導語：機構在醫(yī)藥行業(yè)正形成新的合力。

9月初，央視財經頻道《天下財經》欄目播出了一期減肥藥在海外走紅的節(jié)目。

根據報道，丹麥藥企諾和諾德因旗下減肥及糖尿病治療藥物暢銷，股價上漲，包括非上市股票在內的總市值超過4210億美元，超過奢侈品巨頭路威酩軒，成為市值最高的歐洲企業(yè)。

“賺錢效應”之下，很快引發(fā)了一輪國內投資減肥藥個股的浪潮。短短一個多月的時間，減肥藥板塊的整體漲幅就超過了30%，部分個股更是走出了股價翻倍的行情。

事實上，減肥藥概念受到熱捧，只是醫(yī)藥行業(yè)回暖的一個縮影。

在行業(yè)反腐、醫(yī)保談判等不確定性因素逐漸淡化之下，醫(yī)藥行業(yè)自8月觸底以來表現強勢。截至11月21日收盤，申萬醫(yī)藥生物行業(yè)區(qū)間漲幅超過10%，在申萬31個一級行業(yè)中位居第二，與第一名煤炭行業(yè)的差距不足1%。

此外，在三季度全部基金重倉持股中，醫(yī)藥持倉占比為12.18%，環(huán)比提升1.11個百分點，醫(yī)藥持倉比例已連續(xù)3個季度環(huán)比提升，已升至2021年三季度以來最高點。

種種跡象表明，機構在醫(yī)藥行業(yè)正形成新的合力。

01 防御價值

醫(yī)藥被稱為“永不衰落的朝陽行業(yè)”，與人口結構等要素密切相關，同時也深受政策影響。

過去十余年間，醫(yī)藥領域有兩個最重要的政策，分別是2009年3月的“新醫(yī)改”和2017年10月的“42號文”。前者主導了醫(yī)藥2010至2015年的行情，后者則帶動了2017至2020年的醫(yī)藥投資。跌宕起伏間，醫(yī)藥行業(yè)走出了一波近十年的牛市。

其實，在更早期的時候，醫(yī)藥行業(yè)也是有投資價值的，但更多體現為下跌過程中的防御價值。

2008年，全球金融危機爆發(fā)，各行業(yè)噤若寒蟬，醫(yī)藥行業(yè)卻依然保持著持續(xù)穩(wěn)定增長的基本面。政府大幅增加衛(wèi)生投入給醫(yī)藥行業(yè)帶來了新的發(fā)展機遇，醫(yī)藥產業(yè)相關政策相應偏暖，醫(yī)藥企業(yè)經營效率與行業(yè)集中度不斷提升，給行業(yè)繼續(xù)增長創(chuàng)造了諸多利好。

在這一背景下，醫(yī)藥行業(yè)展現出強大的韌性，行業(yè)指數的跌幅超過了40%，但依然跑贏大盤，在申萬一級行業(yè)中排名第二，僅落后于電力設備行業(yè)。

醫(yī)藥行業(yè)的防御價值，也正是在那一年深入人心的。而醫(yī)藥行業(yè)的價值，遠不止于此。

02 由守轉攻

2009年，隨著“新醫(yī)改”政策的出臺，醫(yī)藥行業(yè)開啟了一輪近5年的上漲行情，醫(yī)藥作為一個重要的行業(yè)登上歷史舞臺，并開始從“防御價值”轉向“攻守均衡”。

期間，匯添富、易方達兩家基金公司先后發(fā)行了醫(yī)藥行業(yè)基金，成為首批試水的基金公司。

因為醫(yī)藥投資需要極強的專業(yè)性，投研人員如果沒有醫(yī)學教育背景或相關工作經驗，很難做出專業(yè)準確的判斷。而組建一個既懂醫(yī)藥，又懂投資的團隊并不比搞醫(yī)藥研發(fā)容易，這要求基金公司必須提前謀劃和布局。

2010年前后，在更多基金公司開始試水并發(fā)行醫(yī)藥行業(yè)基金時，工銀瑞信開始組建醫(yī)藥投研團隊。很快，公司便迎來了醫(yī)藥行業(yè)研究員——趙蓓。

具有醫(yī)藥和金融雙重學科背景的她，在2008年進入證券行業(yè)后，便順理成章地成了一名醫(yī)藥研究員。在加入工銀瑞信之前，趙蓓還曾在中再資產有過一段醫(yī)藥研究經歷。而這些早期經驗的積累，也為其后來成為公司首只醫(yī)藥行業(yè)基金——“工銀醫(yī)療保健”的掌舵人，埋下了伏筆。

