《多肽鏈》 原創(chuàng)出品

作者｜李斌

黑貓白貓，發(fā)展起來的就是好貓。

自2018年拿下默沙東（MRK．NYSE）在中國的獨家代理后，智飛生物（300122．SZ）就坐上了“疫苗第一股”的交椅。

憑借“一針難求”的HPV疫苗的中國獨家代理，智飛生物就成了資本市場的“搶手貨”，市值一度突破3500億元人民幣。

但近半年時間，隨著默沙東、輝瑞相繼公布新冠小分子口服藥物臨床試驗成功的消息，資本市場應(yīng)聲而落，疫苗板塊集體跳水，而智飛生物為其中代表，被殺掉半數(shù)市值。

實際上，此次疫苗企業(yè)市值縮水，除了受本次新冠口服藥物獲批事件的影響外，也是對于過去一年多資本市場對疫苗企業(yè)炒作泡沫的消化。

從整體來看，疫苗企業(yè)的投資價值逐漸凸顯，而智飛生物作為代表值得關(guān)注，畢竟從基本面來看，其除了亮眼的HPV疫苗代理業(yè)務(wù)條線，以“代理”養(yǎng)“自研”，成功擺脫了中國藥企靠“倒買倒賣”的通病。

根據(jù)公司年報，智飛生物2018年至2020年研發(fā)投入分別為1．70億元、2．59億元及4．81億元，截至2020年底，智飛生物在研項目27項，囊括結(jié)核產(chǎn)品及狂犬病、呼吸道、肺炎等不同產(chǎn)品矩陣。

一款疫苗從研發(fā)到上市需8年至20年的時長，無論是產(chǎn)品管線總量還是進(jìn)入臨床 III期的項目數(shù)量，智飛生物都在國內(nèi)疫苗企業(yè)中遙遙領(lǐng)先，這也是其牢固的護(hù)城河。

況且，在中國邁向疫苗強國的歷史趨勢下，對比默沙東、輝瑞等萬億市值企業(yè)，目前1700億市值的智飛生物還有很大的成長空間。

｜壹｜疫苗股殺跌

泡沫之后見真金

疫苗企業(yè)股價一次次的受到短期事件震蕩不斷已屬平常，但實在算不上“冤枉”，畢竟疫情爆發(fā)以來的炒作令疫苗企業(yè)都多多少少存在一些泡沫。

無論是2021年年中股民無奈被卷入長春高新（000661．SZ）事件漩渦，還是下半年因為新冠治療藥物的上市預(yù)期下行業(yè)內(nèi)公司市值的集體調(diào)整，疫苗股在疫情的浪潮下漲落起伏可堪回味。

2021年10月1日，默沙東披露研制出了新冠特效藥Molnupiravir，可將新冠感染者的住院和死亡率降低一半，緊接著，在10月4日默沙東新冠口服藥在英國獲得全球首批；而另一邊，10月5日輝瑞宣布了在研的口服新冠候選藥物Paxlovid的最新研究結(jié)果，Paxlovid可以減少高達(dá)89％的新冠肺炎非住院患者的住院或死亡率。

接連的好消息為全球抗“疫”打了一針強心劑，卻讓A股市場的疫苗股呈現(xiàn)了疲態(tài)。

去年國慶后至今，截至2022年2月7日收盤，康希諾（688185．SH）跌幅23．2％、沃森生物（300142．SZ）跌幅20．48％、康泰生物（300601．SZ）跌幅25．34％、智飛生物（300122．SZ）跌幅30．52％。

疫苗股在股市被殺得一片慘綠的同時，市場上也有不少聲音為其喊冤稱為被“錯殺”。實際上， “新冠疫苗中國造”的市場大環(huán)境下，疫苗股受這次事件的影響并不算“無辜”。

畢竟新冠疫情爆發(fā)以來，疫苗企業(yè)便被寄予厚望并處在炒作的風(fēng)口浪尖，而本次事件，不過是殺去了過去長達(dá)一年多瘋漲的泡沫。

但這也讓疫苗板塊的投資價值逐漸凸顯。其中，智飛生物憑借HPV九價疫苗的亮眼代理表現(xiàn)，被市場認(rèn)為是“疫苗第一股”。中國疫苗行業(yè)誕生至今，發(fā)展歷程半個世紀(jì)，靠著代理崛起的智飛生物到底憑什么成了老大？

