本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。近日，“阿斯利康涉騙保窩案，中國區(qū)總裁王磊配合調(diào)查”的消息不斷發(fā)酵，這家知名跨國藥企再度陷入多事之秋。

回溯阿斯利康在全球市場最近一個周期發(fā)展，亦不過是剛剛走出低谷：

2017年2月2日，阿斯利康進(jìn)入“至暗時刻”。在其披露的2016年財報中，公司營收僅為213.19億美元，同比下滑9.8%，而且這已經(jīng)是阿斯利康連續(xù)第五年營收下滑。更讓投資者難以接受的是，阿斯利康當(dāng)時的三款核心藥物Crestor（降血脂他汀藥物）、Seroquel（精神分裂藥物）、Nexium（治療潰瘍藥物）全部遭遇“專利懸崖”。2016年中這三款藥物合計營收僅為63.99億美元，而在五年前的2011年，它們的營收高達(dá)168.79億美元。

圖：Crestor、Seroquel、Nexium營收一覽，來源：錦緞研究院整整七年之后，直至2023年，當(dāng)公司營收創(chuàng)下437.89億美元的歷史新高后，方意味走出“黑暗的深淵”。不過，隨著中國市場更多負(fù)面丑聞的曝露，也讓人意識到，跨越深淵競有很多不為外人道的秘密。

法律層面的事務(wù)終究要交由司法厘清。本文之中，我們?nèi)詫�從基本面角度，還原這個周期以來，阿斯利康穿越上一個多事之秋的那些嬗變與啟示。

01從黃金時代到墮入深淵

21世紀(jì)的頭十年中，阿斯利康絕對稱得上是全球最成功的藥企之一，其營收規(guī)模由2000年的142.28億美元飆升至2010年的332.69億美元，實現(xiàn)134%的營收增長。進(jìn)一步剖析不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時阿斯利康的爆發(fā)式增長與三款核心藥物（Crestor、Seroquel、Nexium）的表現(xiàn)密切相關(guān)。在阿斯利康的營收構(gòu)成中，三款藥物的總營收由2003年的49.18億美元增至2010年的159.69億美元，在總營收中的占比由26%提升至48%。刨除三款核心藥物后，阿斯利康其他藥物的營收僅由139.31億美元增至173.07億美元，十年增幅不足27%。這些數(shù)據(jù)足以表明，三個核心藥物的爆發(fā)推動了阿斯利康的營收實現(xiàn)跨越式增長。

圖：阿斯利康核心營收解析，來源：錦緞研究院

Crestor是一種他汀類降脂藥，被批準(zhǔn)用于治療血脂異常和高膽固醇血癥，并用于預(yù)防心血管事件，如心臟病發(fā)作和中風(fēng)。雖然如今他汀類藥物已經(jīng)成為最常見的降脂藥，但在2003年卻是現(xiàn)象級爆款藥物，上市第二年就取得9.08億美元的單年銷售額，歷史銷售峰值更是突破66億美元。Seroquel是一種抗精神失常藥物，是FDA當(dāng)時批準(zhǔn)的唯一一種既能用作附加藥物治療嚴(yán)重抑郁癥又可用作單藥治療雙相情感障礙相關(guān)急性抑郁發(fā)作的非典型抗精神病藥物‌。最早于1997年獲批，并在隨后多年持續(xù)增長，歷史銷售峰值突破58億美元。Nexium是一種質(zhì)子泵抑制劑，屬于強(qiáng)效抑制胃酸分泌藥物，用于治療胃酸分泌過多所導(dǎo)致的胃黏膜以及十二指腸球部黏膜損傷性疾病。

這款藥物最早于2000年獲批上市，至2003年就已經(jīng)實現(xiàn)單年33億美元的銷售成績，歷史銷售峰值突破52億美元。雖然三款藥物治療領(lǐng)域不同，但它們均在各自領(lǐng)域成為爆款藥物，且銷售趨勢極為一致，三款藥物峰值疊加最終助推阿斯利康營收爆發(fā)式增長，并于2011年到達(dá)頂峰。這種趨勢相同的藥物集中爆發(fā)最怕的就是遇到“專利懸崖”，如果后續(xù)藥物研發(fā)不能及時跟上，那么就會造成公司營收層面的斷崖式下跌。“專利懸崖”即是阿斯利康爆發(fā)式增長的“裂痕”。

從2012年開始，阿斯利康開始遭遇“專利懸崖”危機(jī)，這重危機(jī)一直延續(xù)至2017年。最先遭遇危機(jī)的是精神類藥物Seroquel。2012年3月，Seroquel于美國市場失去專利保護(hù)，隨著Seroquel仿制藥在美上市，Seroquel營收在2012年出現(xiàn)斷崖式下跌，由58.28億美元暴跌至28.03億美元。兩年之后，潰瘍藥物Nexium專利到期，其營收在2015年暴跌32%。2016年1月Crestor專利到期，其營收在當(dāng)年就暴跌32%，第二年又下跌了30%。

