《港灣商業(yè)觀察》施子夫

作為近期登陸資本市場(chǎng)的新貴，敷爾佳（301371.SZ）有著“醫(yī)美面膜第一股”之稱。不過(guò)，短期觀察來(lái)看，敷爾佳在資本市場(chǎng)追捧程度較為一般。

此外，研發(fā)費(fèi)用率與同行比較而言，極低的現(xiàn)狀或?qū)⒂绊懝�司可持續(xù)的發(fā)展，硬幣的另一面是銷售費(fèi)用則連年大增。

01資本市場(chǎng)表現(xiàn)“過(guò)山車”與上半年之壓

8月1日登陸創(chuàng)業(yè)板的敷爾佳，短短數(shù)日迎來(lái)了“過(guò)山車”行情。公司發(fā)行價(jià)為55.68元/股，上市首日曾一度股價(jià)飆升至80元/股，總市值高峰期超過(guò)280億元。

同花順數(shù)據(jù)顯示，從8月1日至8月4日，敷爾佳股價(jià)跌幅為27.53%。8月4日收盤，敷爾佳股價(jià)收?qǐng)?bào)于57.98元。

雖然仍小幅高于發(fā)行價(jià)，但細(xì)分領(lǐng)域第一股的敷爾佳顯然弱于市場(chǎng)的期待，又或者說(shuō)市場(chǎng)本身的期待需要經(jīng)歷真金火煉。

與另外兩家近期登陸A股的浙江榮泰（603119.SH）與民爆光電（301362.SZ）資本市場(chǎng)走勢(shì)相比，敷爾佳也有所失落。

業(yè)績(jī)面來(lái)看，敷爾佳今年以來(lái)的表現(xiàn)顯然不容樂(lè)觀。

招股書顯示，根據(jù)大華會(huì)計(jì)師出具的審閱報(bào)告，2023年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.73億元，同比增長(zhǎng)5.38%。公司稱，主要受市場(chǎng)環(huán)境影響，消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏仍較慢，行業(yè)整體表現(xiàn)相對(duì)較弱，公司收入增速亦有所放緩；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.59億元，同比變動(dòng)-1.42%，隨著線上銷售占比的提升，銷售費(fèi)用有所增加，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率略有下降；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.50億元，同比變動(dòng)-5.19%，非經(jīng)常性損益主要系公司于2023年1月收到哈爾濱市松北區(qū)發(fā)展和改革局促進(jìn)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展扶持獎(jiǎng)勵(lì)資金1090.00萬(wàn)元。

2023年1-6月，公司預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入?yún)^(qū)間為8.1億元至8.8億元，同比變動(dòng)-0.9%至7.7%。預(yù)計(jì)2023年1-6月歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)區(qū)間為3.25億元至3.65億元，同比變動(dòng)-9.1%至2.1%，公司持續(xù)推出新品，并積極拓寬線上銷售渠道，宣傳推廣費(fèi)用相應(yīng)增加，因而凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)略緩于收入增速。預(yù)計(jì)2023年1-6月扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)區(qū)間為3.15億元至3.55億元，同比變動(dòng)-10.5%至0.9%。

毫無(wú)疑問(wèn)，敷爾佳上半年交出的營(yíng)收增速呈持續(xù)放緩態(tài)勢(shì)，與此同時(shí)，凈利潤(rùn)則面臨負(fù)增長(zhǎng)呈下滑態(tài)勢(shì)。一上市就面臨著業(yè)績(jī)方面變臉，縱然存在市場(chǎng)等因素，但現(xiàn)實(shí)及前景都?jí)毫Σ恍　?/p>

2019年-2022年，敷爾佳營(yíng)收分別為13.42億元、15.85億元、16.5億元、17.69億元，營(yíng)收增速分別為259.79%、18.1%、4.1%、7.21%。

營(yíng)收雙位數(shù)增速迅速墜落。公司歸母凈利潤(rùn)2020年-2022年（報(bào)告期內(nèi)）分別為6.48億元、8.06億元和8.47億元。看起來(lái)，敷爾佳過(guò)往在凈利潤(rùn)上尚且表現(xiàn)不錯(cuò)。

