老字號(hào)的守與變

作者：顧俊

編輯：聞道

風(fēng)品：逸晨

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

傳承不泥古，創(chuàng)新不離宗。時(shí)代在變，老字號(hào)也要跟著變。

4月9日晚，佛慈制藥發(fā)布2023年報(bào)及2024一季報(bào)：全年?duì)I收11.63億元，同比增長11.58%；凈利潤6718.97萬元，同比下降38.16%。一季度營收2.74億元，同比下降13.85%；凈利1838.72萬元，同比下降23.11%。

從增收不增利到營利雙降，這份成績單難言多討喜，尤其對(duì)一家龍頭企業(yè)而言。

公開資料顯示，“佛慈”品牌1929年創(chuàng)建于上海，是“中國馳名商標(biāo)”、商務(wù)部首批認(rèn)定的“中華老字號(hào)”、國家首批“中醫(yī)藥服務(wù)貿(mào)易先行先試骨干企業(yè)”。

《2024年中國國潮經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及消費(fèi)行為調(diào)查報(bào)告》顯示，2023年中國國潮經(jīng)濟(jì)市場規(guī)模為20517.4億元，同比增長9.44%。

國貨回潮風(fēng)頭仍勁，貴為老字號(hào)，為何沒能接住紅利、煥發(fā)更多新活力？主要阻力在哪呢？

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定增是與非 到底缺錢不？

除了年報(bào)季報(bào)，同時(shí)還公布了定增消息。

佛慈制藥公告稱，公司審議通過議案，同意提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)以簡易程序向特定對(duì)象發(fā)行股票，募資總額不超3億元且不超最近一年末凈資產(chǎn)的20%。用于主營業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)流。

wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年期末，佛慈制藥上市以來累計(jì)分紅額為1.73億元。2023年擬分紅1531.97萬元，占當(dāng)期凈利比約22%。

而早在2023年10月，證監(jiān)會(huì)就《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅（2023年修訂）》等現(xiàn)金分紅規(guī)范性文件公開征求意見。

對(duì)此，深交所表示，對(duì)于符合分紅條件的主板公司不進(jìn)行分紅或者現(xiàn)金分紅總額低于當(dāng)年凈利潤30%的，創(chuàng)業(yè)板公司不進(jìn)行分紅或者最近三年現(xiàn)金分紅總額低于最近三年年均凈利潤30%的，履行相應(yīng)信息披露義務(wù)， 督促公司提高資產(chǎn)資金使用效率，更好專注主業(yè)和回報(bào)投資者。

拉長維度看，除了上市時(shí)募資3.23億元，2015年公司還曾定增4.58億元，如果加上此次擬募資，公司合計(jì)募資規(guī)模最高為10.81億元，約是累計(jì)分紅的6.24倍。

更大的爭議是，從最新財(cái)報(bào)看公司似乎并不缺錢。

2024年一季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)佛慈制藥貨幣資金3.65億元，短期借款僅1000萬元，長期借款更是為零。

如此背景下，募資補(bǔ)流的合理性、定增的科學(xué)性嚴(yán)謹(jǐn)性便存在爭議。

據(jù)悉，此次佛慈制藥采取的是定增簡易程序，也被稱為“小額快速定增”。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2023年已有超60家公司公布了簡易程序定增方案。不過2023年8月以來，伴隨監(jiān)管層持續(xù)優(yōu)化再融資監(jiān)管措施，“小額快速定增”也需從嚴(yán)把關(guān)募資使用。

就在本月，據(jù)券商中國報(bào)道，深交所上市審核中心于前期已向業(yè)內(nèi)下發(fā)有關(guān)再融資簡易程序的最新核查要點(diǎn)，要求保薦機(jī)構(gòu)關(guān)注項(xiàng)目是否適用簡易程序要求。

例如，募投項(xiàng)目是否投向主業(yè)、可能影響發(fā)行上市的重要輿情信息。如果發(fā)行人近五年來多次融資且歷次募投項(xiàng)目出現(xiàn)延期、變更、取消等情況，也要被納入核查范圍。

綜合來看，佛慈制藥此次定增能否如愿、仍存較多不確定性。

2

做大做強(qiáng)VS“啃老本”質(zhì)疑

2020年11月，佛慈制藥確立了“經(jīng)營、創(chuàng)新、金融”三輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，全面深化“大產(chǎn)業(yè)、大市場、大生產(chǎn)、大品牌、大研發(fā)、大資本”生態(tài)體系建設(shè)。圍繞中成藥制造、大健康產(chǎn)品進(jìn)行戰(zhàn)略；布局了上游中藥種植、下游醫(yī)藥流通、連鎖藥店及康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)。

