敲鐘于2020年的Acutus Medical（以下簡(jiǎn)稱Acutus），是上一波醫(yī)療投資熱潮中最受矚目的明星公司之一。

以不到5億美元的估值上市，但市場(chǎng)對(duì)Acutus獨(dú)特的電生理技術(shù)寄予厚望，使其市值迅速大漲，接近10億美元。

然而，四年后的今天，Acutus卻瀕臨倒閉。在加大商業(yè)化力度的過(guò)程中，Acutus的銷售勢(shì)頭停滯不前。最終，公司現(xiàn)金枯竭，只能從收縮戰(zhàn)略到暫時(shí)性放棄電生理業(yè)務(wù)，變成一家純粹的代工廠，只為活下去。

但資本市場(chǎng)對(duì)其預(yù)期基本消失。去年5月份開始，Acutus的股價(jià)持續(xù)低于1美元，最新只剩下0.04美元。

這也導(dǎo)致，Acutus觸發(fā)了面值退市的條款。4月30日，SEC正式下發(fā)退市通知，Acutus將轉(zhuǎn)去粉單市場(chǎng)交易；5月9日，Acutus已被停止交易。

電生理明星公司Acutus的發(fā)展軌跡，或許不是孤例，其背后反映了一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：

熱錢涌入下，盲目樂觀的創(chuàng)始人，往往偏向于采取規(guī)模大于利潤(rùn)的極速擴(kuò)張策略，希望成為一匹脫韁的“黑馬”，而忽略了本質(zhì)性的東西。當(dāng)其猛然發(fā)現(xiàn)脫離軌跡時(shí)，卻是為時(shí)已晚。而看不到回報(bào)可能性的投資機(jī)構(gòu)，也不愿意繼續(xù)給予支持。

最終，失去發(fā)展動(dòng)力的昔日之星，只能接受隕落的命運(yùn)。

/ 01 / 電生理“攪局者”

人類心臟每分鐘跳動(dòng)約60-100次，由復(fù)雜的電激活系統(tǒng)提供動(dòng)力。

當(dāng)心跳的正常頻率出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，就會(huì)發(fā)生心律失常。這時(shí)候，就需要藥物或者手術(shù)治療。然而，不管是藥物還是開胸手術(shù)，都有著極大的局限性，這給了“電生理”崛起的機(jī)會(huì)。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，心臟電生理手術(shù)具備創(chuàng)口小、手術(shù)并發(fā)癥少、安全性高、治療效果好、術(shù)后恢復(fù)期短等優(yōu)勢(shì)，有效解決了傳統(tǒng)治療手段的不足，在臨床治療指南中的推薦級(jí)別不斷提升。

這一點(diǎn)，通過(guò)電生理三巨頭的收入規(guī)模也能窺探。2023年，強(qiáng)生、雅培、美敦力電生理業(yè)務(wù)收入規(guī)模，分別達(dá)到46.88億美元、21.95億美元、8億美元。

龐大的市場(chǎng)規(guī)模，自然吸引了諸多入局者的加入。例如，在高值耗材沒有真正突破的邁瑞醫(yī)療，就以重金收購(gòu)惠泰醫(yī)療的方式，希望分一杯羹。

在海外，盯上電生理的biotech不在少數(shù)，但主要以技術(shù)創(chuàng)新方式入局。

多年來(lái)，越來(lái)越多的證據(jù)表明，雖然電生理技術(shù)成功治療了不太晚期的房顫，但對(duì)于持續(xù)性房顫仍然難以解決和其他復(fù)雜心律失常的治療。

受限因素主要在于技術(shù)層面。例如，目前市面上的標(biāo)測(cè)系統(tǒng)，無(wú)法在更復(fù)雜的病例中快速、一致地識(shí)別心律失常的來(lái)源，這可能導(dǎo)致這些不令人滿意的結(jié)果。

這些技術(shù)層面的障礙，自然是突破口。Acutus也正是瞄準(zhǔn)了標(biāo)測(cè)系統(tǒng)有待改善的契機(jī)，推出了AcQMap系統(tǒng)。

按照公司的說(shuō)法，與市面上的3D標(biāo)測(cè)系統(tǒng)相比，Acutus的優(yōu)勢(shì)無(wú)可比擬：

如果將標(biāo)測(cè)系統(tǒng)比喻為照相機(jī)，市面上最先進(jìn)的3D標(biāo)測(cè)系統(tǒng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的拍攝，只能返回一張高清質(zhì)量的全景照片；AcQMap則能夠以超高圖像質(zhì)量錄制和播放短視頻，來(lái)觀察腔室的電激活。

也正因此，AcQMap具有效率更高、安全性更好等特點(diǎn)，將會(huì)開啟持續(xù)性心房顫動(dòng)等復(fù)雜心律失常治療的新篇章。這也是Acutus當(dāng)初倍受市場(chǎng)追逐的核心原因。

/ 02 / 預(yù)期與現(xiàn)實(shí)背離

盡管技術(shù)看起來(lái)更勝一籌，甚至是革命性的，但最終落實(shí)到業(yè)績(jī)層面，Acutus的表現(xiàn)卻一直不溫不火。

2020財(cái)年，公司總收入（AcQMap和配件產(chǎn)品）為850萬(wàn)美元，運(yùn)營(yíng)虧損達(dá)9130萬(wàn)美元。對(duì)于這種令人失望的商業(yè)成績(jī)，公司歸咎于新冠疫情。

的確，新冠疫情會(huì)影響AcQMap的銷售。

首先，疫情會(huì)影響Acutus員工的工作節(jié)奏。根據(jù)招股書，Acutus表示大部分員工，曾因?yàn)橐咔槎际蔷蛹肄k公，影響了運(yùn)營(yíng)的效率；

