《港灣商業(yè)觀察》黃懿

日前，穩(wěn)健醫(yī)療用品股份有限公司（下稱“穩(wěn)健醫(yī)療”，300888.SZ）公布了今年的三季報， 基于去年同期感染防護(hù)產(chǎn)品帶來的高基數(shù)的影響，因此營業(yè)收入同比下滑。

01

營收及扣非凈利潤大幅下滑

2023年前三季度，穩(wěn)健醫(yī)療的營業(yè)收入為60.10億，同比下滑21.35％；營業(yè)總成本為51.13億，同比下滑17.35％；凈利潤為21.86億，同比增長72.56％；歸屬凈利潤為21.48億，同比增長為71.78％；扣非凈利潤為6.21億，同比下滑45.95％。毛利率為50.17％；凈利率為36.37％。

對于扣非凈利潤下滑45.95％的情況，在10月24日的業(yè)績說明會中，穩(wěn)健醫(yī)療表示將會在第四季度通過年底的促銷活動和庫存處理，以提升醫(yī)療常規(guī)品和生活消費(fèi)品的利潤率，以及處置防疫產(chǎn)品短期會對扣非凈利潤造成一定壓力。

而對于歸屬凈利潤的增長，《港灣商業(yè)觀察》注意到半年報顯示，穩(wěn)健醫(yī)療擬與深圳星達(dá)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司合作，處置所持有的深圳市龍華區(qū)穩(wěn)健工業(yè)園的土地及建筑物，公司將于三季度向星達(dá)公司移交土地2.91萬平米、地上永久建筑物3.72萬平米，并有望獲得貨幣補(bǔ)償4.15億元、回遷物業(yè)建筑面積5.07萬平米。為此，穩(wěn)健醫(yī)療將于2023年第三季度進(jìn)行會計處理，增加其他非流動資產(chǎn)16.01億元，確認(rèn)遞延所得稅負(fù)債2.4億，增加資產(chǎn)處置收益16.01億元，所得稅費(fèi)用2.4億元，2023年歸屬凈利潤預(yù)計增加13.61 億元。

除了扣非凈利潤和歸屬凈利潤增速不匹配，在主營業(yè)務(wù)方面，穩(wěn)健醫(yī)療提到，2023年前三季度，醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)累計實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比下降38％，主要受感染防護(hù)產(chǎn)品需求減少的影響；另一方面，常規(guī)醫(yī)用耗材產(chǎn)品穩(wěn)步發(fā)展，累計實現(xiàn)營業(yè)收入22億元，同比增長26％。健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)累計實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長9％，核心產(chǎn)品干濕棉柔巾銷售額穩(wěn)步提升，有紡產(chǎn)品中成人服飾及其他紡織消費(fèi)品增速較好。

參考半年報給出的數(shù)據(jù)顯示，健康消費(fèi)品在近期的確有不錯的表現(xiàn)。今年上半年，健康生活消費(fèi)品的收入為20.60億，同比增長為11.07％，其中成人服飾的收入同比增長為30.10％；其他有紡制品的收入同比增長為24.36％。

除此之外，渠道方面，穩(wěn)健醫(yī)療披露，今年第三季度，國內(nèi)B端（國內(nèi)醫(yī)院及其他）、國外銷售、C端銷售（電子商務(wù)+藥店）收入占比依次為38％、35％、26％。雖然B端仍是最高占比的銷售渠道，但從收入結(jié)構(gòu)看出，在穩(wěn)健醫(yī)療的醫(yī)用耗材的收入在縮減的情況下，健康生活消費(fèi)的收入開始增長。為此，穩(wěn)健醫(yī)療開始注重針對C端客戶的推廣和宣傳。

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銷售費(fèi)用持續(xù)越來越高

今年三季度，穩(wěn)健的銷售費(fèi)用為14.46億，同比增長3.25％。穩(wěn)健醫(yī)療稱，第三季度銷售費(fèi)用總額環(huán)比略有下降，銷售費(fèi)用率的提升主要是由于消費(fèi)品板塊收入環(huán)比下降約2億導(dǎo)致（二季度有618大促，三季度收入環(huán)比下降屬于季度間正常波動）。另外針對雙十一大促，公司在第三季度做了一些前期營銷費(fèi)用的投入，包括站外的投放引流、種草等。