圖：Crestor、Seroquel、Nexium概況，來源：錦緞研究院

核心藥物接二連三的遭遇“專利懸崖”，致使阿斯利康“暫時”失去了增長能力，其營收逐漸由2011年的335.91億美元回落至2017年的201.52億美元，此時的營收已經(jīng)不及2004年營收水平。阿斯利康之所以出現(xiàn)如此困局，除核心藥物專利過期外，創(chuàng)新藥物不給力也是原因之一。2009年至2014年間，阿斯利康共孵化上市了Onglyza（2009年）、Bydureon（2012年）、Brilinta（2012年）、Farxiga（2014年）等多款產(chǎn)品，除Farxiga如今成為爆款外，其他藥物均未能掀起太大的水花。三款核心藥物集中衰退的情況下，僅憑Farxiga一款藥物的增長顯然是不夠的，隨著營收規(guī)模的持續(xù)萎縮，阿斯利康也迎來了其最艱難的“至暗時刻”。

03黑暗中的自救

“專利懸崖”是導(dǎo)致阿斯利康墮入深淵的最主要原因，這一點幾乎是行業(yè)的共識，管理層自然也預(yù)料到了風(fēng)險的來臨。Seroquel遭遇專利懸崖的2012年，阿斯利康就開始籌劃自救。當(dāng)年8月，阿斯利康宣布從羅氏挖來了前基因泰克CEO帕斯卡爾·索里奧特，基因泰克是生物藥的前驅(qū)者，索里奧特的到來透露出阿斯利康對于生物藥布局的決心。索里奧特加入阿斯利康的第一件事就是重組了研發(fā)中心，將之前松散的研發(fā)部門合并為三個大型研發(fā)中心：英國的劍橋、美國馬里蘭州的蓋瑟斯堡、瑞典的摩恩達(dá)爾。通過研發(fā)整合，阿斯利康削減了大量人員開支，裁員約1600人。

圖：阿斯利康費用一覽，來源：錦緞研究院

研發(fā)端重組結(jié)束后，阿斯利康就全面增加了在腫瘤領(lǐng)域的投入比重，并將腫瘤設(shè)定為未來的戰(zhàn)略重心。從2013年開始，阿斯利康開始不斷追加腫瘤領(lǐng)域的投資金額，至2016年腫瘤領(lǐng)域的研發(fā)投入預(yù)算已經(jīng)達(dá)到總研發(fā)預(yù)算的43%。這一點是與之前完全不同的，此前阿斯利康的產(chǎn)品組成中幾乎看不到“重量級”腫瘤管線。在業(yè)績壓力最大的2016年，阿斯利康進(jìn)一步進(jìn)行了戰(zhàn)略聚焦。重點發(fā)展心血管和代謝，腫瘤和呼吸、炎癥和自身免疫三大核心業(yè)務(wù)，并對其他業(yè)務(wù)進(jìn)行逐漸剝離。

僅2016年，阿斯利康就連續(xù)出售了近20款產(chǎn)品，涉及麻醉藥、抗感染類藥物和降糖藥等多個領(lǐng)域。一番戰(zhàn)略重整后，阿斯利康的營收組成雖然沒有改變，但公司的底層研發(fā)路徑實則已經(jīng)天翻地覆。而且這一系列改變很快就開花結(jié)果，Lynparza（2014年12月）、Tagrisso（2015年11月）、Imfinzi（2017年5月）、Calquence（2017年10月）等多款腫瘤藥物先后獲批上市，并在隨后成為阿斯利康新的增長引擎。

圖：阿斯利康腫瘤管線布局，來源：錦緞研究院

這其中，最典型的案例就是第三代EGFR-TKI藥物Tagrisso，作為研發(fā)體系重組后的重磅藥物，Tagrisso于2013年5月首次開始用于臨床試驗，一期臨床結(jié)果一公布就因優(yōu)秀的數(shù)據(jù)而獲得業(yè)界的廣泛關(guān)注，并被FDA授予“突破性療法”。2015年11月，Tagrisso就憑借二期臨床的優(yōu)秀數(shù)據(jù)，獲得FDA加速批準(zhǔn)上市，僅用兩年半時間就完成了從臨床試驗到上市許可的飛躍。伴隨后續(xù)臨床數(shù)據(jù)的讀出，Tagrisso不負(fù)眾望的成為全球最知名的抗癌藥物之一，其2023年營收已經(jīng)達(dá)到57.99億美元。隨著腫瘤管線矩陣的全面崛起，阿斯利康營收于2018年開始恢復(fù)增長。

圖：阿斯利康營收趨勢，來源：錦緞研究院

聚焦腫瘤管線研發(fā)之外，阿斯利康還通過并購的方式，進(jìn)一步增厚了公司在自免領(lǐng)域的布局。2020年12月，阿斯利康宣布以390億美元的價格并購罕見病藥物公司Alexion，不僅獲得了后者創(chuàng)新補體技術(shù)平臺和罕見病研發(fā)能力，而且也將其爆款藥物Soliris和Ultomiris收入囊中，形成“腫瘤+自免”雙向發(fā)力的新發(fā)展方向�？v觀阿斯利康2023年營收結(jié)構(gòu)，在437.89億美元營收中，共有12款藥物營收突破10億美元，其中有4款抗腫瘤藥物，5款自免藥物。

