仍在路上

作者:郝科科

編輯:張繼

風(fēng)品:支文

來源:銠財(cái)-銠財(cái)研究院

康美藥業(yè)的天價(jià)罰單,攪動(dòng)資本風(fēng)云。

身處風(fēng)眼的醫(yī)藥圈,自然更敏感些。

據(jù)健康時(shí)報(bào)不完全統(tǒng)計(jì),僅11月上半月,就有超10位藥企高管離職。涉及樂心醫(yī)療、穎泰生物、康弘藥業(yè)、遼寧成大、萊美藥業(yè)、第一醫(yī)藥等。

01

總裁辭職 23億元商譽(yù)

LAOCAI

11月19日,振東制藥也加入行列。公告顯示,馬士鋒因個(gè)人原因,申請辭去公司董事、總裁、董事會(huì)薪酬與考核委員會(huì)委員等職。  

總裁離任,自然是件企業(yè)大事。

公開信息顯示,振東制藥早年做加油站起家,2001年轉(zhuǎn)向制藥大健康領(lǐng)域,2011年上市。目前主營業(yè)務(wù)為維生素、礦物質(zhì)制劑、中藥、創(chuàng)新藥等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

多元化、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,整體看振東制藥是一家積極進(jìn)取的上市企業(yè)。

今年前三季,營收40．5億元,同比增長20．16%;歸母凈利3．2億,同比增長56%。上半年,營收26．47億元,同比增長34．03%;歸母凈利2．21億元,同比增長87．44%。

增速可圈可點(diǎn),也映襯了上述活力期許。

不過細(xì)觀,一些隱憂點(diǎn)也不容忽視。

如上半年,經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3595．34萬元,同比減少124．86%,去年同期為1．45億元,變動(dòng)原因?yàn)楸酒谥Ц兜牟少徔罴案黜?xiàng)稅費(fèi)增加。

分產(chǎn)品或服務(wù)來看,中藥毛利率54．03%,同比下降4．18%;西藥毛利率65．84%,同比增長0．93%。

截至上半年末,貨幣資金為6．8億元,占總資產(chǎn)的比例9．06%,比上年末下降3．12個(gè)百分點(diǎn)。同期,應(yīng)收賬款和存貨的比例分別上升0．74個(gè)百分點(diǎn)和1．49個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到11．8億元和9．32億元。

商譽(yù)賬面原值為24．97億元,本期增加1．31億元;商譽(yù)減值準(zhǔn)備余額1．53億元,本期增加1．23億元;商譽(yù)賬面價(jià)值23．43億元,本期增加811．35萬元。

02

銷售費(fèi)高企 預(yù)付款流向疑云

LAOCAI

同樣高企的,還有銷售費(fèi)用。

2018-2020年,振東制藥銷售費(fèi)分別為17．66億元、21．73億元、22．22億元,同期營收分別為34．2億元、43．99億元、48．48億元,銷售費(fèi)占營收比重分別為52%、49%、41．18%。

其中,占費(fèi)用大頭的是大“辦公費(fèi)、會(huì)務(wù)費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)、咨詢費(fèi)”及“市場運(yùn)營費(fèi)”。以2019年為例,兩項(xiàng)費(fèi)用金額分別達(dá)7．87億元、10．64億元。

結(jié)合提質(zhì)降價(jià)、創(chuàng)新為先的醫(yī)改大背景,上述表現(xiàn)自然是個(gè)敏感話題。

2021上半年,深交所兩發(fā)問詢函。在第一封年報(bào)問詢函中,深交所要求振東制藥就公司銷售費(fèi)用占比較高的原因及合理性進(jìn)行說明。

同時(shí),根據(jù)信批,其2019年服務(wù)費(fèi)前五大供應(yīng)商分別為上海顥遠(yuǎn)管理咨詢中心(下稱“上海顥遠(yuǎn)”)、上海歐換營銷策劃服務(wù)中心(下稱“上海歐換”)、上海晟傾企業(yè)管理咨詢中心(下稱“上海晟傾”)、撫順帥彤市場營銷策劃有限責(zé)任公司(下稱“撫順帥彤”)、新賓滿族自治縣正奧市場營銷策劃有限公司(下稱“新賓正奧”),合計(jì)支付1．2億。

而2020年,服務(wù)費(fèi)前五大供應(yīng)商分別為上海韓蕎企業(yè)管理咨詢中心(下稱“上海韓蕎”)、上海臻善企業(yè)發(fā)展中心(下稱“上海臻善”)、撫順琨卓市場營銷策劃有限公司(下稱“撫順琨卓”)、上海顧承企業(yè)管理中心(下稱“上海顧承”)、沈陽潤弘瑞商務(wù)服務(wù)有限公司(下稱“沈陽潤弘瑞”),合計(jì)支付7262．82萬元。

