雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|肖灑 編|深海

溫商首富李革卷入了風(fēng)波之中。

最近3個(gè)交易日，李革一手創(chuàng)立的CXO（醫(yī)藥外包）龍頭藥明生物股價(jià)重挫近三成。

股價(jià)大跌的直接導(dǎo)火索是，該公司日前主動(dòng)下調(diào)了2023年?duì)I收預(yù)期，公司增長(zhǎng)（包括新冠疫情高基數(shù)）將達(dá)不到最初目標(biāo)；同時(shí)由于生物技術(shù)融資放緩，整個(gè)行業(yè)預(yù)計(jì)未來兩年可能出現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

按理，藥明生物下調(diào)業(yè)績(jī)指引，是個(gè)十分正常的動(dòng)作。疫情之后失去需求支撐的CXO行業(yè)陷入陣痛，屬于投資者意料之內(nèi)的事情。

但令人疑惑的是，藥明生物更新業(yè)務(wù)展望的時(shí)間點(diǎn)，是在分拆藥明合聯(lián)上市的10多個(gè)交易日之后，該公司對(duì)藥明生物等關(guān)聯(lián)方依賴較重。因此，市場(chǎng)上有質(zhì)疑聲認(rèn)為，公司此前堅(jiān)持的高業(yè)績(jī)目標(biāo)，或是為分拆做鋪墊。

除此之外，這次調(diào)整全年經(jīng)營(yíng)預(yù)期后，投行也紛紛下調(diào)了藥明生物的目標(biāo)價(jià)。而在股價(jià)急跌之后，該公司年內(nèi)累計(jì)跌幅已達(dá)48.71%，市值較2021年7月高點(diǎn)蒸發(fā)上千億。

下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期帶崩股價(jià)

在醫(yī)藥行業(yè)，李革和其一手打造的“藥明系”頗為知名。而藥名系也給李革帶來海量財(cái)富。

據(jù)溫州媒體報(bào)道， 2023年胡潤(rùn)百富榜10月24日發(fā)布，今年上榜門檻為50億元，共收錄了1241位企業(yè)家。其中溫商有36位，在前百名里，祖籍平陽的李革以財(cái)富450億元并列97位，領(lǐng)銜溫商。

不過，今年以來，CXO領(lǐng)域市場(chǎng)預(yù)期非常脆弱。

12月4日早間，藥明生物召開投資者電話會(huì)，并在官網(wǎng)更新業(yè)績(jī)展望，其中提到，隨著新冠疫情收入的快速下降，藥明生物整體增長(zhǎng)(包括新冠疫情高基數(shù))業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期。

藥明生物稱，整個(gè)行業(yè)都在經(jīng)歷陣痛期，增速由過去幾年的15%下滑至個(gè)位數(shù)。具體到公司，藥明生物的藥物開發(fā)業(yè)務(wù)端收入增速低于預(yù)期，這主要是由于在下行周期中公司2023年目標(biāo)新增120個(gè)項(xiàng)目顯然過于激進(jìn)；生物技術(shù)融資放緩導(dǎo)致新增項(xiàng)目減少：比去年減少40個(gè)新項(xiàng)目意味著約3億美元收入的減少。

與此同時(shí)，藥明生物的生產(chǎn)收入端下降15%-18%，主要原因是：今年下半年的主要意外是由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)滯后，3個(gè)來自大藥企的重磅藥延期，影響約1億美元收入；新冠生產(chǎn)收入2022年占比約35%，今年非新冠項(xiàng)目填補(bǔ)了大部分新冠收入空缺，因此今年生產(chǎn)收入基本持平。

總結(jié)下來，藥物開發(fā)端新增項(xiàng)目數(shù)減少導(dǎo)致3億美元收入的減少，以及生產(chǎn)收入遞延帶來1億美元收入降低，這是今年收入不及預(yù)期的主要原因。

此外，藥明生物還表示，新產(chǎn)能爬坡、以及收入增速放緩均將導(dǎo)致公司利潤(rùn)下降。其中，全球基地的產(chǎn)能爬坡將導(dǎo)致2023年毛利虧損1億美元。

因此，藥明生物將今年收入增長(zhǎng)目標(biāo)由按年增30%，下調(diào)至按年增10%，同時(shí)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)亦下調(diào)至單個(gè)位數(shù)按年下降。

今年6月份和投資人交流中，藥明生物CEO陳智勝透露，今年上半年公司新簽25個(gè)項(xiàng)目，低于往年新增。當(dāng)時(shí)交流完后，藥明生物股價(jià)暴跌了17%。

