近日，加立生物科技有限公司（以下稱：加立生物）赴港交所沖刺IPO。根據(jù)披露的招股書(shū)顯示，加立生物是一家以藥物輸送平臺(tái)以及其他技術(shù)專利為基礎(chǔ)，致力于研發(fā)藥物的公司，目前其產(chǎn)品管線側(cè)重于非阿片類術(shù)后疼痛管理、消炎疼痛控制、麻醉及鎮(zhèn)靜。

根據(jù)公開(kāi)披露的招股書(shū)顯示，加立生物科技創(chuàng)始人林帝邦年僅30歲，高中學(xué)歷，為立業(yè)集團(tuán)實(shí)控人林立之子。公開(kāi)信息顯示，2007年林立曾經(jīng)登上過(guò)中國(guó)百富榜，成為深圳首富。

加立生物IPO的消息一出就引來(lái)諸多關(guān)注，市面上也不乏質(zhì)疑之聲認(rèn)為林帝邦背后全靠前首富林立撐腰。然而事實(shí)究竟如何，接下來(lái)我們?cè)噲D一窺端倪。

核心技術(shù)靠買(mǎi)，專業(yè)背景不足如何引領(lǐng)企業(yè)上市？

生物科技領(lǐng)域是典型的知識(shí)密集型領(lǐng)域，一般而言，該領(lǐng)域的創(chuàng)始人多為有醫(yī)藥專業(yè)背景的業(yè)內(nèi)人士。

根據(jù)公開(kāi)的招股書(shū)顯示，2009年7月，林帝邦于廣東省普通高級(jí)中學(xué)取得高中文憑，曾經(jīng)在華林證券擔(dān)任財(cái)務(wù)部經(jīng)理，隨后在立業(yè)地產(chǎn)、立業(yè)醫(yī)藥等企業(yè)擔(dān)任管理職務(wù)。換言之，作為加立生物創(chuàng)始人，林帝邦可能缺乏足夠的專業(yè)背景。

據(jù)天眼查APP可公開(kāi)查閱的信息顯示，目前，林帝邦擔(dān)任4家公司股東，9家公司擔(dān)任高管。其中不乏林立為實(shí)控人的企業(yè)，包括立業(yè)地產(chǎn)、立業(yè)制藥等企業(yè)。另有公開(kāi)資料顯示，從2013年，林帝邦就在其父名下的華林證券擔(dān)任財(cái)務(wù)部經(jīng)理。

這似乎就不難理解市面上為何質(zhì)林帝邦創(chuàng)立的公司上市頗有一絲有“拼爹”的意味，從創(chuàng)始人履歷來(lái)看，一系列的任職背后，都是在集團(tuán)內(nèi)部。

此次加立生物IPO披露的信息也似乎能夠給出一些佐證。

據(jù)悉，除林帝邦之外，公司另一創(chuàng)始人陳獻(xiàn)是關(guān)鍵人物，招股書(shū)顯示，后者為執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)兼首席財(cái)務(wù)官，后者是執(zhí)行董事、首席科學(xué)官，二人分別通過(guò)Cali Nova和Cali Trading持有加立生物58．8％和30．29％的股份。

陳獻(xiàn)博士作為公司的共同創(chuàng)始人，有超過(guò)30年的藥物研發(fā)以及藥物制劑技術(shù)等方面的經(jīng)驗(yàn)。事實(shí)上，陳獻(xiàn)博士也是加立生物技術(shù)平臺(tái)PG－Depot及ClearSol的主要發(fā)明者。

值得外界關(guān)注的是，加立生物之所以有底氣沖刺IPO，或許與一筆交易密不可分，據(jù)悉，加立生物的核心資產(chǎn)和技術(shù)平臺(tái)正是向Latitude公司購(gòu)買(mǎi)而來(lái)的。

從2016年陳獻(xiàn)與林帝邦共同創(chuàng)立加立生物之后，先后把CPL－01、CPL－05、CPL－07和PG－Depot及ClearSol技術(shù)平臺(tái)轉(zhuǎn)讓給了加立生物。2018年1月，F(xiàn)DA批準(zhǔn)了公司旗下的一款改良型新藥的臨床試驗(yàn)。

根據(jù)陳獻(xiàn)博士實(shí)控下的Latitude與加立生物的協(xié)議約定，加立生物獨(dú)立承擔(dān)成本和費(fèi)用，而Latitude把持著研發(fā)和生產(chǎn)。

“類似的協(xié)議可能會(huì)使得公司在治理架構(gòu)上存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，這可能需要市場(chǎng)更加關(guān)注”。有分析人士表示，協(xié)議之下，可能說(shuō)明加立生物科技本身的研發(fā)實(shí)力仍然存疑。

從研發(fā)人員的數(shù)量上來(lái)看，目前公司有24名員工，其中研發(fā)人員16人，研發(fā)人員規(guī)模較小。換言之，公司開(kāi)發(fā)新藥的能力尚有不足。

一系列的事實(shí)似乎說(shuō)明，加立生物作為沖擊IPO的主體，卻對(duì)于小股東Latitude非常依賴，同時(shí)自身研發(fā)能力受限，未來(lái)成長(zhǎng)價(jià)值有待考量。

對(duì)于當(dāng)下科技企業(yè)IPO的環(huán)境，有業(yè)內(nèi)分析人士指出相比概念本身，更應(yīng)關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值。