根據(jù)WHO的統(tǒng)計，四大疫苗巨頭（GSK、輝瑞、Merck、賽諾菲）占據(jù)全球90％的份額（以金額計）。畢竟，智飛生物在2018年打頭陣市值首次突破500億大關(guān)，并坐實中國疫苗第一股，就是因為默沙東九價疫苗的這份頗具含金量的獨家代理權(quán)。

眾所周知，HPV疫苗在中國的一針難求盛況下，誰獲得代理權(quán)就毫無疑問的加持了業(yè)績騰飛的buff，智飛生物從一眾疫苗股中脫穎而出成為天選之子，最重要的原因是其突出的營銷能力。

根據(jù)公開信息，截至2020年末，智飛生物擁有銷售人員1905人，營銷網(wǎng)絡(luò)從2600多個區(qū)縣，30000多個基層衛(wèi)生服務(wù)點，在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。

事實上，在HPV疫苗的商業(yè)化落地效果上，智飛生物確實沒有讓人失望。

根據(jù)年報，2020年其營收為92．68億元，其中代理產(chǎn)品貢獻(xiàn)占總營收比為98．15％，在代理產(chǎn)品的帶動下總營收同期增長率為51．05％，并錄得凈利潤33．01億元。根據(jù)2021年度業(yè)績快報，受益于代理產(chǎn)品銷售的持續(xù)穩(wěn)步提升，2021年實現(xiàn)營收306．37億元，同比增長101，68％，并錄得凈利潤101．97億元，同比增長208．88％。

而在代理產(chǎn)品做大營收規(guī)模的同時，智飛生物也沒有停下腳步，加碼自研管線建設(shè)。

｜貳｜以代養(yǎng)研

務(wù)實的磊壁壘

智飛生物的邏輯很簡單，憑借領(lǐng)先的營銷能力拿下默沙東HPV疫苗的國內(nèi)獨家代理一戰(zhàn)成名，接著用賺來的錢輸血自研產(chǎn)品管線，構(gòu)建自身護(hù)城河。

如果說代理產(chǎn)品是求生存，那以“代理”養(yǎng)“自研”就是謀發(fā)展，代理熱門疫苗讓智飛生物站起來，而只有持續(xù)不斷的投入到自研并有效落地，才能讓其站的更穩(wěn)。

2020年年報顯示，智飛生物2020年研發(fā)投入為4．8億元，逐步形成了研發(fā)進(jìn)度不同、橫跨不同領(lǐng)域的27個在研項目。根據(jù)過去國際疫苗企業(yè)的研發(fā)經(jīng)驗，疫苗研發(fā)期一般超過10年，這讓智飛生物形成了牢固的護(hù)城河。

作為中國代理HPV疫苗企業(yè)大軍中的一員，智飛生物在自主研發(fā)的管線選擇不再局限于擁擠的HPV疫苗賽道，而是廣泛布局預(yù)防流腦、宮頸癌、肺炎、輪狀病毒等傳染病的疫苗產(chǎn)品，均將迎來收獲期。

根據(jù)智飛生物公告，其自研產(chǎn)品將在2022年開始陸續(xù)進(jìn)入兌現(xiàn)期；其中人二倍體狂苗和四價流感疫苗預(yù)計在2022年上半年報產(chǎn)，成為貢獻(xiàn)營收的潛力產(chǎn)品線；而預(yù)防性微卡預(yù)計在下半年開始放量，由于競爭對手GSK目前處于臨床二期，領(lǐng)先獲批的微卡有望在未來2－3年內(nèi)獨享市場。

中泰證券分析師祝嘉琦認(rèn)為，“智飛生物的自研產(chǎn)品線迎來爆發(fā)后，其自產(chǎn)產(chǎn)品利潤率在35％左右，預(yù)計將對公司利潤有較大貢獻(xiàn)。”

除了自研團(tuán)隊外，智飛生物與國際疫苗巨頭一樣，還通過“買買買”的方式完善研發(fā)體系。根據(jù)公司年報，智飛生物2020年參股智睿加碼大健康領(lǐng)域投資；參股深信生物，涉足mRNA技術(shù)平臺完善自身布局。

疫苗行業(yè)企業(yè)模式已經(jīng)相對明確，中國疫苗龍頭崛起的軌跡，無外有先入為主的營銷把量做起來，起量之后持續(xù)自主研發(fā)產(chǎn)品管線。