其次，疫情會(huì)影響入院的節(jié)奏。一方面，新冠影響了部分醫(yī)院的采購(gòu)，導(dǎo)致入院難；另一方面，新冠影響了培訓(xùn)體系的推進(jìn)，導(dǎo)致了已安裝設(shè)備的醫(yī)院醫(yī)生不熟悉設(shè)備，最終難以使用新技術(shù)。

然而，隨著疫情的淡去，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，這樣的說(shuō)辭完全站不住腳。2021年，海外疫情影響已經(jīng)不再，但公司的收入?yún)s并沒有大幅增長(zhǎng)。當(dāng)年，公司收入為1726億美元，只有市場(chǎng)預(yù)期的一半。

在這樣的背景下，Acutus的股價(jià)不可避免暴跌。這也并不奇怪，究其原因，核心在于Acutus的戰(zhàn)略出了問(wèn)題。

Acutus在商業(yè)化期犯的一個(gè)錯(cuò)誤是采用霰彈槍式方法，將其系統(tǒng)硬件安裝在盡可能多的大容量電生理學(xué)中心。

當(dāng)時(shí)的公司想法是，AcQMap非常好，系統(tǒng)安裝之后將不可避免地增加AcQMap在消融手術(shù)中的使用率。

但事實(shí)并非如此。相反，在許多實(shí)驗(yàn)室中，在最初的幾次手術(shù)之后，利用率幾乎下降到零。

一定程度上，這是由于Acutus的初始醫(yī)生培訓(xùn)不足。而這本身在很大程度上是由于其建立培訓(xùn)中心、邀請(qǐng)醫(yī)生到Acutu的中央培訓(xùn)設(shè)施，或在肆虐的大流行中提供現(xiàn)場(chǎng)密切接觸培訓(xùn)的后勤困難造成的。

另一個(gè)問(wèn)題則是，Acutus代表在推動(dòng)系統(tǒng)安裝方面沒有區(qū)別對(duì)待。許多以經(jīng)驗(yàn)消融方法為導(dǎo)向的中心最終安裝AcQMap系統(tǒng)，但對(duì)于醫(yī)生來(lái)說(shuō)用處要小得多。

因?yàn)椋�這些醫(yī)生甚至在插入導(dǎo)管之前就確切地知道他們要消融哪個(gè)組織，自然也不需要所謂的高科技。

也正是在錯(cuò)誤的商業(yè)化策略下，Acutus走進(jìn)了深淵。

/ 03 / 失落的“野心家”

意識(shí)到問(wèn)題之后，Acutus也作出了調(diào)整。

Acutu的首席商務(wù)官Duane Wilder既擴(kuò)大了培訓(xùn)方案，又?jǐn)U大了培訓(xùn)和繪圖人員，以協(xié)助醫(yī)生進(jìn)行采用AcQMap所需的工作流程和程序更改。

新的培訓(xùn)計(jì)劃還涉及Acutu的培訓(xùn)人員在現(xiàn)場(chǎng)手術(shù)期間進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)培訓(xùn)，以幫助醫(yī)生了解如何以及何時(shí)使用AcQMap，能夠?yàn)樗麄兊氖褂脦��?lái)的所有功能益處。

與此同時(shí)，Acutu還采用更為聚焦的戰(zhàn)略，放棄大開大合的鋪貨模式，轉(zhuǎn)而重點(diǎn)開拓有希望為自己帶來(lái)更多業(yè)務(wù)增量的醫(yī)療中心。

但遺憾的是，走了幾年彎路，浪費(fèi)了大量財(cái)力、物力的Acutus，并沒有太多時(shí)間了。截至2023年9月末，公司在舉債的情況下，現(xiàn)金余額只剩下3847萬(wàn)美元。而僅僅在去年三季度，公司便消耗了接近2000萬(wàn)美元。

很顯然，雖然在聚焦戰(zhàn)略之下，公司能夠繼續(xù)開拓業(yè)務(wù)，但創(chuàng)造的現(xiàn)金流是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。也正因此，Acutus需要更多對(duì)策。不得已，Acutus決定暫停所有業(yè)務(wù)。

去年11月份，Acutus宣布，將停止生產(chǎn)其AcQMap標(biāo)測(cè)系統(tǒng)、AcQMap 3D測(cè)繪導(dǎo)管、AcQBlate 力感應(yīng)消融導(dǎo)管、AcGuide Max 2.0可操縱護(hù)套和相關(guān)配件。

這實(shí)屬無(wú)奈。公司表示，盡管測(cè)繪和消融業(yè)務(wù)在過(guò)去幾個(gè)季度顯示出穩(wěn)定和增長(zhǎng)的跡象，但業(yè)務(wù)的開展仍需要額外的資金籌集。鑒于當(dāng)前的資本市場(chǎng)環(huán)境，Acutus認(rèn)為要想達(dá)到盈虧平衡，這些交易的規(guī)�？赡軙�(huì)相當(dāng)大。

當(dāng)然，這并非破產(chǎn)，而是將所有業(yè)務(wù)聚焦于為美敦力代工。總而言之，在盈利完成之前，Acutus主要是開展代工業(yè)務(wù)，然后要么將現(xiàn)金返還給股東（在償還3480萬(wàn)美元的債務(wù)后），要么在盈利好于預(yù)期的情況下，尋求機(jī)會(huì)重塑自己。

如今，Acutus已退至粉單市場(chǎng)，預(yù)示著這一切并不容易。Acutus雖未徹底失敗，卻是一起經(jīng)典的“負(fù)面”案例，提醒一切追求“規(guī)模大于利潤(rùn)”的創(chuàng)業(yè)者，需要更加謹(jǐn)慎。

       原文標(biāo)題 : 一家明星電生理公司動(dòng)力“耗盡”時(shí)