撰文／ 陳鄧新

編輯／ 高  智

“沒(méi)有想到，這里居然還有兩面針牙膏，好古早！”

坐標(biāo)西南某重鎮(zhèn)的金融領(lǐng)域從業(yè)者夏時(shí)雨，情人節(jié)前夕與老公相約在周邊的民宿提前慶祝，小憩之中無(wú)意發(fā)現(xiàn)民宿提供的一次性牙膏為兩面針。

一時(shí)間，喚起了夏時(shí)雨兒時(shí)的記憶。

那時(shí)，家里的牙膏不是兩面針、就是用田七，“一口好牙，兩面針”“一二三，田七”的廣告語(yǔ)在夏時(shí)雨的腦海中浮現(xiàn)。

如今，田七被拍賣，兩面針茍活。

前不久，兩面針發(fā)布2021年的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)盈利800萬(wàn)元至1200萬(wàn)元，與上一年相比減少4600萬(wàn)元到5000萬(wàn)元，同比下降79．31％到86．21％。

昔日本土牙膏第一品牌兩面針，為何行走在“懸崖”邊緣？同為多元化打法，云南白藥成功，兩面針怎么就失敗了？一支9分錢旅游牙膏，撐得起兩面針的“求生夢(mèng)”嗎？

依賴中信證券，業(yè)績(jī)上演蹦極

英雄遲暮的兩面針，交出了一份難看的答卷。

對(duì)凈利潤(rùn)斷崖式下跌，兩面針如此解釋：“主要是由于交易性金融資產(chǎn)（公司所持有中信證券）公允價(jià)值變動(dòng)約－2500萬(wàn)元。該項(xiàng)資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的綜合影響（含遞延所得稅）導(dǎo)致當(dāng)期凈利潤(rùn)與上年同期相比，減少約4600萬(wàn)元�！�

據(jù)公開(kāi)資料顯示，中信證券2021年股價(jià)下跌10．17％，而截至2021年6月30日，兩面針持有中信證券8659800股以及828．60萬(wàn)元貨幣基金等交易性金融資產(chǎn)。

與之對(duì)應(yīng)的是，兩面針2020年從中信證券受益了3500萬(wàn)元，為其扭虧為盈、實(shí)現(xiàn)5800．63萬(wàn)元的凈利潤(rùn)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

一增一減，兩面針的業(yè)績(jī)上演了蹦極。

事實(shí)上，兩面針“牙膏第一股”的光環(huán)早已褪色，多年以來(lái)依賴投資收益調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)，從而規(guī)避退市，成為A股的“不死鳥(niǎo)”。

一名私募人士告訴鋅刻度：“兩面針差不多上市即巔峰，之后就走上了下坡路，主業(yè)一直不振，市場(chǎng)興趣缺缺，被人提起往往是又賣了中信證券的股票，前前后后賣了超10億元�！�

賣股養(yǎng)“家”的背后，是兩面針的主業(yè)長(zhǎng)期不賺錢。

據(jù)兩面針的財(cái)報(bào)顯示，2006年～2019年這14年，扣非凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)數(shù)，到了2020年才轉(zhuǎn)正，斬獲90．21萬(wàn)元。

而據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2004年～2020年這17年，兩面針凈利潤(rùn)合計(jì)為6．23億元，但扣非凈利潤(rùn)合計(jì)為－14．10億元。

上述私募人士進(jìn)一步表示：“扣非，就是扣除非經(jīng)常性損益，也就是剔除不可持續(xù)的收益，一般來(lái)說(shuō)，上市公司業(yè)績(jī)中不可持續(xù)的收益長(zhǎng)期占比較高，說(shuō)明主業(yè)可能出現(xiàn)了問(wèn)題，公司的基本面不那么健康，這是投資的大忌之一�！�

如此一來(lái)，兩面針自然不受資本市場(chǎng)待見(jiàn)。

想當(dāng)年，兩面針發(fā)行價(jià)為11．38元，首日開(kāi)票價(jià)為13．10元，截至2022年2月11日，兩面針的股價(jià)僅有4．96元，凄涼可見(jiàn)一斑。

基本盤失守，多元化折戟

事實(shí)上，當(dāng)下的商超里已難覓兩面針牙膏的身影，與1986年到2001年連續(xù)穩(wěn)坐行業(yè)“一哥”寶座的光景相去甚遠(yuǎn)。

兩面針的日薄西山肉眼可見(jiàn)，之所以如此與戰(zhàn)略失誤有莫大的關(guān)系。

2001年之后，佳潔士、高露潔等國(guó)外品牌叩門，與兩面針、冷酸靈、田七、中華、三笑、六必治等本土品牌刀兵相見(jiàn)。

一時(shí)間狼煙四起，戰(zhàn)火熊熊。

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)加劇，兩面針應(yīng)對(duì)之策為多元化，渴望暫避“外敵”的鋒芒，減輕毛利率下降帶來(lái)的壓力，力圖可尋求第二曲線。

關(guān)于這點(diǎn)，兩面針在招股書(shū)中就予以坦承，其募集資金的用途大多與牙膏無(wú)關(guān)，而是投入醫(yī)藥、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，以此打造了日化、醫(yī)藥、紙業(yè)、房地產(chǎn)與精細(xì)化工五大業(yè)務(wù)線。