2021年6月11日,深交所再發(fā)問詢函,“你公司前述10家供應(yīng)商均成立于近三年,9家參保人數(shù)為0人。

截至目前,2019年前五大服務(wù)費(fèi)供應(yīng)商均已注銷,2020年前五大服務(wù)費(fèi)供應(yīng)商中上海臻善、撫順琨卓、上海顧承3家已注銷。上海顥遠(yuǎn)、上海晟傾、上海韓蕎、上海臻善、上海顧承5家公司注冊地址均位于上海市金山區(qū)張堰鎮(zhèn)松金公路2514號(hào)1幢�！薄�

振東制藥回復(fù)表示,上市公司的服務(wù)費(fèi)具有真實(shí)性,彼此間沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系。辦公地址比較近,是因受地方招商引資優(yōu)惠政策的吸引而聚集注冊。

而服務(wù)費(fèi)、咨詢費(fèi),主要是公司根據(jù)銷售人員從事產(chǎn)品流向信息收集、終端調(diào)查、市場調(diào)研等活動(dòng)所發(fā)生的費(fèi)用。

上述釋疑,及時(shí)穩(wěn)定了一些市場信心。

但一些審視點(diǎn),仍吸引輿論目光。如振東制藥2020年前兩大預(yù)付款對象——平順縣梅海種植專業(yè)合作社、平順縣龍碩種植專業(yè)合作社成立時(shí)間均為2019年10月12日,注冊資本均在30萬,資歷實(shí)力均不占優(yōu),何以拿下上市公司的千萬級(jí)訂單?

清流工作室調(diào)查稱,這兩家合作社均疑似振東制藥“自己人”。其撥通兩家合作社的工商登記電話,對方均稱為“山西振東道地藥材開發(fā)有限公司”員工,而該公司正是振東制藥的控股子公司。

振東制藥在回復(fù)問詢函時(shí)表示,經(jīng)審查,上述合作社與公司之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。并指出兩者發(fā)起人和合伙人是當(dāng)?shù)氐乃幉姆N植和經(jīng)營大戶,經(jīng)驗(yàn)豐富、號(hào)召力強(qiáng),雖然成立不久,但和公司的合作關(guān)系卻比較長久。

孰是孰非,留給時(shí)間作答。

03

出售盈利奶牛 脫發(fā)治療生意香嗎?

LAOCAI

就在總裁辭職的不久前,振東制藥剛因出售旗下子公司受到深交所問詢。

2016年5月,振東制藥通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式,以26．46億元交易對價(jià)取得朗迪制藥100%股權(quán)。2021年8月17日,振東制藥擬以58億元出售其子公司朗迪制藥100%股權(quán)。

乍看,振東收獲頗豐。然細(xì)觀,便知問詢深意。

朗迪制藥,是鈣片品牌朗迪鈣的產(chǎn)銷商。2020年財(cái)報(bào)顯示,朗迪鈣終端已覆蓋5981家醫(yī)院,34．2萬家藥店,終端銷售額達(dá)43億元,確立了“中國鈣王”位置。2020年朗迪鈣市占率16．90%,同類產(chǎn)品中排名第一。

振東制藥的解釋是,朗迪制藥面臨的競爭壓力較大。

公開資料顯示,朗迪制藥業(yè)務(wù)包括鈣制劑、維生素、礦物質(zhì)制劑等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2019年,我國鈣制劑終端銷售額約170億元,復(fù)合增長率4．7%。2020年,部分受疫情影響,規(guī)模下滑約10%。

從上述數(shù)據(jù)看,朗迪制藥確實(shí)有壓力。振東制藥表示,交易是公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略聚焦、獲取投資收益、改善財(cái)務(wù)狀況、降低商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)并強(qiáng)化股東回報(bào)的戰(zhàn)略舉措。交易完成后,公司依舊持有腫瘤類藥物、皮科類藥物、中藥材和創(chuàng)新藥等多項(xiàng)經(jīng)營性資產(chǎn)和在研品種,不會(huì)對公司業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

然是否樂觀,看看下面數(shù)據(jù)不乏考量。

2020年,振東制藥營收為48．47億元,其中朗迪制藥營收13．27億元。同期振東制藥凈利2．62億元,朗迪制藥凈利則達(dá)3．57億元。朗迪鈣的終端銷售額,在振東制藥總營收中占比88%。

出售王牌產(chǎn)品、盈利奶牛,上述出售有多香、后續(xù)業(yè)績真能穩(wěn)健嗎?