“一些科技概念下的企業(yè)登陸二級(jí)市場(chǎng)可能并非為了融資發(fā)展，更可能是為了從一二級(jí)市場(chǎng)套利，對(duì)于一些核心成長(zhǎng)價(jià)值不夠強(qiáng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，沖擊IPO的過(guò)程中可能需要展現(xiàn)出自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力和未來(lái)的成長(zhǎng)性�！鄙鲜龇治鋈耸恐赋�。

新藥尚未商業(yè)化，持續(xù)凈虧損之后立加生物未來(lái)幾何？

從公開(kāi)的招股書(shū)信息顯示，沖刺IPO的加立生物持續(xù)虧損。數(shù)據(jù)顯示，2020年度前九個(gè)月，公司虧損2015萬(wàn)，全年虧損2484．9萬(wàn)，2021年前九個(gè)月，公司虧損4433萬(wàn)。

整體來(lái)看，虧損主要源于研發(fā)支出。2020年1月－9月，公司研發(fā)支出1674．9萬(wàn)，全年研發(fā)支出1978．9萬(wàn)，2021年1月－9月公司研發(fā)支出達(dá)2853．8萬(wàn)。

長(zhǎng)期來(lái)看，虧損不是問(wèn)題，也可能不會(huì)成為加立生物上市路上的絆腳石，但問(wèn)題不在于虧損，而在于可預(yù)計(jì)的未來(lái)，公司可能會(huì)持續(xù)凈虧損，且實(shí)現(xiàn)或維持盈利仍然比較困難。

值得注意的是，目前，加立生物尚未有產(chǎn)品獲得商業(yè)銷售批準(zhǔn)，亦未通過(guò)產(chǎn)品銷售產(chǎn)生任何收入。

公開(kāi)資料顯示，從產(chǎn)品端來(lái)看，加立生物的產(chǎn)品主要有三種。

1、CPL－01（羅哌卡因長(zhǎng)效緩釋注射制劑），目前為公司核心產(chǎn)品。其目標(biāo)適應(yīng)癥為圍手術(shù)期術(shù)后長(zhǎng)效鎮(zhèn)痛，減少阿片類藥物的使用、安全性更高。其在傷口縫合時(shí)直接注射到手術(shù)部位，而無(wú)需泵或PCA。截至最后實(shí)際可行日期為止， CPL－01正在進(jìn)行IIb期臨床試驗(yàn)。

2、CPL－05（美洛昔康長(zhǎng)效緩釋制劑）用于局部鎮(zhèn)痛消炎的長(zhǎng)效NSAID。

3、CPL－07（阿法沙龍靜脈注射液），一種神經(jīng)活性類固醇麻醉劑，不含Cremophor EL是靜脈全身麻醉的候選藥物。

一方面，雖然公司已有改良新藥，但如果公司無(wú)法在全球范圍內(nèi)形成有效的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，那么可能會(huì)陷入與第三方開(kāi)發(fā)商的競(jìng)爭(zhēng)中，且對(duì)手可能會(huì)直接獲取公司產(chǎn)品或技術(shù)，可能對(duì)未來(lái)造成重大不利影響。

據(jù)悉，目前公司在全球范圍內(nèi)共有2項(xiàng)專利，均在美國(guó)。

另一方面，此類公司的業(yè)務(wù)以及財(cái)務(wù)前景很大程度上依賴于產(chǎn)品的成功商業(yè)化。如果公司的候選產(chǎn)品未能在安全性以及療效等方面被監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可，那么商業(yè)化進(jìn)度可能會(huì)受阻，并影響公司未來(lái)的現(xiàn)金收入。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)看，目前全球市場(chǎng)上依舊有四款獲批的手術(shù)部位長(zhǎng)效鎮(zhèn)痛藥物，包括Pacira Pharmaceuticals的EXPAREL、Innocoll的XARACOLL、Durect的POSIMIR及Heron Therapeutics的ZYNRELEF。這意味著即便未來(lái)新藥面世，也可能會(huì)面臨著不容樂(lè)觀的競(jìng)爭(zhēng)局面。

如今，創(chuàng)新藥的機(jī)理越來(lái)越復(fù)雜，藥物研發(fā)周期較長(zhǎng)，且后續(xù)的推廣仍然需要大量的資源投入，這意味著對(duì)于一些新型生物科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，在研發(fā)能力有限的情況下，可能很難構(gòu)成長(zhǎng)期有效的競(jìng)爭(zhēng)力。

宏觀角度來(lái)看，疫情的長(zhǎng)期化的確利好生物科技企業(yè)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，但值得警惕的是，短期利好消息并不意味著形勢(shì)將出現(xiàn)根本性變化。

中長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)下市場(chǎng)的價(jià)值投資邏輯在持續(xù)回歸，隨著經(jīng)濟(jì)生活逐步回歸常態(tài)化，未來(lái)生物科技板塊的估值邏輯可能會(huì)有新的變化。

這可能對(duì)立加生物來(lái)說(shuō)是意味著IPO的最佳窗口期已經(jīng)過(guò)去，至此，市場(chǎng)也就更能理解為什么即便產(chǎn)品商業(yè)化未果，立加生物也要匆忙上市。至于接下來(lái)IPO最終能否成功，資本市場(chǎng)將給出怎樣的定價(jià)？我們將會(huì)持續(xù)關(guān)注。

聲明

股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文中信息及作者觀點(diǎn)不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。另：所涉企業(yè)信息，均來(lái)自于企業(yè)的法定公開(kāi)披露信息。

       原文標(biāo)題 : 加立生物IPO疑云：買(mǎi)來(lái)的核心技術(shù)究竟有多少價(jià)值？