0209:55:02銷售費(fèi)用巨增，研發(fā)團(tuán)隊(duì)僅8人

在當(dāng)前營(yíng)收與凈利潤(rùn)都有所承壓之際，誠(chéng)如敷爾佳所提到的，在銷售渠道、宣傳推廣費(fèi)方面持續(xù)增加。這也體現(xiàn)在過(guò)往。

2020年-2022年，敷爾佳期間費(fèi)用總額分別為3.25億元、2.99億元及4.26億元，期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為20.51%、18.12%及24.09%，期間費(fèi)用隨公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中銷售費(fèi)用率隨公司業(yè)務(wù)拓展力度加強(qiáng)及多元化營(yíng)銷策略推廣顯著提升。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用隨收入規(guī)模擴(kuò)大呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，各期銷售費(fèi)用分別為2.65億元、2.64億元及3.9億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為16.75%、16.01%及22.06%。公司銷售費(fèi)用主要由宣傳推廣費(fèi)、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、人員薪酬費(fèi)用和股份支付費(fèi)用構(gòu)成。

細(xì)看銷售費(fèi)用的話，截至2022年，敷爾佳有超過(guò)90%的支出是用于宣傳推廣費(fèi)，期內(nèi)宣傳推廣費(fèi)分別為1.66億元、2.36億元和3.54億元，占比分別為62.62%、89.26%和90.63%。也就是說(shuō)，三年時(shí)間，敷爾佳宣傳推廣費(fèi)實(shí)現(xiàn)了翻倍，這不可謂不大。

很明顯，居高不下的銷售費(fèi)用，尤其是持續(xù)飆升的宣傳推廣費(fèi)，已經(jīng)呈現(xiàn)出收益率遞減的現(xiàn)實(shí)，因而營(yíng)收與凈利潤(rùn)受阻明顯。

除此之外，敷爾佳備受外界詬病的莫過(guò)于研發(fā)費(fèi)用偏弱。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為147.97萬(wàn)元、524.29萬(wàn)元及1542.61萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.09%、0.32%及0.87%。據(jù)悉，公司研發(fā)費(fèi)用主要由人員薪酬費(fèi)用、第三方服務(wù)及材料費(fèi)等組成。

雖然研發(fā)費(fèi)用三年翻了十倍，但研發(fā)費(fèi)用率與同行相比依舊是杯水車薪。以2022年與可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值相比較，敷爾佳差距了近6倍。

敷爾佳表示，公司研發(fā)費(fèi)用率較低，主要系報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)活動(dòng)多為非特殊化妝品研發(fā)、已有產(chǎn)品升級(jí)及性能檢測(cè)等日常研發(fā)活動(dòng)，研發(fā)支出較��；同行業(yè)可比公司研發(fā)活動(dòng)涉及原料的研發(fā)/提取、工藝開(kāi)發(fā)及臨床研究類研發(fā)項(xiàng)目等，研發(fā)費(fèi)用較高。隨著公司的Ⅲ類醫(yī)療器械在研項(xiàng)目的推進(jìn)以及募投項(xiàng)目的投入，預(yù)計(jì)公司研發(fā)費(fèi)用將有所增長(zhǎng)。 

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，研發(fā)費(fèi)用過(guò)低與銷售費(fèi)用過(guò)高是不少企業(yè)所面臨的經(jīng)營(yíng)難題，某個(gè)階段，企業(yè)為了迅速打開(kāi)市場(chǎng)，可能在銷售費(fèi)用方面大肆增加，而一旦保持一定銷售優(yōu)勢(shì)后，應(yīng)該及時(shí)加大研發(fā)力度，否則這種“燒錢”模式很難為繼下去，敷爾佳當(dāng)前就面臨著這樣的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。即便是在化妝品或面膜領(lǐng)域，公司所面臨的強(qiáng)敵也為數(shù)不少，因而，研發(fā)投入也至關(guān)重要，否則很容易被市場(chǎng)所淘汰。

截至2022年12月31日，敷爾佳共擁有員工480人，其中研發(fā)人員8人，占員工總數(shù)1.67%。敷爾佳這一研發(fā)人員數(shù)量，在全公司各部門中也僅為零頭。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 敷爾佳的“過(guò)山車”：上半年業(yè)績(jī)承壓，重營(yíng)銷輕研發(fā)弊端漸顯