公告次日,在大盤大漲背景下,廣大投資者用砸盤近8個(gè)點(diǎn)表達(dá)了不解。

值得注意的是,今年1月,振東制藥曾擬以全資子公司安特制藥100%股權(quán)與控股股東振東集團(tuán)持有的君度德瑞2．4038%投資份額和君度尚左2．4938%投資份額進(jìn)行置換。

安特制藥以消化道藥品為主,重點(diǎn)產(chǎn)品為膠體果膠鉍膠囊、馬來酸曲美布汀等,2018年、2019年分別虧損8151萬元、4919萬元。

然6月,振東制藥再發(fā)公告,今年一季度,安特制藥用于治療脫發(fā)產(chǎn)品達(dá)霏欣米諾地爾,一改前幾年銷售較差情形,銷售額增至5000萬元,預(yù)計(jì)第二季度也會(huì)有大增,因而決定終止資產(chǎn)置換。

振東制藥認(rèn)為,加大對脫發(fā)產(chǎn)品達(dá)霏欣的市場開發(fā)和營銷投入,進(jìn)一步提升市占率,有望打造新興優(yōu)勢大品種。并擬通過合作、并購等舉措,實(shí)現(xiàn)脫發(fā)治療領(lǐng)域擴(kuò)張。

其宣布,將公司代理銷售的防脫發(fā)咖啡因洗發(fā)水以及生發(fā)的達(dá)霏欣搭配組合,打造成一個(gè)相輔相成的醫(yī)美產(chǎn)品系列。同時(shí)透露,早在19年就與錦波生物公司簽訂戰(zhàn)略合作關(guān)系,就人源膠原蛋白產(chǎn)品在口腔黏膜炎的應(yīng)用方面開展合作,對于美容及皮膚損傷修復(fù)市場也有很大影響。

態(tài)度大反轉(zhuǎn)中,脫發(fā)治療究竟是個(gè)多大市場呢?

公開數(shù)據(jù)顯示,國家衛(wèi)健委發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,超 2．5 億國人正飽受脫發(fā)困擾。植發(fā)防脫業(yè)市場規(guī)模有望在2023年實(shí)現(xiàn)42億元,年復(fù)合增長率約26．4%。

增速的確可觀,然競爭也很激烈。放棄拳頭產(chǎn)品,聚焦防脫發(fā)等市場,振東業(yè)績會(huì)交出怎樣答卷、勝算幾何,仍需時(shí)間作答。

可以肯定的是,58億元的轉(zhuǎn)讓價(jià)格讓振東資金充裕不少、商譽(yù)壓力得到緩解,但新賽道的產(chǎn)業(yè)鏈培育、市場開拓、產(chǎn)品升級(jí)等都也需深耕沉淀,并非一蹴而就。考驗(yàn)資金利用效率、投資精準(zhǔn)度、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的穩(wěn)健性。

這或才是消逝疑慮的根本。

04

收購虧損企業(yè)陷泥潭

“拉鋸戰(zhàn)”何時(shí)休?

LAOCAI

背負(fù)類似釋疑壓力的,還有龍津藥業(yè)。

2018年1月,龍津藥業(yè)與云南三七科技有限公司(以下簡稱“三七科技”)簽訂合同,擬收購后者持有的三七科技燈盞花藥業(yè)有限公司100%股權(quán)和云南三七科技燈盞花種植有限公司100%股權(quán)。該交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易,于2019年7月完成。

披露數(shù)據(jù)顯示,上述兩標(biāo)的與龍津藥業(yè)主業(yè)相關(guān),但經(jīng)營業(yè)績不善:2016年至2017年5月31日期,兩者凈利均為虧損。

那么,為何龍津藥業(yè)還愿接下“燙手山芋”?