圖：阿斯利康2023年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，來源：錦緞研究院

基于對研發(fā)與并購思路的及時調(diào)整，幫助阿斯利康在短短幾年內(nèi)實現(xiàn)營收蛻變。以2023年營收結(jié)構(gòu)為例，多達(dá)8款藥物是2013年之后獲得的產(chǎn)品，累計營收達(dá)301億美元，占總營收比例的68.7%。通過前述系統(tǒng)復(fù)盤，我們不難發(fā)現(xiàn)阿斯利康蛻變的核心原因正是基于發(fā)展戰(zhàn)略的及時調(diào)整，敢于擁抱新技術(shù)業(yè)態(tài)，這是阿斯利康得以“爬出深淵”的主要原因。但實際上，除了這個主要原因外，阿斯利康的崛起實則還有一條暗線：重倉中國。不同于阿斯利康在全球市場遭遇“專利懸崖”這個巨大危機(jī)，其中國市場的業(yè)績則呈現(xiàn)出持續(xù)增長趨勢，且在總營收中的占比不斷攀升。在中國市場最火熱的時候，中國區(qū)營收占比到了20.7%，甚至一度超越阿斯利康的歐洲本土市場，成為全球僅次于美國的第二大市場。

圖：阿斯利康中國區(qū)營收，來源：錦緞研究院

尤其在阿斯利康業(yè)績壓力最大的2011年-2020年的十年間，中國區(qū)成為當(dāng)時支撐阿斯利康營收的最核心市場。可以說，正是因為中國區(qū)的優(yōu)異表現(xiàn)，阿斯利康才有資本能夠在恢復(fù)元氣后取得較快的增長，它也應(yīng)被視為MNC重倉中國后取得成功的典型案例。

圖：阿斯利康全球業(yè)務(wù)，來源：錦緞研究院

當(dāng)然，隨著中國創(chuàng)新藥的崛起與醫(yī)改的不斷推進(jìn)，最近兩年阿斯利康中國區(qū)營收增速明顯放緩，但這卻并沒有改變阿斯利康對于中國業(yè)務(wù)的關(guān)注。只不過如今阿斯利康不在將中國作為一個單一的銷售市場，而是更愿意通過與本地企業(yè)聯(lián)合研發(fā)的方式尋求共同發(fā)展，如其并購亙喜生物，與禮新醫(yī)藥、石藥集團(tuán)等公司進(jìn)行BD交易等等。

圖：阿斯利康近期BD一覽，來源：錦緞研究院

03風(fēng)暴再度降臨

以上可見，在從“黑暗中自救”的過程中，中國市場對于阿斯利康來說，早已經(jīng)不再是一個簡單的市場，而是幾乎與歐洲同等重要的戰(zhàn)略基地。

也正是這一過程中，阿斯利康中國總裁的王磊于2016年底升任亞太區(qū)執(zhí)行副總裁，成為全球管理委員會成員，直接向全球CEO匯報，從這足以看出中國對于阿斯利康的重要戰(zhàn)略地位。不過，隨著“騙保窩案”的事發(fā)與曝光與公眾面前，讓人意識到，阿斯利康在中國區(qū)的高歌猛進(jìn)，存在很多需要深度推敲的內(nèi)幕。

根據(jù)健聞咨詢的報道，自2021年4月，在四川宜賓，阿斯利康的一位醫(yī)藥代表被曝光偽造處方騙保，直至今日，阿斯利康騙保案已延宕三年有余。為提高一款肺癌藥物泰瑞沙的銷量，阿斯利康員工偽造基因檢測陽性報告騙取醫(yī)保基金，甚至與基因檢測公司勾結(jié)、輸送利益的違法手段被公之于眾。三年來，深圳、福建、江西等地陸續(xù)爆發(fā)阿斯利康“騙保窩案”。涉案的阿斯利康員工層層向上指認(rèn)，直指公司存在系統(tǒng)性合規(guī)風(fēng)險，逐漸牽扯出地區(qū)經(jīng)理、大區(qū)經(jīng)理、區(qū)域總監(jiān)級別人物，騙保案持續(xù)震蕩至公司核心層，“中國區(qū)一號人物”王磊也未能獨善其身。截至目前，已有數(shù)十位阿斯利康員工被判詐騙罪，主犯刑期基本在十年以上。一位熟悉阿斯利康騙保案的相關(guān)人士透露，該案系近年來最大規(guī)模的藥企騙保案件。如今，阿斯利康又成為了風(fēng)暴的中心，而且還是關(guān)鍵的中國區(qū)。不知這一次，阿斯利康又該怎樣自救呢？

       原文標(biāo)題 : 阿斯利康的那些多事之秋