做大做強(qiáng)之意溢于言表、振奮人心，然而現(xiàn)實(shí)骨感。2021年—2023年，佛慈制藥中藥、中藥材收入占比為97.66％、94.48％、99.84％。從占比來看，中藥、中藥材依然一家獨(dú)大，甚至集中依賴性還有加重跡象，醫(yī)藥流通、連鎖藥店方面則沒取得多少進(jìn)展。

專注做強(qiáng)主業(yè)是好事，可換個(gè)角度看，周周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)三年多，上述多元化發(fā)展、做大做強(qiáng)的戰(zhàn)略效果咋樣呢？

大健康戰(zhàn)略方面，佛慈制藥2020年開始嘗試跨界“出圈”推出茶飲在內(nèi)的多款食品飲品，然2023年報(bào)顯示，食品收入僅179.8萬元，2022年為302.6萬元，體量羸弱且還出現(xiàn)下降。

據(jù)長江商報(bào)，2017年報(bào)顯示，佛慈制藥擁有藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)467個(gè)，常年生產(chǎn)濃縮丸、大蜜丸、片劑、顆粒劑、膠囊劑、膠劑等11種劑型的110多種產(chǎn)品。

而2024年2月，在互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)投資者提問時(shí)，佛慈制藥表示：公司擁有藥品批準(zhǔn)文號(hào)467個(gè)，常年生產(chǎn)110多種藥品，涵蓋了補(bǔ)益、感冒、腸胃、婦科、安神睡眠等多個(gè)類別。主要產(chǎn)品六味地黃丸、二陳丸、安宮牛黃丸、小柴胡湯丸、桂附地黃丸、逍遙丸、歸脾丸等均為經(jīng)典傳承方劑。

如果上述回復(fù)沒有出入，意味著6年時(shí)間過去了，佛慈制藥沒獲一個(gè)新批準(zhǔn)文號(hào)，創(chuàng)新藥是否處于停滯狀態(tài)，有無“吃老本”之嫌呢？

能夠肯定的是，醫(yī)改大勢下，提質(zhì)增效降價(jià)已是行業(yè)關(guān)鍵詞，不創(chuàng)新無未來，即便是中華老字號(hào)也無躺贏可能。

2010年—2023年，佛慈研發(fā)費(fèi)為1538.27萬元、1935.71萬元、2355.55萬元、3092.66萬元。同期營收為6.68億元、8.18億元、10.42億元、11.63億元。研發(fā)費(fèi)用率為2.3%、2.3%、2.2%、2.6%。如此占比是否夠看？靠啥驅(qū)動(dòng)核心成長、贏在當(dāng)下及未來。

據(jù)北京商報(bào)旗下快消八談，2021年中藥工業(yè)上市企業(yè)研發(fā)總投入破100億元，研發(fā)投入占比達(dá)2.91%。另據(jù)《中國中藥工業(yè)創(chuàng)新報(bào)告》顯示，2022年中藥30強(qiáng)企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度平均為5.01%，研發(fā)投入費(fèi)用總額達(dá)74.63億元，較上年提升了8.30%。

2020年—2023年，佛慈制藥銷售費(fèi)分別為7100萬元、8100萬元、1.15億元、1.54億元。其中，2022年同比增長41.39%，2023年增長33.79%，增速均高于研發(fā)費(fèi)。

值得注意的是，2023年的11.63億元營收，為近六年新高，但0.67億元的凈利卻為近六年新低。若相較2018年的營收5.45億元、凈利0.74億元，2023年前者增加一倍，凈利卻出現(xiàn)小幅下滑，盈利能力如何、發(fā)展質(zhì)量有無提升空間呢？

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董事長辭職 

將迎一個(gè)新的開始？

同期，前五大客戶采購比分別為28.06%、31.80%、31.05%、33.61%，整體呈增長態(tài)勢。

綁定大客戶不算壞事，但也要警惕過度依賴產(chǎn)生的衍生影響。2020年-2022年企業(yè)應(yīng)收賬款分別為1.82億元、2.54億元、3.85億元，持續(xù)走高。好在2023年降為2.85億元，然2024年一季度又達(dá)到3.6億元。

