根深才能葉茂

作者：聞道

編輯：俊逸

風(fēng)品：米朵

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

念好合規(guī)經(jīng)、成長(zhǎng)經(jīng)，是一場(chǎng)馬拉松。

10月29日，漱玉平民三季報(bào)亮相：前三季營(yíng)收70.8億元，同比增長(zhǎng)8.3%；歸母凈利-1319萬(wàn)元，同比下降108.1%；扣非歸母凈利-1561萬(wàn)元，同比下降109.7%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，這是該公司2021年7月上市以來(lái)首次凈利虧損。其中，第三季營(yíng)收22.6億元，同比下降0.6%；歸母凈利-3739萬(wàn)元，同比下降263.8%；扣非歸母凈利-4093萬(wàn)元，同比下降247.3%。

截止11月7日，上市公司三季報(bào)披露已基本落下帷幕。聚焦醫(yī)藥零售業(yè)，老百姓前三季度凈利6.3億元，一心堂為2.93億元，大參林為8.58億元，益豐藥房為11.11億元。

誠(chéng)然，市場(chǎng)存量競(jìng)爭(zhēng)，疊加醫(yī)療反腐、行業(yè)監(jiān)管升級(jí)，醫(yī)藥零售企業(yè)利潤(rùn)空間承壓是不爭(zhēng)事實(shí)，可相比同業(yè)上市公司仍能保持較強(qiáng)的盈利能力，漱玉平民的虧態(tài)顯得有些格格不入。

業(yè)績(jī)變臉背后，有哪些更深層次原因？

1

主力門店卷入騙保漩渦

對(duì)于凈利大幅下滑，漱玉平民解釋稱，2024年國(guó)家對(duì)藥品零售連鎖企業(yè)的監(jiān)管政策不斷加強(qiáng)，同時(shí)醫(yī)保政策的調(diào)整，如門診統(tǒng)籌政策的落地、門診共濟(jì)以及個(gè)賬改革等，對(duì)零售藥店產(chǎn)生顯著影響。

2023年8月，全國(guó)醫(yī)保基金飛行檢查正式啟動(dòng)，定點(diǎn)零售藥店首次被納入醫(yī)保基金飛行檢查的范疇。而就在漱玉平民此番虧損變臉前不久，2024年10月15日，醫(yī)保局官方微信公眾號(hào)發(fā)布了專項(xiàng)飛行檢查組8月在哈爾濱市的調(diào)查視頻。

據(jù)視頻顯示，哈爾濱市四家零售藥店以手寫假處方騙保上億元，漱玉平民的直營(yíng)門店哈爾濱寶豐大藥房深業(yè)店位列其中。其前店長(zhǎng)在接受調(diào)查時(shí)承認(rèn)，海量手寫“特藥”處方確實(shí)是不合規(guī)的，并表示違規(guī)行為是公司授意的。

此外，上海醫(yī)藥子公司上藥科園旗下藥房、思派健康旗下哈爾濱思派大藥房也涉及其中，目前相關(guān)問(wèn)題已被移交給當(dāng)?shù)毓�安機(jī)關(guān)處理。

2024半年報(bào)截圖

最終影響還需時(shí)間來(lái)作答。能夠肯定的是，“翻車”門店是家業(yè)績(jī)主力店。2024半年報(bào)顯示，哈爾濱寶豐大藥房深業(yè)店位列公司上半年銷售額前十直營(yíng)門店的第4位。此番翻車，將對(duì)業(yè)績(jī)、商譽(yù)等產(chǎn)生多少衍生影響需要審視。

財(cái)報(bào)顯示，哈爾濱寶豐大藥房系漱玉平民以1.46億元投資入股，持股比69%，并由此形成9350.53萬(wàn)元的商譽(yù)賬面原值。

實(shí)際上，這非公司旗下門店首次合規(guī)性失守。早在2019年5月，山東省醫(yī)保局曝光的10起欺詐騙保典型案例中，漱玉平民投資的淄博市齊魯醫(yī)藥有限公司蓮池藥店便赫然在列。