龍津藥業(yè)董秘李亞鶴表示:當(dāng)初還簽訂了《補(bǔ)充合同》,股權(quán)交割之日前的損益由三七科技承擔(dān);庫存燈盞花素在股權(quán)交割日之前直接抵付三七科技借款、抵付超出部分由三七科技回購等條款,以彌補(bǔ)龍津藥業(yè)因收購不良標(biāo)的造成的價(jià)差。

這也是雙方的糾紛導(dǎo)火索。

2019年收購標(biāo)的并表后,龍津藥業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值2434．16萬元,當(dāng)年凈利虧損2310．74萬元。

因與之前的業(yè)績預(yù)告相距甚遠(yuǎn),深交所發(fā)來監(jiān)管函:龍津藥業(yè)未及時(shí)將兩家標(biāo)的公司納入合并報(bào)表范圍,導(dǎo)致2019年第三季度報(bào)告存在錯(cuò)報(bào),與業(yè)績預(yù)告差異較大,但未能按規(guī)定及時(shí)修正。

玩味在于,2018年1月兩者就已簽署主合同,但這份“隱秘”的《補(bǔ)充合同》直至2020年7月才披露。即使披露,也是因當(dāng)年6月25日收到云南證監(jiān)局的《責(zé)令改正決定》,責(zé)令其補(bǔ)充披露。

深交所監(jiān)管函中也指出:“《產(chǎn)權(quán)交易補(bǔ)充合同》包含兩家標(biāo)的公司過渡期損益安排、付款時(shí)間及條件等重要交易條款。龍津藥業(yè)直至2020年7月25日才補(bǔ)充披露。”

或許,也有無奈。

2020年3月,三七科技起訴龍津藥業(yè),請求法院確認(rèn)《補(bǔ)充合同》無效。最終該合同被裁定無效。之后,龍津藥業(yè)上訴請求撤銷判決,但均被駁回。

法院判決書顯示,《補(bǔ)充合同》對《產(chǎn)權(quán)交易合同》約定的交易條款進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性變更,違反了國有產(chǎn)權(quán)交易的公開公平公正原則,損害了市場秩序。

李亞鶴則表示:“雙方簽訂產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓《補(bǔ)充合同》,是《產(chǎn)權(quán)交易合同》的附加條款;兩個(gè)合同同時(shí)滿足才是交易的完整內(nèi)容。雙方在簽訂產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同及補(bǔ)充合同的約定基于公平原則,簽訂時(shí)并無惡意,更談不上損害公共利益。”

行業(yè)分析師郝瑞指出:目前案件仍處發(fā)回重審流程層面,最終勝負(fù)要看雙方證據(jù),但與上市公司龍津藥業(yè)而言,上述拉鋸戰(zhàn)的負(fù)面效應(yīng)已經(jīng)產(chǎn)生,除業(yè)績受損,也讓外界對企業(yè)風(fēng)控能力、運(yùn)營能力、投資眼光等產(chǎn)生質(zhì)疑。反復(fù)拉扯中,龍津藥業(yè)何時(shí)走出泥潭?

并非苛求,往期看,龍津藥業(yè)收購標(biāo)的不少,但都未形成新的業(yè)績增長點(diǎn),成績有些差強(qiáng)人意。

如2019年,龍津藥業(yè)以1500萬元收購牧亞農(nóng)業(yè)51%的股權(quán),打算進(jìn)軍工業(yè)大麻領(lǐng)域。

然2020年報(bào)顯示,由于“受國內(nèi)外市場和相關(guān)政策限制,牧亞農(nóng)業(yè)工業(yè)大麻種植面積較上年減少25%”。

05

主打產(chǎn)品煩惱

股東戶數(shù)低于行業(yè)水平

何振投資者信心

LAOCAI

另一廂,主打產(chǎn)品也有成長煩惱。

2017年起,龍津藥業(yè)僅有注射用燈盞花素一類中藥凍干粉針劑在產(chǎn)在銷;2016年銷售3569萬瓶注射用燈盞花素,2017年為2857．48萬瓶,同比減少19．95%。2020年更縮至1287．32萬瓶。

對此公司解釋稱:受藥品行業(yè)“兩票制”及醫(yī)保目錄限制的影響。

2021上半年,龍津藥業(yè)的中藥凍干粉針劑貢獻(xiàn)營收僅占26．73%,其他72．63%來自于醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)。

折射到業(yè)績面,2017年至2019年凈利連續(xù)下滑。2019年更首次出現(xiàn)虧損:營收2．75億元,同比下降18．06%;凈利虧損2310．74萬元,同比下降266．60%;扣非凈利潤虧損3988．60萬元,同比下降1452．00%。

好在2020年,出現(xiàn)可喜回暖。營收2．54億元,雖同比降低7．72%,但凈利1181．16萬元,同比增長151．12%。疫情影響下仍能可貴扭虧,讓不少投資者看到希望。2021年前三季收入5．94億元,同比增加261．23%;凈利657．3萬元,同比增加187．68%。非凈利潤-28．13萬元。

