雪道的盡頭是骨科？！

雪場(chǎng) “封板季”將至，你的骨頭還好嗎？

冬奧點(diǎn)燃冰雪運(yùn)動(dòng)的風(fēng)口，但是作為極限運(yùn)動(dòng)的一種，據(jù)說“三億人上雪道，三千萬人進(jìn)骨科”。

有個(gè)側(cè)面佐證是：2月初，新疆某醫(yī)院醫(yī)生曾發(fā)微博稱：“今天9臺(tái)手術(shù)，7臺(tái)是滑雪滑的”。

“雪道的盡頭是骨科”這一坊間戲言，也讓骨科這一“神秘”行業(yè)被放到臺(tái)前。

同月，骨科集采的浪潮再度來臨。二級(jí)資本市場(chǎng)的骨科板塊，在疊加效應(yīng)之下迎來一波狂歡。

僅就A股科創(chuàng)板而言，威高骨科（688161．SH）春立醫(yī)療（688236．SH）三友醫(yī)療（688085．SH）3家專營(yíng)骨科的企業(yè)，誰是科創(chuàng)板“骨科之王”？

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，威高骨科業(yè)績(jī)體量最大，產(chǎn)品布局骨科全線產(chǎn)品，在中標(biāo)集采的同時(shí)，布局骨科機(jī)器人；春立醫(yī)療業(yè)績(jī)體量第二，產(chǎn)品主攻關(guān)節(jié)類產(chǎn)品，在集采浪潮中亦布局機(jī)器人行業(yè)；三友醫(yī)療業(yè)績(jī)體量最小，卻是疫后修復(fù)最快企業(yè)，產(chǎn)品布局脊柱類產(chǎn)品，除了在集采中收益外，積極布局超聲手術(shù)刀。

截至2月28日收盤，威高骨科報(bào)收58．10元／股，對(duì)應(yīng)市值232．40億元；春立醫(yī)療報(bào)收23．23元／股，對(duì)應(yīng)市值74．14億元；三友醫(yī)療報(bào)收30．17元／股，對(duì)應(yīng)市值61．85億元。

       業(yè)績(jī)：快速修復(fù)VS穩(wěn)扎穩(wěn)打

在骨科賽道上，威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療業(yè)績(jī)表現(xiàn)各不相同。

業(yè)績(jī)體量最大的威高骨科韌性十足，穩(wěn)定修復(fù)。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2019－2021年，威高骨科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15．74億元，18．24億元，21．53億元，分別同比增長(zhǎng)29．96％，15．87％，18．06％。2021年?duì)I收增速較2020年增長(zhǎng)2．19個(gè)百分點(diǎn)，威高骨科正在穩(wěn)定的修復(fù)疫情對(duì)其帶來的影響。

業(yè)績(jī)體量稍遜一籌的春立醫(yī)療在2020年受影響最大，在2021年出現(xiàn)小幅修復(fù)。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2019－2021年，春立醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8．55億元，9．38億元，10．81億元，分別同比增長(zhǎng)71．78％，9．63％，15．29％。2020年的營(yíng)收增速較2019年下降62．15個(gè)百分點(diǎn)，2021年?duì)I收增速較2020年增長(zhǎng)了5．66個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)績(jī)體量最小的三友醫(yī)療則在后疫情時(shí)期快速修復(fù)。2019－2021年，三友醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3．54億元，3．90億元，5．93億元，分別同比增長(zhǎng)59．38％，10．19％，51．97％。三友醫(yī)療2021年?duì)I收增速較2020年增長(zhǎng)41．78個(gè)百分點(diǎn)。

而從歸母凈利潤(rùn)角度更能看出趨勢(shì)所在。

據(jù)威高骨科財(cái)報(bào)顯示，2019－2021年其實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4．42億元，5．58億元，7．04億元，分別同比增長(zhǎng)36．17％，26．43％，26．02％，歸母凈利潤(rùn)增速在悄然收縮。

春立醫(yī)療的歸母凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)收縮之勢(shì)，據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2019－2021年春立醫(yī)療實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2．37億元，2．83億元，3．13億元，分別同比增長(zhǎng)124．11％，19．69％，10．44％；春立醫(yī)療的收縮之勢(shì)更為明顯。

三友醫(yī)療則依然保持較高增速，據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2019－2021年三友醫(yī)療實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0．98億元，1．19億元，1．86億元，分別同比增長(zhǎng)57．42％，21．20％，57．20％。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，從業(yè)績(jī)角度看，業(yè)績(jī)體量最大的威高骨科穩(wěn)扎穩(wěn)打，正在逐步挽回疫情帶來的頹勢(shì)；而春立醫(yī)療在營(yíng)收取得修復(fù)的的同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)增速卻在不斷收縮；三友醫(yī)療則在疫情后快速修復(fù)，業(yè)績(jī)進(jìn)一步突破。同為骨科賽道佼佼者，業(yè)績(jī)出現(xiàn)不同的趨勢(shì)，主要原因應(yīng)在于業(yè)務(wù)布局和集采影響的不同。