2024年6月，濟(jì)南醫(yī)療保險(xiǎn)事業(yè)中心查實(shí)，漱玉平民旗下南湖花苑店，存在用非醫(yī)保藥品或其他藥品串換成醫(yī)保藥品，并使用職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)個(gè)人賬戶結(jié)算的違約行為，因此，該店被解除醫(yī)療保障定點(diǎn)零售藥店服務(wù)協(xié)議。

成長(zhǎng)性、合規(guī)性均遇利空，公司股東似乎開(kāi)始失去耐心。9月25日漱玉平民公告，股東阿里健康計(jì)劃在3個(gè)月內(nèi)減持1207.06萬(wàn)股，占總股本的3%，減持完畢后所持股權(quán)比降至5.47%。

漱玉平民招股書顯示，2018年6月，阿里健康以4.54億元認(rèn)購(gòu)漱玉平民3408萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)價(jià)13.33元/股。若以2024年9月25日公告發(fā)布當(dāng)日，公司二級(jí)市場(chǎng)收盤價(jià)10.09元計(jì)算，阿里健康所持股份市值約3.44億元、浮虧過(guò)億元，屬于賠本減持。

好在進(jìn)入11月以來(lái)，受益于大盤回暖，漱玉平民股價(jià)增幅明顯，11月7日收于16.17元，阿里健康投資也轉(zhuǎn)虧為盈。當(dāng)日漱玉平民公告稱，阿里健康科技于 2024 年 11 月 1 日起至 2024 年 11 月 4 日，已通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式減持股份 400萬(wàn) 股，減持比 0.99%；通過(guò)大宗交易方式減持 64萬(wàn) 股，減持比 0.16%。合計(jì)減持股份 464萬(wàn) 股，減持比合計(jì)1.15%。

一波未平一波又起，11月6日晚間，漱玉平民發(fā)布公告稱，公司持股5%以上股東暨控股股東、實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人濟(jì)南漱玉錦云投資合伙企業(yè)、濟(jì)南漱玉通成投資合伙企業(yè)計(jì)劃在公告發(fā)布之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，以集中競(jìng)價(jià)和/或大宗交易方式共計(jì)減持公司股份不超過(guò)804.73萬(wàn)股，占公司總股本的2%。借助資本市場(chǎng)股價(jià)回暖之際，公司重要股東輪番減持。

行業(yè)分析師王婷妍表示，近年來(lái)對(duì)連鎖藥店的監(jiān)管趨嚴(yán)，上市醫(yī)藥零售公司頻陷騙保案件，除了增加法律風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)品牌效應(yīng)也造成不小影響。隨著醫(yī)療改革步入深水區(qū)，釋放出強(qiáng)烈合規(guī)運(yùn)營(yíng)信號(hào)，從業(yè)者想要行穩(wěn)致遠(yuǎn)，必須加強(qiáng)風(fēng)控建設(shè)、摒棄往期的粗放運(yùn)營(yíng)，重溫風(fēng)險(xiǎn)敬畏。

2

日均店效連降 

警惕規(guī)�；�陷阱

除了合規(guī)性建設(shè)亟待加強(qiáng)，2021年上市以來(lái)，漱玉平民利潤(rùn)波動(dòng)較大，盈利穩(wěn)健度亟待提升。2021年—2023年，公司凈利為1.15億元、2.29億元、1.33億元。同期營(yíng)收為53.22億元、78.23億元、91.91億元。進(jìn)入2024年，更是一季度、上半年、前三季連續(xù)增收不增利。

2021年—2024上半年，相關(guān)產(chǎn)品毛利率分別為28.52%、29.72%、28.83%、27.86%、27.44%，整體毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定。而同期營(yíng)業(yè)成本為38.04億元、55.86億元、65.87億元、51.53億元，同比增長(zhǎng)17.32%、46.84%、17.91%、12.76%。