行業(yè)分析師王婷妍表示，應(yīng)收賬款增加除了現(xiàn)金流壓力，還需警惕壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)，折射了企業(yè)市場話語權(quán)、產(chǎn)品競爭力有待提升。想真正黏住用戶、占據(jù)市場主動(dòng)權(quán)，技術(shù)創(chuàng)新、特色研發(fā)是重中之重。新業(yè)務(wù)增長緩慢、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)亟待煥新，躺在功勞簿上吃老本是老字號(hào)的通病。只有主動(dòng)跳出舒適圈、打破路徑依賴，迎來一個(gè)嶄新開始，才能讓業(yè)績更上一臺(tái)階。

4月9日，佛慈制藥還公告稱，收到董事長石愛國書面辭職。

遙想2017年6月30日，佛慈制藥公告，石愛國接棒李云鵬當(dāng)選董事長。掐指算來，其掌舵佛慈6年有余，期間企業(yè)凈利下滑、新藥創(chuàng)新、多元化方面進(jìn)程緩慢，此番換帥后、誰將接棒？又是否能扛起喚新力變重?fù)?dān)、迎來一個(gè)新開始？外界不乏關(guān)注。

2020年3月，佛慈制藥一紙?jiān)V狀，將西安佛慈制藥有限公司告上法庭。據(jù)判決書顯示，西安佛慈制藥成立于2006年9月8日。也是這一年起，佛慈制藥開始維權(quán)之路。

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》報(bào)道，為維護(hù)“佛慈”中華老字號(hào)品牌，佛慈制藥每年為維護(hù)品牌投入的人力、物力和品牌、產(chǎn)品間接受到的損失將近上千萬元。

成功跨省維權(quán)解決品牌之爭后，2022年1月佛慈制藥公告稱，佛慈集團(tuán)擬進(jìn)行混合所有制改革，引入戰(zhàn)略投資者，可能導(dǎo)致實(shí)控人發(fā)生變更。

受此消息影響，2022年1月28日，佛慈制藥開盤“一”字漲停。2023年2月，佛慈制藥公告稱，甘肅國投擬受讓公司控股股東佛慈集團(tuán)100%股權(quán)及由此衍生的所有股東權(quán)益。如交易完成，佛慈制藥實(shí)控人將變更為甘肅省國資委。

據(jù)披露，本次要約收購價(jià)9.60元/股，收購量1.96億股，所需最高資金18.81億元。收購是為整合省內(nèi)中藥資源，構(gòu)建甘肅省中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈條。

截至2024年4月25日，佛慈制藥股價(jià)收盤價(jià)為7.43元，距離上述要約收購價(jià)下跌超20%。

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守正創(chuàng)新 

擦亮金字招牌

不難看出，佛慈制藥被寄予厚望，在甘肅乃至全國中藥業(yè)占據(jù)重要地位。

2024年3月11日，佛慈制藥公告稱，鑒于原材料以及生產(chǎn)成本上漲等原因，公司對(duì)主營中成藥產(chǎn)品的出廠價(jià)進(jìn)行調(diào)整，平均提價(jià)幅度為9%。

2018年3月，佛慈制藥對(duì)濃縮丸、大蜜丸、水丸等多種劑型的100多個(gè)產(chǎn)品出廠價(jià)平均上調(diào)17.6%，當(dāng)年?duì)I收凈利實(shí)現(xiàn)雙增。

時(shí)隔5年再次提價(jià)，對(duì)業(yè)績改善應(yīng)是一個(gè)不小提振。疊加手握六味地黃丸、逍遙丸、香砂養(yǎng)胃丸、安宮牛黃丸等明星產(chǎn)品，以及混改期許，佛慈制藥后續(xù)不缺成長備手、業(yè)績反轉(zhuǎn)底牌。

不過長遠(yuǎn)看，東阿阿膠、片仔癀等漲價(jià)案例告訴我們，中藥企業(yè)單靠漲價(jià)模式較難實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健良性發(fā)展。

唯有乘著政策東風(fēng)、深刻洞察市場需求，苦練主業(yè)內(nèi)功、守正創(chuàng)新，不斷強(qiáng)化專業(yè)性、特色化壁壘，才是打破成長天花板、擦亮老字號(hào)金字招牌的不二法門。

做好老字號(hào)守與變的“平衡術(shù)”，佛慈制藥還差幾把火？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 擦亮“金字招牌” 佛慈制藥還需幾把火