2013年，醫(yī)學博士譚冬寒加盟工銀瑞信，與趙蓓一起負責醫(yī)藥行業(yè)研究。

作為市場上研究醫(yī)藥時間較久的基金經理，譚冬寒在醫(yī)藥這個賽道上持續(xù)耕耘了10多年。2011年，他頂著清華大學北京協和醫(yī)學院臨床醫(yī)學博士的頭銜踏入證券行業(yè)。8年本碩直博的高起點，讓他在這個賽道中提前積累了超乎同行的理論知識。

2014年，工銀瑞信發(fā)行了公司首只醫(yī)藥行業(yè)基金——“工銀醫(yī)療保健”，并在隨后兩年相繼發(fā)行了“工銀養(yǎng)老產業(yè)”和“工銀前沿醫(yī)療”。

為了布局醫(yī)藥賽道，工銀瑞信用了4年時間潛心蓄力。

03 重拾科創(chuàng)基因

2017年10月8日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)了《關于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》，史稱“42號文”。“42號文”的出臺，令醫(yī)藥股開始擺脫周期、消費屬性，開始被賦予更多科技創(chuàng)新的基因。

2018年，醫(yī)藥行業(yè)的表現可謂跌宕起伏，“先揚后抑”成為那一年醫(yī)藥行業(yè)基金的真實寫照，從年內最高創(chuàng)下近40%的收益到幾乎收負，行情轉換之快令人唏噓。

上半年業(yè)績排名前20的公募基金中，醫(yī)藥行業(yè)基金占了絕大多數。

然而進入下半年后，順風順水的醫(yī)藥行業(yè)卻在7月遭遇疫苗“黑天鵝”事件半道折戟，略有起色時又受12月“4+7”帶量采購等事件的影響，7個交易日醫(yī)藥行業(yè)基金平均下跌超10%。

冷靜回望2018年，醫(yī)藥行業(yè)基金兜兜轉轉，似乎又重新回到了原點，但工銀瑞信在醫(yī)藥領域布局的腳步并未停歇。2018年7月，“工銀醫(yī)藥健康”正式成立，由趙蓓和譚冬寒共同管理。

后來，隨著科創(chuàng)板問世和第五套上市標準的設立，中國醫(yī)藥產業(yè)的創(chuàng)新格局逐漸浮出水面，同樣日漸成型的還有工銀瑞信在醫(yī)藥行業(yè)基金版圖的布局。

2020年11月，“工銀健康生活”正式成立。至此，工銀瑞信布局在醫(yī)藥領域的主動權益產品數量已達5只。

但恐怕沒有人能料到，醫(yī)藥行業(yè)卻在半年后見頂，并進入了一輪為期兩年多的調整周期。

04 回暖

過去兩年多來，申萬醫(yī)藥指數自2021年高點調整幅度一度超過40%，盡管中途有過多次觸底反彈，但下行趨勢并未見扭轉。

直到今年9月初，在行業(yè)反腐、醫(yī)保談判等不確定性因素逐漸淡化之下，醫(yī)藥行業(yè)觸底反彈，開啟了一波久違的階段性上漲行情。

短短一個多月的時間，減肥藥板塊的整體漲幅就超過了30%，部分個股更是走出了股價翻倍的行情。

針對被市場資金持續(xù)追逐的減肥藥賽道，趙蓓顯得十分理性。她在最近的一次媒體采訪時談到：“減肥藥雖然是當下投資熱點，但我們的布局依然要基于產業(yè)規(guī)律思維進行，不能脫離這個基本面去追熱點。”

她口中的產業(yè)規(guī)律思維，與其早期的研究員經歷密不可分。

當時，她與一級市場的交流較為頻繁，對產業(yè)變化、前沿技術的跟蹤觀察會比較深入。因為一級市場的投資周期很長，流動性不好，需要練就很強的謀定后動能力。

現如今，她將這些經驗運用到團隊工作中。無論是直招的應屆生還是社招的研究員，都會在這套框架下歷練成長，使得這一投研特色得以傳承。

據了解，工銀瑞信的醫(yī)藥團隊近年來招募了一批海內外名校精英，組建了一支被視為業(yè)內“頂配”的醫(yī)藥投研團隊。通過“傳幫帶”式的人才培養(yǎng)模式以及“金字塔式”的人才培養(yǎng)路徑，形成梯隊傳承。