在醫(yī)藥業(yè)中，銷售費(fèi)是成本費(fèi)用不容忽視的一環(huán)。2021年—2024年3季度，漱玉平民銷售費(fèi)為11.72億元、16.05億元、19.61億元、15.54億元，同比分別增長(zhǎng)25.84%、36.99%、22.20%、11.32%。遠(yuǎn)高于同期管理費(fèi)的1.58億元、2.07億元、2.97億元、2.32億元，而研發(fā)費(fèi)方面，公司上市以來(lái)僅2022年一年為5.11萬(wàn)元，其余年份則均為0。

產(chǎn)品毛利保持相對(duì)穩(wěn)定情況下，不難看出銷售費(fèi)的過(guò)快增長(zhǎng)侵蝕了公司不少利潤(rùn)。對(duì)此，公司年報(bào)中曾表示，銷售費(fèi)增長(zhǎng)主要系報(bào)告期門店增加、費(fèi)用隨之增長(zhǎng)所致。

截至2024年9月底，漱玉平民共擁有門店8935家，主要分布在山東、遼寧、黑龍江、福建等地區(qū)，其中直營(yíng)門店4398家，加盟門店4537家。已取得“醫(yī)療保險(xiǎn)定點(diǎn)藥店”資格店3885家，占總門店量比89.5%。其中，今年前三季新開(kāi)門店48家，關(guān)閉門店數(shù)量89家，并購(gòu)門店335家。

而2021年底，公司擁有門店3341家，其中，直營(yíng)門店量2592家。對(duì)比前后數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，漱玉平民近2年多規(guī)模增長(zhǎng)較快，且加盟店增量遠(yuǎn)大于直營(yíng)。

2022年報(bào)截圖

2023年報(bào)截圖

2024年半年報(bào)截圖

門店大舉擴(kuò)張，讓漱玉平民實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收不斷增長(zhǎng)，遺憾的是卻沒(méi)將規(guī)模優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為多少運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。以自營(yíng)門店日均店效為例，2022年為6403元，2023年降到5540元，2024年上半年進(jìn)一步滑至5480元。

以遼寧省地區(qū)為例，2022年日均店效7242元，門店數(shù)規(guī)模49家。到了2023年門店規(guī)模增至221家，日均店效卻大幅縮至4107元，2024上半年進(jìn)一步滑至3577元。僅僅一年半時(shí)間便出現(xiàn)腰斬，規(guī)�？癖贾�外，發(fā)展質(zhì)量如何？擴(kuò)張是否過(guò)于激進(jìn)粗放 、有無(wú)邊際效應(yīng)、雙刃效應(yīng)的后遺癥呢？

值得注意的是，2023年9月25日，漱玉平民發(fā)布《漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司重大資產(chǎn)購(gòu)買報(bào)告書（草案）》，擬以總價(jià)7.15億元購(gòu)買遼寧天士力90%股權(quán)、濟(jì)南平嘉60%股權(quán)，以及李杉杉持有的遼寧天士力10%股權(quán)。

當(dāng)年，深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部向漱玉平民下發(fā)問(wèn)詢函，問(wèn)題指向其擬購(gòu)買遼寧天士力100%股權(quán)和濟(jì)南平嘉大藥房有限公司60%股權(quán)交易，要求說(shuō)明相關(guān)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值是否合理，未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾和業(yè)績(jī)補(bǔ)償安排的具體原因及合理性，本次交易的資金來(lái)源構(gòu)成等。

不算多苛求。畢竟該地區(qū)日均店效的下滑就擺在那里，漱玉平民擬以68倍高溢價(jià)一次性“打包”收購(gòu)遼寧天士力400余家門店的合理性、暗含風(fēng)險(xiǎn)性值得深入探討。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，中康藥店通系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)關(guān)閉藥店量，從2024年第一季的6778家，增至第二季度的8792家。國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布的《藥品監(jiān)督管理統(tǒng)計(jì)年度數(shù)據(jù)（2023年）》顯示，截至2023年底，全國(guó)持證藥店量超66.7萬(wàn)家，比現(xiàn)存新茶飲門店數(shù)還多出十余萬(wàn)家。

