué)影像設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)。

2014年，成立三年的聯(lián)影便發(fā)布了首批包括MRCTDRPEC－CT在內(nèi)的11款產(chǎn)品。同時(shí)，“在公司將產(chǎn)品推向市場(chǎng)的首年，便獲得了6億多元的訂單”。

2017年9月，聯(lián)影成功完成A輪融資，融資額33．33億元。不僅投后估值達(dá)333．33億，也一舉創(chuàng)造中國醫(yī)療設(shè)備業(yè)最大單筆私募融資。

截至目前，聯(lián)影醫(yī)療已累計(jì)向市場(chǎng)推出70余款產(chǎn)品，包括磁共振成像系統(tǒng)（MR）、X射線計(jì)算機(jī)斷層掃描系統(tǒng)（CT）、X射線成像系統(tǒng)（XR）、生命科學(xué)儀器（動(dòng)物MR、動(dòng)物PET／CT）等等。

此次百億募資沖科，聯(lián)影醫(yī)療似乎“并不缺錢”。招股書顯示，2018年、2019年、2020年和2021上半年，公司期末現(xiàn)金余額分別為18．78億元、14．76億元、31．24億元、11．18億元。

同花順i問財(cái)數(shù)據(jù)顯示，39家科創(chuàng)板上市醫(yī)療器械企業(yè)中，2020年現(xiàn)金期末余額最高的圣湘生物為25．91億元，2021上半年末余額超11億元的僅9家。

招股書披露，募資將全部用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目及主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展所需的營(yíng)運(yùn)資金，分別用于下一代產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目、高端醫(yī)療影像設(shè)備產(chǎn)業(yè)化基金項(xiàng)目、營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目、信息化提升項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，從而加快推進(jìn)全球化和提高核心部件國產(chǎn)化水平。

做大做強(qiáng)之心無需累言。

目前看，邁瑞、聯(lián)影業(yè)務(wù)重合度有限。據(jù)財(cái)聯(lián)社信息，為避免在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域形成直接競(jìng)爭(zhēng)，兩者曾在2016年達(dá)成框架協(xié)議，聯(lián)影繞開超聲領(lǐng)域，邁瑞則專注于監(jiān)護(hù)、體外診斷、超聲業(yè)務(wù)，兩家產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)。

玩味在于，招股書顯示，聯(lián)影醫(yī)療已在布局超聲產(chǎn)品，且公司6大產(chǎn)品線事業(yè)部也包括了超聲事業(yè)部。

而國內(nèi)超聲市場(chǎng)，邁瑞醫(yī)療堪稱進(jìn)口替代主力軍。據(jù)醫(yī)招采統(tǒng)計(jì)，全國公立醫(yī)療市場(chǎng)中，超聲市占率TOP3的品牌分別為深圳邁瑞、GE和飛利浦。深圳邁瑞市場(chǎng)份額約為GE、飛利浦之和。2020年，中國超聲設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模近百億元， 預(yù)計(jì)2030年將翻倍至200億元。

面對(duì)后浪來襲，邁瑞怎無隱憂之心？是否需要警惕光環(huán)被稀釋、甚至被搶奪？

居安思危，未雨綢繆，總不是壞事。

其他對(duì)手也有咄咄之勢(shì)。

以IVD行業(yè)為例，屬于邁瑞第二大業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)約三分之一營(yíng)收。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，邁瑞醫(yī)療與安圖生物、新產(chǎn)業(yè)生物等屬于第一梯隊(duì)，圣湘生物、東方生物等為第二梯隊(duì)。

疫情期間，得益于重押新冠檢測(cè)，圣湘生物、東方生物等業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)。前者2020年凈利30．86億元，同比增長(zhǎng)6394．66％。后者為19．74億，同比增長(zhǎng)2068．81％。而邁瑞醫(yī)療IVD業(yè)務(wù)增速只有百分之十幾。

2021年依然持續(xù)，東方生物2021前三季凈利同比增長(zhǎng)5倍，達(dá)到近40億元。

面對(duì)新老競(jìng)品，邁瑞醫(yī)療如何做好守與功？捍衛(wèi)一哥榮耀。

可以肯定的是，即使王者也無躺贏可能，依然是一場(chǎng)硬仗。

04

2022穩(wěn)字當(dāng)頭

LAOCAI

高光、隱憂交織，穩(wěn)優(yōu)前行是一個(gè)靈魂考題。

從此看，不論員工低價(jià)持股還是股份回購動(dòng)作，背后均透出“穩(wěn)”字深意，穩(wěn)住員工、穩(wěn)住股價(jià)、穩(wěn)住市場(chǎng)，進(jìn)而蓄力發(fā)力、提振業(yè)績(jī)、重回光圈。用心值得肯定。

邁瑞醫(yī)療董事長(zhǎng)李西廷表示，此次回購，正是因堅(jiān)定看好公司未來的發(fā)展，持續(xù)看好邁瑞的長(zhǎng)期價(jià)值。我國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)生態(tài)逐漸繁榮，行業(yè)也擁有許多發(fā)展新契機(jī)。

大哥事再多，也依舊是大哥。只是，這份良苦用心市場(chǎng)能理解嗎？

Ever Union累計(jì)減持超1000萬股，并計(jì)劃在2021年10月13日至2022年4月12日內(nèi)減持不超352．64萬股。

2021年10月18日，邁瑞醫(yī)療迎來最后一批股票解禁，解禁總股數(shù)高達(dá)6．62億股，占總股本的54．49％，按當(dāng)日收盤價(jià)378．03元／股，解禁市值高達(dá)2504．32億，至此，邁瑞總股本12．16億股實(shí)現(xiàn)全流通。

股東套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)幾何？

要知道，這批解禁股份成本在47．95元／股左右，即使經(jīng)歷持續(xù)下跌，按2022年2月14日收盤價(jià)298．9元／股計(jì)，這批解禁股也有超6倍的浮盈利潤(rùn)。

欣喜的是，目前還沒發(fā)生大規(guī)模減持。這是好事，也是挑戰(zhàn)。尤其近期的股價(jià)下跌，自然在消磨市場(chǎng)耐心。

“達(dá)摩克利斯之劍”仍懸，內(nèi)外煩惱中，2022“醫(yī)械一哥”能重新?lián)纹饒?chǎng)子嗎？

千億巨擘，牽一發(fā)動(dòng)全身，如烹小鮮、如履薄冰。依然是一場(chǎng)信心硬仗，更是一場(chǎng)戰(zhàn)略精準(zhǔn)、實(shí)操高效的硬仗，考驗(yàn)李西廷的大智慧。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 邁瑞醫(yī)療煩惱知多少 低價(jià)持股深意 2022能否穩(wěn)優(yōu)？