一些優(yōu)秀的研究員晉升為基金經理，與公司“老將”共同管理產品。比如2017年加入工銀瑞信的丁洋，在經過6年研究員的扎實歷練后，今年5月出現在“工銀醫(yī)療保健”的基金經理名單中，與趙蓓搭檔。

持續(xù)苦練內功，最終在業(yè)績上得以體現。

在Morningstar晨星（中國）三年期基金業(yè)績排行榜“行業(yè)股票-醫(yī)藥（56只）”近三年業(yè)績排名前十中，“工銀養(yǎng)老產業(yè)股票A”、“工銀前沿醫(yī)療股票A”、“工銀醫(yī)療保健股票”以及“工銀醫(yī)藥健康股票A”分別位居同類基金同期排名第3、第4、第5、第7位。

來源：晨星（中國） 數據截至2023年9月28日

拉長周期看，優(yōu)勢更加明顯。

在Morningstar晨星（中國）五年期基金業(yè)績排行榜的“行業(yè)股票-醫(yī)藥（41只）”近五年業(yè)績排名前十中，“工銀前沿醫(yī)療股票A”、“工銀醫(yī)藥健康股票A”、“工銀養(yǎng)老產業(yè)股票A”、“工銀醫(yī)療保健股票”分別位居同類基金同期排名第1、第2、第4和第5位。

來源：晨星（中國） 數據截至2023年9月28日

05 新機遇：AI制藥

成績只代表過去，當前的宏觀經濟和產業(yè)趨勢已較此前出現新的變化。把握新一輪醫(yī)藥投資，要基于這些新變化做出新布局，其中很重要的一點是利用人工智能（AI）賦能藥物研發(fā)。

傳統(tǒng)藥物研發(fā)是一個漫長、費錢、費力的過程，且失敗率高。藥物研發(fā)領域流傳著著名的“雙十定律”，即研發(fā)一種新型藥物的平均時間是十年，花費十億美元。

而隨著人工智能的爆發(fā)式增長，藥物研發(fā)的“雙十定律”或有望被打破。根據英偉達公開資料，使用AI技術可使藥物早期發(fā)現所需時間縮短至1/3，成本節(jié)省至1/200。根據全球市場研究機構MarketsandMarkets發(fā)布的一份研究報告顯示，2022年全球AI在藥物發(fā)現市場的營收價值為6億美元，預計到2027年有望達到40億美元。

巨大的想象空間和市場潛力，吸引著眾多企業(yè)競相在AI+制藥領域布局。

據不完全統(tǒng)計，今年8月，全球共有15家AI制藥相關企業(yè)完成了新一輪融資，披露總金額約為8.09億美元。從藥企與AI制藥公司的合作來看，這一趨勢更為明顯，僅9月份就有多項合作。

“AI+藥物研發(fā)”正成為一種趨勢，從“紙上談兵”走向落地，而這一創(chuàng)新性的做法，已引起越來越多人的關注。

對于醫(yī)藥行業(yè)未來發(fā)展趨勢，譚冬寒也有著自己的看法。其中，“創(chuàng)新”一詞是他提及最多的。

第一，技術創(chuàng)新方興未艾，國內創(chuàng)新生態(tài)也已經初具雛形，產學研形成了正向循環(huán)，科技轉化有望進一步加速；

第二，研發(fā)創(chuàng)新進入深水區(qū)，創(chuàng)新的項目從過去me-too往全球創(chuàng)新轉型，一批企業(yè)具備國際化的能力，成為全球性跨國公司；

第三，CXO具備全球優(yōu)勢，會成為中國醫(yī)藥產業(yè)研發(fā)升級的基石力量；

第四，醫(yī)療器械邏輯和新藥研發(fā)很類似，將經歷制藥行業(yè)類似的歷程，從單純仿制到模仿創(chuàng)新的階段，再過渡到全球原創(chuàng)的階段。

數據說明

工銀養(yǎng)老產業(yè)股票A、工銀前沿醫(yī)療股票A、工銀醫(yī)藥健康股票A、工銀醫(yī)療保健股票近三年、近五年同類排名，數據來源：晨星（中國），截至2023年9月28日，同類均指行業(yè)股票-醫(yī)藥基金，三年、五年同類總只數分別為56只和41只（不同份額合并計算，且已剔除ETF及疑似凈值異常波動的基金，目標日期、商品基金及部分凈值更新延遲基金未參與排名）。

       原文標題 : 醫(yī)藥賽道年末異軍突起的邏輯