行業(yè)分析師王彥博認(rèn)為，市場(chǎng)趨于飽和，醫(yī)藥零售企業(yè)大力擴(kuò)店、追求規(guī)模效應(yīng)的同時(shí)，需警惕陷入規(guī)�；�陷阱，導(dǎo)致供過(guò)于求、發(fā)展質(zhì)量下降的“后遺癥”。說(shuō)千道萬(wàn)，真正的規(guī)模效應(yīng)，規(guī)模只是表面，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、品牌服務(wù)體驗(yàn)才是里子。漱玉平民能否走出規(guī)�；�反噬，需要表里合一，更加沉心的打磨運(yùn)營(yíng)基本功、提升內(nèi)生動(dòng)能。

3

扎牢內(nèi)控籬笆 

賺長(zhǎng)期的口碑錢

對(duì)于利潤(rùn)較低，漱玉平民認(rèn)為“四類”藥品、保健品等原有優(yōu)勢(shì)品類銷售結(jié)構(gòu)性占比出現(xiàn)下降，導(dǎo)致毛利率不同程度下滑。

不過(guò)，還需指出的是，隨著疫情消退，國(guó)家對(duì)藥品零售也從控渠道轉(zhuǎn)為治價(jià)格亂象。如2024年1月，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)同通用名同廠牌藥品省際間價(jià)格公平誠(chéng)信、透明均衡的通知》，明確到2024年3月底前，基本消除通用名、廠牌、劑型、規(guī)格均相同的藥品在省際間的不公平高價(jià)、歧視性高價(jià)。

梳理往期輿論，在產(chǎn)品售價(jià)問(wèn)題上，漱玉平民曾被質(zhì)疑價(jià)格過(guò)高、線上線下不同價(jià)。如2022年12月《界面新聞》報(bào)道了漱玉平民一支體溫計(jì)賣38元的情況。2023年12月，《新黃河》針對(duì)濟(jì)南老字號(hào)連鎖價(jià)格偏高進(jìn)行專門報(bào)道，其中漱玉平民被指出產(chǎn)品價(jià)格不親民。再據(jù)《濟(jì)南時(shí)報(bào)》2023年11月消息，據(jù)濟(jì)南市民反映，漱玉平民同款藥線上線下價(jià)格差價(jià)兩倍。以好醫(yī)生牌50ml康復(fù)新液為例，漱玉平民大藥房每盒售價(jià)43.2元，漱玉平民在部分電商平臺(tái)旗艦店最低售價(jià)僅15.6元。

瀏覽黑貓投訴，截至2024年11月7日，漱玉平民相關(guān)投訴類計(jì)64條，數(shù)量真心不算多，但多涉及價(jià)格不透明、藥品過(guò)敏、虛假宣傳等敏感問(wèn)題。

誠(chéng)然，用戶千人千面、人人滿意并不現(xiàn)實(shí)，上述報(bào)道只代表過(guò)去、上述投訴也或有片面偏頗處�？扇艚Y(jié)合監(jiān)管趨勢(shì)、消費(fèi)趨勢(shì)，作為一家“平民”藥店，順勢(shì)而為、及時(shí)查漏補(bǔ)缺、賺長(zhǎng)期的口碑錢總沒(méi)有錯(cuò)。

據(jù)Wind，2024年8月最新ESG評(píng)級(jí)結(jié)果顯示，漱玉平民的評(píng)級(jí)結(jié)果由BB下調(diào)為B。從細(xì)分項(xiàng)評(píng)分結(jié)果看，截至9月30日，漱玉平民在A股8家連鎖藥店上市公司中ESG評(píng)級(jí)多項(xiàng)得分墊底。

自2021年上市至今，漱玉平民尚未發(fā)布年度ESG報(bào)告/社會(huì)責(zé)任報(bào)告。相比之下，益豐藥房、老百姓、大參林等頭部醫(yī)藥零售頭部均披露了ESG相關(guān)年度報(bào)告。