業(yè)務(wù)：全線布局VS單項(xiàng)專精

從業(yè)務(wù)布局看，威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療布局差異明顯。

威高骨科在骨科賽道全線布局，產(chǎn)品涵蓋脊柱類、創(chuàng)傷類和關(guān)節(jié)類三大骨科類業(yè)務(wù)。脊柱類、創(chuàng)傷類和關(guān)節(jié)類三大業(yè)務(wù)2020年分別取得營(yíng)收8．17億元，5．38億元，4．07億元，分別占威高骨科營(yíng)收的44．80％，29．48％，22．29％。

威高骨科對(duì)其產(chǎn)品采用多品牌運(yùn)營(yíng)，旗下?lián)碛袚碛小巴�高骨科”、“北京亞華”、“健力邦德”和“海星醫(yī)療”四大品牌。在脊柱類、創(chuàng)傷類和關(guān)節(jié)類骨科醫(yī)療器械領(lǐng)域形成以中高端市場(chǎng)為主、兼有經(jīng)濟(jì)型市場(chǎng)的全面覆蓋。

春立醫(yī)療則主要布局關(guān)節(jié)類產(chǎn)品。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2020年春立醫(yī)療關(guān)節(jié)類產(chǎn)品占其收入比例為96．23％，其中，髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比71．63％，膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比16．62％，定制關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比為6．32％，肩關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比為1．66％。另外，春立醫(yī)療還有少量脊柱類產(chǎn)品，2021年上半年取得營(yíng)收占比為2．96％。

三友醫(yī)療則重點(diǎn)布局與脊柱類產(chǎn)品，據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2020年全年三友醫(yī)療脊柱類產(chǎn)品取得營(yíng)收為3．66億元，占其總營(yíng)收比例為93．68％；另外，三友醫(yī)療亦布局少量創(chuàng)傷類業(yè)務(wù)，收入占總營(yíng)收比例為5．88％。

「不二研究」認(rèn)為，不同的業(yè)務(wù)布局和業(yè)績(jī)規(guī)模直接影響了各公司的盈利能力。威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療的毛利率有一定的差距。據(jù)各家財(cái)報(bào)顯示，威高骨科2019年、2020年、2021年前三季度毛利率為別為82．52％，82．36％，81．85％；同期，春立醫(yī)療的毛利率為69．15％，72．60％，76．70％；三友醫(yī)療的毛利率為91．26％，90．87％，90．29％。

「不二研究」認(rèn)為，三家骨科企業(yè)中，威高骨科布局全線產(chǎn)品，毛利率超80％，在三家企業(yè)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；春立醫(yī)療布局關(guān)節(jié)類產(chǎn)品，毛利率受其經(jīng)銷為主的銷售模式影響，相對(duì)較低，但亦在不斷突破；三友醫(yī)療主攻脊柱類產(chǎn)品，盡管體量較小，但是毛利率水平最高。

這樣看起來，骨科企業(yè)基本面似乎都較為優(yōu)秀。但是，骨科耗材進(jìn)一步集采正在醞釀，在新一輪的集采風(fēng)波中，三家企業(yè)是否能存活下去？

集采：乘勢(shì)放量VS外延拓展

2月9日，天津市醫(yī)藥采購(gòu)中心發(fā)布《京津冀“3＋N”聯(lián)盟骨科創(chuàng)傷類醫(yī)用耗材帶量聯(lián)動(dòng)采購(gòu)和使用工作方案》。本次京津冀“3＋N”聯(lián)盟帶量采購(gòu)落地后，國(guó)內(nèi)絕大部分地區(qū)的骨科創(chuàng)傷類耗材將完成降價(jià)。

若本次集采落地，對(duì)骨科龍頭企業(yè)而言，短期內(nèi)或會(huì)壓縮部分利潤(rùn)空間，但長(zhǎng)期來看是利好的，有利于骨科企業(yè)搶占被外企占領(lǐng)的市場(chǎng)。

2021年9月，國(guó)家組織首次人工關(guān)節(jié)集中帶量采購(gòu)，威高骨科旗下的威高海星、威高亞華兩個(gè)品牌分別提交的四個(gè)產(chǎn)品均成功中標(biāo)。其中，威高海星的4個(gè)產(chǎn)品均在A組；威高亞華的陶瓷－聚乙烯類髖關(guān)節(jié)、合金－聚乙烯類髖關(guān)節(jié)2個(gè)產(chǎn)品在A組，陶瓷－陶瓷類髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)2個(gè)產(chǎn)品在B組。