換而言之，兩面針的打法是“以攻為守，以守待攻”，在牙膏這個(gè)主業(yè)上采取守勢(shì)，在跨界上采取攻勢(shì)。

可惜的是，兩面針沒(méi)有從拓展邊界上嘗到甜頭，反而吞下了“雙輸”的苦果。

一方面，基本盤失守。

據(jù)歐特歐國(guó)際咨詢公司的數(shù)據(jù)顯示，2019年10月～2020年9月，云南白藥以13．9％的零售額、8．7％的零售量占比位居行業(yè)第一，緊隨其后的分別為黑人、佳潔士、舒客、獅王、舒適達(dá)、高露潔、皓齒健、納美、冷酸靈。

兩面針退避三舍，最終退無(wú)可退。

另外一方面，多元化折戟。

多元化之后，兩面針并未拉出“第二曲線”，反而年年被拖累，成為一個(gè)持續(xù)的出血點(diǎn)，2006年至2020年資產(chǎn)減值合計(jì)3．28億元。

不堪重負(fù)之下，兩面針決定“浪子回頭”，從2017年起陸續(xù)剝離精細(xì)化工、紙業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，集中資源聚焦日化主業(yè)。

據(jù)愛(ài)企查數(shù)據(jù)顯示，兩面針仍保留了醫(yī)藥業(yè)務(wù)，持有億康藥業(yè)超90％的股權(quán)。

實(shí)際上，同為多元化，云南白藥與兩面針的路徑不同，最終的結(jié)局也不同。

云南白藥跨界牙膏，切入的是中草藥這個(gè)細(xì)分賽道，依托的是其在中藥領(lǐng)域的底蘊(yùn)和品牌號(hào)召力，并非完全陌生的賽道，而兩面針切入的三氯蔗糖、紙品、房地產(chǎn)跟主業(yè)并非強(qiáng)關(guān)聯(lián)，難以借力，且上述行業(yè)均為重資產(chǎn)，需要源源不斷持續(xù)投入，同時(shí)跨界意味著多線作戰(zhàn)，一旦后繼乏力則捉襟見(jiàn)肘。

一言以蔽之，破壁的難度不一樣，云南白藥抉擇了Easy模式，兩面針抉擇了Hard模式。

對(duì)此，知名大V“投行泰山”有過(guò)精辟評(píng)論：“無(wú)論是企業(yè)還是管理者，特長(zhǎng)并不是打通什么任督二脈，而是扎扎實(shí)實(shí)的投入，集中一個(gè)火力點(diǎn)，十倍于他人的人才和資源的投入，沒(méi)有任何捷徑可走。用集中的火力進(jìn)行飽和打擊，轟炸出城墻缺口為止�！�

前有標(biāo)兵，后有追兵

不過(guò)，兩面針回歸主業(yè)并非易事。

眼下，兩面針在家用牙膏領(lǐng)域早已邊緣化，唯有在旅游市場(chǎng)還可圈可點(diǎn)，為錦江之星、如家、漢庭、格林豪泰等酒店的主力牙膏供應(yīng)商。

據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2020年，兩面針總共賣出95462．8萬(wàn)支牙膏，其中家用牙膏2752．27萬(wàn)支、旅游牙膏92710．53萬(wàn)支。

從銷售量來(lái)看，家用牙膏與旅游牙膏差了一個(gè)數(shù)量級(jí)，但從銷售金額來(lái)看，前者比后者多了一倍，畢竟2021年第三季度兩面針的旅游牙膏均價(jià)才9分錢。

由此可見(jiàn)，兩面針的生存頗為不易。

此外，后疫情時(shí)代，旅游業(yè)仍未完全恢復(fù)，旅游牙膏也呈現(xiàn)明顯的周期性，譬如2017年旅游牙膏銷量高達(dá)15億支，到了2020年縮水了近40％。

一名業(yè)內(nèi)人士告訴鋅刻度：“兩面針旅游牙膏的天花板明顯，缺乏市場(chǎng)想象空間，重返家用牙膏戰(zhàn)場(chǎng)是早晚的事�！�

通俗易懂地說(shuō)，兩面針面臨前有標(biāo)兵、后有追兵的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)。

外資把持美白牙膏，云南白藥稱霸中草藥牙膏，先發(fā)優(yōu)勢(shì)并非一朝一夕可以抹平的；而澳洲竹炭牙膏、燕窩牙膏等網(wǎng)紅品牌借助短視頻、小紅書(shū)等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)大行其道。

兩面夾擊之下，錯(cuò)過(guò)十余年之久的兩面針，有多大的可能恢復(fù)昔日稱霸家用牙膏市場(chǎng)的榮光，仍得打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

這意味著，兩面針短時(shí)間內(nèi)或離不開(kāi)“炒股”反哺。

據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，A股共有837家公司參與了證券投資，總投資金額超過(guò)9000億元。

須知，炒股是一把雙刃劍，漲時(shí)風(fēng)光、跌時(shí)落魄，2021年兩面針就被打回原形。

       原文標(biāo)題 : 凈利潤(rùn)暴跌80%，兩面針距離“懸崖”有多遠(yuǎn)？