4

開(kāi)啟一片新藍(lán)海 

警鐘與號(hào)角

一番梳理，漱玉平民待補(bǔ)短板不算少，上述盈利滑坡也是多種積弊的結(jié)果。好在，面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)正在不斷調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略、有韌性成長(zhǎng)、開(kāi)拓新增量的積極一面。

如積極探索引進(jìn)境外優(yōu)勢(shì)品類或海外多元業(yè)務(wù)模式，隨著醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)迅速崛起，漱玉平民在跨境電商布局邁出了堅(jiān)實(shí)步伐。漱玉跨境購(gòu)于2023年12月成立，以香港作為國(guó)際化戰(zhàn)略支點(diǎn)，全資子公司漱玉跨境購(gòu)（香港）有限公司以及日本的全資子公司令和商事株式會(huì)社作為漱玉平民跨境電商業(yè)務(wù)的載體，滿足了中國(guó)消費(fèi)者便捷購(gòu)買全球醫(yī)藥、保健品、美妝等商品的需求，為國(guó)人帶來(lái)更多元、更品質(zhì)的消費(fèi)選擇。

公司披露數(shù)據(jù)顯示，目前，漱玉跨境購(gòu)已與多家海外知名品牌合作、授權(quán)，深入產(chǎn)品原產(chǎn)地直采高品質(zhì)，省去諸多中間環(huán)節(jié)，直接從原產(chǎn)地運(yùn)抵國(guó)內(nèi)，從源頭杜絕假貨，為國(guó)內(nèi)消費(fèi)者提供一站式跨境購(gòu)物服務(wù)。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2018—2023年我國(guó)藥品進(jìn)出口增加值1392.9億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率9.28%。其中藥品進(jìn)口增加值1184.2億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率10.42%，高于5.0%的同期我國(guó)外貿(mào)進(jìn)口年均復(fù)合增長(zhǎng)率。

顯然，漱玉平民正身處一座發(fā)展?jié)摿�巨大的寶礦。同時(shí)三季度末公司貨幣資金達(dá)到13.39億，同比增長(zhǎng)22.65%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額2.4億元同比增長(zhǎng)77.7%，較充裕的現(xiàn)金流為新曲線孵化留出更多騰挪空間，漱玉平民不缺業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)、盈利能力改善的抓手。

不過(guò)，大市場(chǎng)也強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，藥品跨界電商同樣面臨進(jìn)口種類豐富度不高、物流體系不完善、跨境藥品風(fēng)險(xiǎn)性難有效把控、相關(guān)法律法規(guī)尚需修訂完善等痛點(diǎn)。這意味著，想要真正吃透吃精這門生意，還考驗(yàn)漱玉平民的戰(zhàn)略定力、運(yùn)營(yíng)專業(yè)性、專注沉淀心。

此外，截止2024三季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率75.16%，同比增長(zhǎng)3.1個(gè)百分點(diǎn)，總負(fù)債69.82億元同比增超8.6%。疊加開(kāi)文的凈利大降轉(zhuǎn)虧，漱玉平民在進(jìn)擊擴(kuò)容的同時(shí)，也要把控好相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、重新審視擴(kuò)店戰(zhàn)略，防止業(yè)績(jī)繼續(xù)探底。

人無(wú)完人、企無(wú)完企，關(guān)鍵是能知恥后勇、哪里跌倒哪里爬起。無(wú)論是盈利滑鐵盧還是違規(guī)被罰，對(duì)漱玉平民是一記警鐘、一記棒喝、也是一記蛻變的號(hào)角。經(jīng)此波折，能否探索一條質(zhì)量規(guī)模并舉、業(yè)務(wù)更健康更可持續(xù)的陽(yáng)光大道，迎來(lái)一個(gè)全新自己、更好自己呢？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 上市首虧、主力店騙保被查 漱玉平民的合規(guī)經(jīng)、成長(zhǎng)經(jīng)