有觀點(diǎn)指出，在此次業(yè)績(jī)預(yù)期下調(diào)中，雖然市場(chǎng)已有預(yù)期因行業(yè)投融資景氣度下滑導(dǎo)致新藥開發(fā)訂單下滑，但生產(chǎn)業(yè)務(wù)的大訂單延遲和海外運(yùn)營(yíng)導(dǎo)致利潤(rùn)下降并未被市場(chǎng)充分預(yù)期。

展望未來，藥明生物認(rèn)為2023年和2024年上半年最具挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)2024年下半年逐步回暖。

對(duì)此，多家投行下調(diào)了藥明生物的目標(biāo)價(jià)。建銀國(guó)際指出，藥明生物增長(zhǎng)放緩是無可避免，對(duì)其2023至2025年銷售預(yù)測(cè)平均每年下調(diào)8.2%，目標(biāo)價(jià)由77港元降至66港元。

交銀國(guó)際下調(diào)藥明生物目標(biāo)價(jià)至34港元，下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”。該行認(rèn)為，藥明生物在中短期內(nèi)面臨較大行業(yè)壓力和業(yè)績(jī)不確定性，未來數(shù)月內(nèi)股價(jià)仍有一定的下行風(fēng)險(xiǎn)。

藥明生物一直被視為CXO行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，其悲觀的業(yè)績(jī)展望直接帶崩整個(gè)板塊。12月4日當(dāng)天，藥明生物重挫23.79%，當(dāng)日A股藥明康德、凱萊英、康龍化成等CXO概念股分別跌6.92%、10%和9.87%。

12月6日早間，藥明生物公告，公司獲準(zhǔn)于香港聯(lián)合交易所購回最多4.25億股股份，占已發(fā)行股份總數(shù)的10%。受此影響，當(dāng)日該公司股價(jià)小幅反彈1.15%，盡管如此，過去三個(gè)交易日里累計(jì)跌幅仍達(dá)29.43%。

溝通時(shí)間有玄機(jī)？

值得關(guān)注的是，藥明生物選擇在臨近年末的12月份調(diào)整全年經(jīng)營(yíng)預(yù)期，尤其在其子公司藥明合聯(lián)上市后這一時(shí)機(jī)，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于公司透明度和溝通策略的質(zhì)疑。

11月17日，藥明合聯(lián)成功登陸港交所，盤中漲幅一度超40%，成為ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）外包服務(wù)第一股。

股權(quán)關(guān)系上，上市后藥明生物持股大于50%，藥明合聯(lián)繼續(xù)是藥明生物的并表子公司。

藥明合聯(lián)業(yè)務(wù)最早起源于2013 年，彼時(shí)是藥明生物在其內(nèi)部單獨(dú)的偶聯(lián)藥物業(yè)務(wù)單元，以研究、開發(fā)及生產(chǎn)ADC。2021年5月，藥明生物和合全藥業(yè)正式合資成立了藥明合聯(lián)。

據(jù)了解，ADC藥物由于在抗腫瘤方面具備靶向的選擇性以及較強(qiáng)的殺傷力，已成為繼PD-1之后的新風(fēng)口。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2018年至2022年，全球ADC市場(chǎng)的復(fù)合年均增長(zhǎng)率約為40.4%。

不過，該賽道具有一定進(jìn)入門檻，ADC藥物的發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及制造過程，需要同時(shí)覆蓋大分子和小分子的跨學(xué)科專業(yè)知識(shí)。因此，一些創(chuàng)新藥企業(yè)多采用外包方式介入，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示去年全球ADC外包率已達(dá)約70%。

至于藥明合聯(lián)，其項(xiàng)目數(shù)量也在快速增長(zhǎng)。截至2023年6月30日，公司共有110個(gè)進(jìn)行中的整體項(xiàng)目。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年的收入計(jì)，公司位居全球ADC外包服務(wù)市場(chǎng)第二位。

趁著ADC大熱，藥明合聯(lián)火速上市。今年7月份，藥明生物正式宣布了將藥明合聯(lián)分拆上市的消息。

當(dāng)然，藥明合聯(lián)也離不開藥明生物的加持，后者既是客戶又是服務(wù)提供方。

其中，2022年及2023年上半年，藥明合聯(lián)向藥明生物等關(guān)聯(lián)方提供ADC CRDMO服務(wù)所獲得的收入分別為3.73億元、1.44億元，營(yíng)收占比分別為37.67%、14.52%。

2022年及2023年上半年，藥明合聯(lián)向藥明生物等關(guān)聯(lián)方購買的相關(guān)服務(wù)支出金額分別為4.22億元、5.05億元，分別占當(dāng)期企業(yè)總服務(wù)成本的57.9%、66.03%。

在藥明生物等關(guān)聯(lián)方的護(hù)航下，藥明合聯(lián)分拆上市進(jìn)展順利，從宣布到通過港股聆訊，只用了不到四個(gè)月時(shí)間。