一方面，第三季度報告顯示，在醫(yī)療品牌建設(shè)方面，在杭州亞運(yùn)會開幕之際，邀請奧運(yùn)冠軍吳敏霞聯(lián)動品牌開展直播。在消費(fèi)品牌建設(shè)方面，10月14日，攜手品牌代言人郭晶晶舉辦線下見面會。10月18日，官宣趙麗穎作為家紡居家服飾全球代言人。

另一方面，穩(wěn)健醫(yī)療從8月中旬開始進(jìn)行核心產(chǎn)品的科普宣傳，以及擴(kuò)大銷售渠道。在業(yè)績說明會中，穩(wěn)健醫(yī)療提及，消費(fèi)品業(yè)務(wù)全棉時代開始在分眾傳媒渠道進(jìn)行了投放，主要以科普廣告的形式進(jìn)行了市場宣傳。與其同時，在渠道方面，將選擇有當(dāng)?shù)刭Y源的經(jīng)銷商或代理商合作，覆蓋線下分銷及線上平臺零售。

以三季度數(shù)年對比來看，穩(wěn)健醫(yī)療的銷售費(fèi)用呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，并非只是今年出現(xiàn)增長。2019年三季度-2022年三季度，穩(wěn)健醫(yī)療的銷售費(fèi)用依次為9.02億、11.11億、12.37億、14.00億。

除此之外，穩(wěn)健醫(yī)療的銷售費(fèi)用的增長可能和海外拓展也有關(guān)系。在對外關(guān)系活動中，穩(wěn)健醫(yī)療透露，海外事業(yè)部已于8月份正式成立，前兩年將以開拓市場為主要工作，優(yōu)先選擇經(jīng)濟(jì)增速和人口增速較高、人均GDP與中國差異較小的國家及地區(qū)進(jìn)行拓展。

對此，西南證券指出，前三季度穩(wěn)健醫(yī)療加大品牌建設(shè)，醫(yī)療品牌提升專業(yè)認(rèn)知度，消費(fèi)品牌國外拓展企業(yè)版圖，國內(nèi)官宣代言人，開展會員節(jié)活動，銷售費(fèi)用率提升。此外，公司三季度收到城市更新改造項目資產(chǎn)處置收益，產(chǎn)生非經(jīng)常性損益15.9億元。綜合來看，公司扣非凈利率為10.3％，同比下降4.7個百分點(diǎn)；第三季度扣非凈利率4.1％，同比下降9.1個百分點(diǎn)。公司加大品牌投放力度，扣非后凈利率暫時下滑，考慮到公司加大品宣投放后品牌知名度進(jìn)一步提升，有望促進(jìn)各渠道銷售、增加用戶粘性，長期盈利能力有望改善。

03

現(xiàn)金流承壓，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加

在銷售宣傳上投入大量資源后，穩(wěn)健醫(yī)療存貨有所降低。2023年三季度，穩(wěn)健醫(yī)療的存貨為14.65億，同比增長為-22.21％；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為136.32天；存貨周轉(zhuǎn)率為1.98次。以三季度數(shù)年對比來看，2020年三季度-2023年三季度，穩(wěn)健醫(yī)療的存貨依次為12.78億、14.08億、18.84億、14.65億。

雖然穩(wěn)健醫(yī)療的存貨處于波動下降的情況，但是同一時期，穩(wěn)健醫(yī)療的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)逐年攀升，存貨周轉(zhuǎn)率波動下降的情況。2020年三季度-2023年三季度，穩(wěn)健醫(yī)療的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)依次為80.63天、119.5天、118.0天、136.3天；存貨周轉(zhuǎn)率依次為3.35次、2.26次、2.29次、1.98次。

公開數(shù)據(jù)顯示，2023年三季度，穩(wěn)健醫(yī)療的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額為2.22億，同比下滑81.60％。以三季度數(shù)年對比來看，2020年三季度-2022年三季度，穩(wěn)健醫(yī)療的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額依次為39.65億、4.30億、12.08億�？梢钥闯觯�在過去三年這一數(shù)據(jù)發(fā)生了大幅度的波動。