但玩味的是,投資者似乎并不太買單。

同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2020年12月龍津藥業(yè)股東總?cè)藬?shù)為4．07萬人;2021年9月30日降至2．89萬人。

11月29日,其在深交所互動(dòng)易披露,截至2021年11月19日公司股東戶數(shù)2．84萬戶,較上期(2021年9月30日)減少510戶。

根據(jù)Choice數(shù)據(jù),截至2021年11月19日醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司平均股東戶數(shù)為3．98萬戶。顯然,龍津藥業(yè)低于行業(yè)水平。

需要信心提振的不止中小投資者。

11月16日,龍津藥業(yè)公告,公司第二大股東——立興實(shí)業(yè)有限公司(以下簡稱“立興實(shí)業(yè)”)減持計(jì)劃實(shí)施時(shí)間區(qū)間屆滿,累計(jì)減持178．61萬股,減持均價(jià)7．15元/股,套現(xiàn)約1277．06萬元。

公開資料顯示,從2019年起,立興實(shí)業(yè)就實(shí)施了逐步減持計(jì)劃,持股從23．79%降至目前的20．12%,這已是其第四個(gè)減持周期。

自然這無益市場信心。以本次減持為例,期間為2021年5月13日至11月12日。11月2日,龍津藥業(yè)股價(jià)跌破7元,報(bào)收6．96元/股;10月28日觸及兩年內(nèi)新低6．79元/股。

截止12月2日,龍津藥業(yè)收盤價(jià)7．52元,市值不足31億元。

06

一條新發(fā)展路徑

LAOCAI

信心提振之迫,無需累言。

不可否認(rèn),收購是企業(yè)快速做大做強(qiáng)的一條路徑。

但其也有雙刃劍,并非簡單一買了之。極度考驗(yàn)標(biāo)的成色、后續(xù)綜合運(yùn)營能力。藥企入局門檻更高、專業(yè)性更強(qiáng),無疑增加了并購難度,如烹小鮮、如履薄冰。

上升到行業(yè)視角,醫(yī)改帶來的提質(zhì)降價(jià)、創(chuàng)新為先、合規(guī)整肅,正在強(qiáng)力重塑產(chǎn)業(yè)生態(tài)。從振東制藥、龍津藥業(yè)的個(gè)中煩惱看,要想打破種種質(zhì)疑,兩者需要從核心產(chǎn)品力出發(fā),探索一條更有創(chuàng)新質(zhì)量、更加深耕細(xì)作的新路徑。

2021年11月26日,振東制藥榮獲2021年度中醫(yī)藥創(chuàng)新貢獻(xiàn)獎(jiǎng)。

2021半年報(bào)顯示,振東制藥共開展藥品項(xiàng)目51項(xiàng),其中化藥項(xiàng)目27項(xiàng),中藥項(xiàng)目24項(xiàng),申請發(fā)明專利22項(xiàng),發(fā)表論文30余篇。

與美國Worldwide公司合作開展一類新藥ZD03一期臨床項(xiàng)目,已完成在美一期臨床單次給藥研究;完成1類新藥ZD09、ZD16的安全性評(píng)價(jià)試驗(yàn)等等。

11月24日,龍津藥業(yè)在互動(dòng)平臺(tái)表示,聚焦心腦血管及代謝類疾病等慢病藥物研發(fā)領(lǐng)域,公司已構(gòu)建高端仿制藥與創(chuàng)新藥相結(jié)合的研發(fā)體系,目前已有化學(xué)仿制藥獲得注冊批文,其他產(chǎn)品將根據(jù)規(guī)劃進(jìn)度陸續(xù)申報(bào)注冊。

11月8日晚,龍津藥業(yè)公告,公司申請的增加注射用生長抑素規(guī)格(3mg)已通過審批,并獲得藥品批準(zhǔn)文號(hào)。明年一季度或?qū)崿F(xiàn)銷售。

公開信息顯示,注射用生長抑素主要用于消化系統(tǒng)出血的臨床治療,屬2020年版國家醫(yī)保乙類品種。近年國內(nèi)城市公立醫(yī)院銷售規(guī)模,在17億元以上。

可見,振東制藥、龍津藥業(yè)也有可喜之變、精進(jìn)之心。

身為上市公司,聚光燈下背負(fù)質(zhì)疑、面對拷問,本是企業(yè)常態(tài)。關(guān)鍵在于,能否迎難而上、不遮不掩、直面挑戰(zhàn),走出一條堅(jiān)定、精準(zhǔn)、高效的解疑釋惑之路、價(jià)值自證之路。

振東制藥、龍津藥業(yè),仍在路上。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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