藥明合聯(lián)的發(fā)行價(jià)為20.6港元/股，市盈率高達(dá)50倍，但上市后股價(jià)進(jìn)一步走高，最高價(jià)觸及32.9港元/股。

不過現(xiàn)在回看，藥明生物一直對(duì)更新業(yè)績(jī)指引秘而不宣，直至藥明合聯(lián)上市后的第12個(gè)交易日，股價(jià)一路上行至遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)的情況下，突然宣布其業(yè)績(jī)“熄火”，時(shí)機(jī)選擇耐人尋味。

有媒體直言，藥明生物或早已預(yù)料到業(yè)績(jī)下滑會(huì)帶來沖擊，便提前利用藥明合聯(lián)分拆融資，做足了緩沖。

實(shí)際上，考慮到藥明合聯(lián)對(duì)藥明生物等關(guān)聯(lián)方依賴較重的現(xiàn)實(shí)，藥明生物的財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)，一定程度上也會(huì)影響到投資者對(duì)藥明合聯(lián)的預(yù)期。

李革資本版圖持續(xù)擴(kuò)張

資料顯示，“藥明系”背后站著一位學(xué)霸李革。

李革的起點(diǎn)比大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者高。1967年，李革出生于北京，高中就讀于北大附中，1985年順利考入北大化學(xué)系。

也是在北大期間，李革遇到了自己的妻子趙寧，后兩人共赴哥倫比亞大學(xué)獲得有機(jī)化學(xué)博士學(xué)位。

在美國(guó)期間，1996年至1999年間，李革在Pharmacopeia Inc.任高級(jí)科學(xué)家及科研主管；1999年至2004年間，于美國(guó)施貴寶制藥公司任高級(jí)科學(xué)家及部門負(fù)責(zé)人。在國(guó)外藥企任職的經(jīng)歷，李革積累的人脈和經(jīng)驗(yàn)為后續(xù)成功創(chuàng)業(yè)打下來基礎(chǔ)。

2000年，他與妻子趙寧在江蘇無錫共同創(chuàng)辦了CRO（合同研究服務(wù)）企業(yè)藥明康德，第一筆訂單來自于Pharmacopeia公司。同樣依靠老東家的牽線搭橋，為藥明康德早期拉來了大量的海外客戶。

后來，藥明康德經(jīng)歷了海外上市，退市并“一拆三”，拆分合全藥業(yè)掛牌新三板、藥明生物登陸港交所，推動(dòng)藥明康德于A股、港股兩地上市。

一番拆分下來，讓學(xué)霸李革從此諳熟了資本運(yùn)作之道，并變身資深玩家。具體而言，近年來，李革通過拆分、上市、減持、再投資的“組合拳”，持續(xù)拓寬“藥明系”資本版圖。

2020年，藥明康德與美國(guó)Juno公司合資成立的細(xì)胞免疫療法企業(yè)藥明巨諾在港上市。算上近期上市的藥明合聯(lián)，“藥明系”擁有4個(gè)上市平臺(tái)。

另一邊，減持套現(xiàn)也不停歇。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年，藥明生物上市時(shí)，李革控制的Biologics Holdings共計(jì)持有其75.43%的股權(quán)，而至2023年6月30日，其多輪減持后持股比例已降至13.75%。

藥明康德也被多次減持。同花順數(shù)據(jù)顯示，僅在2022年6月10日至2023年8月期間，李革及其一致行動(dòng)人就累計(jì)進(jìn)行三次減持，套現(xiàn)約98億元。

投資端，李革也大展拳腳。據(jù)媒體報(bào)道，其中最具代表性的便是，從藥明康德原風(fēng)險(xiǎn)投資部門獨(dú)立而來的毓承資本與通和資本合并形成的通和毓承，李革任董事長(zhǎng)兼創(chuàng)始合伙人。

官網(wǎng)顯示，通和毓承管理7支基金，在管資金規(guī)模逾百億人民幣，投資案例包括百濟(jì)神州、信達(dá)生物、基石藥業(yè)、歐康維視等公司。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，“藥明系”參與投資的公司中，已成功上市的多達(dá)十余家。而這也為藥明康德帶來了可觀的投資收益，今年前三季度，該公司獲得的投資收益達(dá)4.63億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的5.74%。

不過，就在李革不斷擴(kuò)充資本版圖時(shí)，旗下藥明生物和藥明康德兩大公司，卻因?yàn)闃I(yè)績(jī)失速而市值大幅蒸發(fā)。

對(duì)于藥明系的后續(xù)發(fā)展，雷達(dá)財(cái)經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。

       原文標(biāo)題 : 溫商首富李革為何不“裝”了？