也就是說，雄厚的資金實力與漫長的產(chǎn)品研發(fā)期構(gòu)建起來的自研產(chǎn)品管線才是疫苗龍頭的競爭壁壘。

“近兩年爆發(fā)的新冠疫情，成了疫苗企業(yè)股價的助燃劑，但隨著疫情逐步得到控制，自身具備內(nèi)核價值才是股價的穩(wěn)定劑，才能在事件影響消退后保持穩(wěn)定業(yè)績�！贬t(yī)藥行業(yè)分析人士表示。

｜叁｜黃金十年

中國疫苗的時代

然而，與國際領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展情況相比，中國的疫苗企業(yè)還有很長的路要走。

從“倒買倒賣”到“自研自產(chǎn)”，中國疫苗行業(yè)迎來嶄新的十年，領(lǐng)頭羊企業(yè)正在向國際疫苗巨頭看齊，默沙東、輝瑞等公司市值已經(jīng)穩(wěn)居萬億元人民幣，以智飛生物、康熙諾為代表的龍頭企業(yè)雖與其仍有差距，但未來可期。

中國疫苗股受到疫情控制良好的影響，近半年來行業(yè)內(nèi)企業(yè)市值整體縮水，部分疫苗公司甚至被低估。截至2月7日，智飛生物市盈率（TTM）已低至19．16，由于其收入主要為代理產(chǎn)品，明顯低于國內(nèi)其他疫苗企業(yè)，甚至比默沙東27．92的市盈率（TTM）還要低。

市場認(rèn)為，雖然國內(nèi)也有企業(yè)在研發(fā)HPV疫苗，但漫長的研發(fā)期后方能上市，而智飛生物作為默沙東的中國代言人，代理產(chǎn)品仍有較大市場空間。

加上自研產(chǎn)品逐個上市，結(jié)合中國疫苗行業(yè)發(fā)展階段與中國經(jīng)濟狀況，其更好的成長性，本應(yīng)被賦予更高市盈率的智飛生物目前正處于低位。

首先，新冠疫情催化下，加速了民眾對疫苗的認(rèn)知提升。

2021年4月發(fā)布的《全國公眾疫苗認(rèn)知調(diào)研報告》顯示，12673名參與調(diào)研的公眾中有85％認(rèn)為接種疫苗可以預(yù)防疾病，對比2020年4月的調(diào)查報告中的47％有了明顯的提升。從部分重點品種來看，HPV疫苗、流感疫苗和肺炎疫苗的接種意愿顯著高于目前接種率水平，分別達(dá)到65％、57％和38％。

而從資本市場角度看，蹭上疫情熱度的標(biāo)的股一個個被捧上天，可見其重視。九安醫(yī)療（002432．SZ）憑借FDA對其新冠試劑盒的一紙審批，暴漲14倍成為年度“妖股之王”。

另外，疫情激發(fā)了疫苗行業(yè)更大活力，抓住機遇的企業(yè)開始飛速發(fā)展。

全球行業(yè)格局看，BioNTech（BNTX． NASDAQ）、Moderna（MRNA． NASDAQ）抓住了疫情的風(fēng)口，在葛蘭素史克（GSK．NYSE）、輝瑞（PFE．NYSE）、賽諾菲（SNY． NASDAQ）、默沙東（MRK．NYSE）四大疫苗巨頭中分得一杯羹。

值得注意的是，疫情尤其讓全球?qū)χ袊�疫苗企業(yè)刮目相看。

2020年作為國產(chǎn)新型疫苗的元年，新冠疫情打開國產(chǎn)疫苗出口市場，打破了全球疫苗市場被巨頭壟斷的局面。未來隨著重磅國產(chǎn)疫苗的逐步推出，多品類疫苗實現(xiàn)國產(chǎn)替代甚至走出國門值得期待。

中國疫苗行業(yè)協(xié)會會長封多佳表示，截至2021年上半年國產(chǎn)新冠疫苗在國內(nèi)的使用量超過1億3千萬劑，而出口的數(shù)量也超過了1億劑，兩者基本相當(dāng)。中國新冠疫苗的工業(yè)制造能力已經(jīng)占全球新冠疫苗產(chǎn)能的約一半。

智飛生物作為國產(chǎn)疫苗企業(yè)的代表，在商業(yè)化能力具備優(yōu)勢的基礎(chǔ)上再修煉研發(fā)能力，構(gòu)建完整自研產(chǎn)品管線，未來可期。

       原文標(biāo)題 : 智飛生物疫苗大躍進(jìn)