在業(yè)績說明會中，穩(wěn)健醫(yī)療解釋稱，經(jīng)營性現(xiàn)金流下降主要原因在于三個方面，首先，本期銷售收入減少使得收到的貨款減少；其次，2022年底對防疫產(chǎn)品的預(yù)收貨款較多，故本期銷售商品收到的現(xiàn)金較上年同期減少；第三，2022年業(yè)績較好，應(yīng)付的稅金及獎金較多，均在本期支付，故本期支付的經(jīng)營活動現(xiàn)金較上年同期較多。對于四季度的情況，預(yù)計經(jīng)營性現(xiàn)金流會有所改善。公司將對應(yīng)收、應(yīng)付進(jìn)行管控，以增加公司經(jīng)營性現(xiàn)金流。

除此之外，穩(wěn)健醫(yī)療還發(fā)布了《關(guān)于使用部分閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的公告》，公司合計將12.2億元募集資金用于永久補(bǔ)充流動資金。即日起，公司將使用總額度不超過5億元閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，使用期限自董事會審議通過之日起12個月內(nèi)有效。由此可見，穩(wěn)健醫(yī)療的現(xiàn)金流問題急需解決。

盤古智庫高級研究員江瀚指出，“穩(wěn)健醫(yī)療將12.2億元募集資金用于永久補(bǔ)充流動資金，可能表明公司當(dāng)前的現(xiàn)金流狀況相對較為緊張。一般來說，企業(yè)在募集資金時，通常是為了投資項目或擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，而不是用于補(bǔ)充流動資金。因此，將募集資金用于補(bǔ)充流動資金，可能意味著公司當(dāng)前的現(xiàn)金流狀況較為困難，需要通過這種方式來緩解資金壓力。”

江瀚進(jìn)一步指出，“至于穩(wěn)健醫(yī)療在今年的現(xiàn)金流下降81.60％的情況，這表明公司當(dāng)前面臨著現(xiàn)金流壓力。雖然公司在業(yè)績說明會上解釋了經(jīng)營性現(xiàn)金流下降的三個原因，但這并不意味著這些原因是不可避免的。因此，公司應(yīng)該進(jìn)一步分析和優(yōu)化經(jīng)營模式，提高經(jīng)營效率和盈利能力，以增加現(xiàn)金流量。”

04

品控問題屢屢被行政處罰

值得關(guān)注的是，穩(wěn)健醫(yī)療的產(chǎn)品近年來也出現(xiàn)了品控問題。

據(jù)天眼查及企業(yè)預(yù)警通顯示，今年7月14日，穩(wěn)健醫(yī)療(黃岡)有限公司被湖北省藥品監(jiān)督管理局予以行政處罰，原因是生產(chǎn)、銷售不符合經(jīng)注冊的產(chǎn)品技術(shù)要求的醫(yī)用防護(hù)口罩案。當(dāng)事人于2021年11月3日委托穩(wěn)健醫(yī)療用品股份有限公司生產(chǎn)的醫(yī)用防護(hù)口罩，經(jīng)廣東省醫(yī)療器械質(zhì)量監(jiān)督檢驗所、國家食品藥品監(jiān)督管理局廣州醫(yī)療器械質(zhì)量監(jiān)督檢驗中心檢驗綜合判定為不合格，違反了《醫(yī)療器械監(jiān)督管理條例》第三十五條第一款的規(guī)定。

2023年3月31日，成都穩(wěn)健利康醫(yī)療用品有限公司的產(chǎn)批號為20220418的不符合經(jīng)注冊的產(chǎn)品技術(shù)要求的醫(yī)療器械一次性使用手術(shù)衣1000套，全部銷售完畢，貨值金額5800元。該公司實施了召回，召回190套。因涉及生產(chǎn)銷售不符合經(jīng)注冊的產(chǎn)品技術(shù)要求的醫(yī)療器械，沒收190套一次性手術(shù)衣；罰款3萬元。

2022年11月24日，穩(wěn)健醫(yī)療涉及醫(yī)療器械違法行為，深圳市市場監(jiān)督管理局對其處以16.22萬罰款，沒收金額為8920元。

2022年9月8日，廣東省藥品監(jiān)督管理局發(fā)布《穩(wěn)健-召回時間報告表》，報告顯示，穩(wěn)健醫(yī)療用品股份有限公司對藻酸鹽敷料的主動召回，產(chǎn)品生產(chǎn)批號為20211128，在抽檢中發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)品彌散性不符合產(chǎn)品技術(shù)要求中2.6條款的規(guī)定，穩(wěn)健醫(yī)療用品股份有限公司決定發(fā)起主動召回。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : ?穩(wěn)健醫(yī)療收入驟降：現(xiàn)金流承壓卻狂燒營銷，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)急劇攀升