有人歡喜有人憂，也是在此次集采中，春立醫(yī)療膝關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品集采丟標(biāo)，因報(bào)價(jià)全場(chǎng)最高7980元而出局；髖關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品的3個(gè)類別均中標(biāo)，累計(jì)意向采購(gòu)量為3．66萬個(gè)。

此次集采結(jié)果，直接導(dǎo)致春立醫(yī)療未來業(yè)績(jī)的走向不明朗。其膝關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品集采丟標(biāo)，意味著接近兩成的營(yíng)收大打折扣，可能無任何收益。

結(jié)果公布當(dāng)日，威高骨科股價(jià)一度漲停，春立醫(yī)療IPO募資則在未來直接減半。顯然，資本市場(chǎng)是看好被集采的企業(yè)的。

威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療紛紛在集采中中標(biāo)，未來集采將持續(xù)進(jìn)行，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也變得不明朗。

除了在集采市場(chǎng)爭(zhēng)取份額外，威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療也積極外延拓展。威高骨科近期與邁步機(jī)器人成立合資公司，同進(jìn)軍骨科相關(guān)疾病的診療康復(fù)智能化設(shè)備，包括骨科智能化治療器械、骨科康復(fù)機(jī)器人、骨科康復(fù)評(píng)估系統(tǒng)等。

無獨(dú)有偶，春立醫(yī)療亦布局機(jī)器人領(lǐng)域，研發(fā)了一款全膝置換導(dǎo)航機(jī)器人設(shè)備長(zhǎng)江INS－智能機(jī)器人系統(tǒng)。其目前公司正在研發(fā)應(yīng)用于髖、膝等多種關(guān)節(jié)置換手術(shù)的骨科手術(shù)機(jī)器人。

三友醫(yī)療則布局超聲止血刀，三友醫(yī)療于2021年耗資超3億元收購(gòu)水木天蓬近50％股權(quán)，成為其控股股東。水木天蓬自主創(chuàng)新研發(fā)的超聲止血刀取得醫(yī)療器械注冊(cè)證，其用于手術(shù)中對(duì)軟組織進(jìn)行切割止血，可用于閉合直徑不超過3mm的血管。

「不二研究」認(rèn)為，集采的逐漸落地，為骨科頭部企業(yè)帶來更多的不確定性，各企業(yè)在努力獲取更多份額的同時(shí)，外延布局新的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，未來的機(jī)遇仍在于集采的爭(zhēng)奪，市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪。

集采浪潮，誰主沉��？

冬奧會(huì)告一段落，冰雪運(yùn)動(dòng)的浪潮卻好像才剛剛開始。

有個(gè)注腳是，據(jù)同程旅行發(fā)布的《2022春節(jié)假期旅行消費(fèi)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，今年春節(jié)期間，全國(guó)冰雪類景區(qū)訂單量較去年春節(jié)同期上漲68％。

但是，“雪道的盡頭是骨科”，這一說法并非空穴來風(fēng)。作為極限運(yùn)動(dòng)的一種，冰雪運(yùn)動(dòng)危險(xiǎn)系數(shù)較高，稍有不慎便被拉進(jìn)骨科；從這個(gè)角度而言，骨科也迎來新的爆發(fā)點(diǎn)。

硬幣的另一面，集采浪潮已至，骨科賽道的新機(jī)會(huì)來臨；于國(guó)內(nèi)企業(yè)，更多的是危險(xiǎn)與機(jī)遇并存。

新一輪的洗牌開始：成功獲得名額的企業(yè)必然會(huì)在未來更進(jìn)一步，奪得更多外企份額，一舉成為骨科頭部企業(yè)；當(dāng)市場(chǎng)不斷向國(guó)產(chǎn)龍頭集中，總會(huì)有敗落的失意者。

如同滑雪有風(fēng)險(xiǎn)，從“快樂開板”到“安全封板”，骨科在集采浪潮中的路也還很長(zhǎng)。

本文部分參考資料：

1．《國(guó)產(chǎn)骨科龍頭開啟新征途，奔赴星辰大海》，華金證券

2．《中外骨科植入器械大PK！誰能獨(dú)占鰲頭？》，思宇醫(yī)械

作者 ｜ 永陽(yáng)

排版 ｜ 藝馨

監(jiān)制 ｜ Yoda

出品 ｜ 不二研究

       原文標(biāo)題 : 威高骨科vs春立醫(yī)療vs三友醫(yī)療,誰是科創(chuàng)板"骨科之王"？