作者 | 若楠 鳩白

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場(chǎng)，圓心科技五闖IPO！

12月18日，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨(dú)角獸”北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“圓心科技”）再次遞交招股書，繼續(xù)向港交所發(fā)起上市沖擊。

這是其自2021年10月以來(lái)第五次遞表，前四次申請(qǐng)均因6個(gè)月內(nèi)未完成聆訊或上市而自動(dòng)失效。

「不二研究」據(jù)圓心科技招股書發(fā)現(xiàn)：2023年上半年，圓心科技累計(jì)虧損23.67億元。目前，圓心科技主要面臨增收不增利、過(guò)度依賴單一產(chǎn)品等問(wèn)題，在「不二研究」看來(lái)，這主要是由于圓心科技高額的營(yíng)銷費(fèi)用或?qū)⑾♂屍涿�利率，且盈利模式較為單一；與此同時(shí)，當(dāng)阿里健康、京東健康等互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

▲圖源：freepik

圓心科技是一家提供專注于患者的醫(yī)療服務(wù)周期的服務(wù)的醫(yī)療健康公司。

「不二研究」據(jù)其最新招股書發(fā)現(xiàn)：2023年上半年，圓心科技營(yíng)收46.45億元，同比增加43.10%；同期，凈虧損為4.4億元，同比增加2.33%。

同期，圓心科技院外綜合患者服務(wù)的營(yíng)收為44.15億元，當(dāng)期營(yíng)收占比為95.0%。

此前5月的一篇舊文中(《四次遞表，圓心科技四年累虧18億》)，我們聚焦于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨(dú)角獸”圓心科技四闖IPO，盡管搭乘“互聯(lián)網(wǎng)+”東風(fēng)，但其毛利率與研發(fā)費(fèi)率偏低。

時(shí)至今日，圓心科技不僅面臨增收不增利、營(yíng)收結(jié)構(gòu)較為單一等問(wèn)題未解，且直面阿里健康、京東健康等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

當(dāng)數(shù)字健康市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，即使順利推開(kāi)IPO大門，圓心科技能否講好“醫(yī)-藥-險(xiǎn)”新故事？由此，「不二研究」更新了6月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場(chǎng)，圓心科技五闖IPO！

此前，圓心科技曾四次遞交招股書，這是繼其于2021年10月15日、2022年4月19日、2022年10月21日、2023年5月29日招股書失效之后的再一次申請(qǐng)。

根據(jù)新版招股書定位，圓心科技為一家提供全周期醫(yī)療健康服務(wù)的公司。招股書顯示：2020-2023年上半年，圓心科技近四年累計(jì)營(yíng)收219.87億元，其院外綜合患者服務(wù)的收入為208.5億元，仍未擺脫單一的盈利模式。以2023年上半年為例，來(lái)自藥品銷售收入為44.15億元，當(dāng)期營(yíng)收占比高達(dá)95.0%。

與此同時(shí)，圓心科技難逃增收不增利“怪圈”，其三年半累計(jì)虧損高達(dá)23.67億元；其中，2020-2022年圓心科技的虧損率由8.6%上升到10.4%。

在「不二研究」看來(lái)，搭乘“互聯(lián)網(wǎng)+”東風(fēng)，圓心科技的營(yíng)收規(guī)模迅速擴(kuò)大，虧損額度也在拉大；作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨(dú)角獸”，其超過(guò)9成營(yíng)收來(lái)自藥品銷售，科技成色不足。

隨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，圓心科技能否圓夢(mèng)IPO尚存變數(shù)；即使成功推開(kāi)IPO大門，它也需要直面下半場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)與資本市場(chǎng)的未知考驗(yàn)。

01

三年半累虧23億

圓心科技創(chuàng)立于2015年，這一年正是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)風(fēng)口。

彼時(shí)，微醫(yī)、春雨醫(yī)生等紛紛布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，圓心科技也在同年推出主營(yíng)線上問(wèn)診業(yè)務(wù)的“妙手醫(yī)生”平臺(tái)。

創(chuàng)業(yè)至今，圓心科技主要有三條業(yè)務(wù)線，即：院外綜合患者服務(wù)，旗下?lián)碛?ldquo;妙手醫(yī)生” “圓心藥房”兩個(gè)平臺(tái)；供給端賦能服務(wù)，對(duì)應(yīng)“圓心醫(yī)療”；創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，主要包括“圓心惠保”等。

從業(yè)務(wù)板塊看，三大支柱業(yè)務(wù)分別對(duì)應(yīng)賣藥、在線問(wèn)診、保險(xiǎn)。其中，妙手醫(yī)生于2017年獲得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照；圓心藥房為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及處方共享平臺(tái)。

圓心科技的創(chuàng)始人何濤并非醫(yī)學(xué)科班出身，曾在醫(yī)療領(lǐng)域的健一網(wǎng)擔(dān)任高管。成立近8年，其完成多輪融資，明星投資機(jī)構(gòu)包括騰訊、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、易方達(dá)等，累計(jì)融資規(guī)模達(dá)百億元。

此次IPO前，騰訊、紅杉為主要外部股東，騰訊持股為19.55%，其通過(guò)深圳利通持股為8.41%，通過(guò)林芝騰訊持股為8.41%。紅杉持股為15.75%，其中通過(guò)紅杉信遠(yuǎn)持股3.11%，通過(guò)紅杉環(huán)信持股3.32%，通過(guò)紅杉嘉辰持股2.45%。

在招股書中，圓心科技引用弗若斯特沙利文報(bào)告稱，若按收益計(jì)算，其為中國(guó)第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)藥及醫(yī)療交付平臺(tái)。

圓心科技招股書顯示：2020-2023年上半年的營(yíng)收為36.29億元、59.38億元、77.75億元、46.45億元；盡管2020-2023年上半年其營(yíng)收規(guī)模逐年上升，但虧損額度也在持續(xù)擴(kuò)大，難逃“增收不增利”。

2020-2023年上半年，其凈虧損分別為3.63億元、7.57億元、8.05億元和4.42億元，三年半累計(jì)虧損高達(dá)23.67億元；同期，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為3.13億元、6.21億元、6.96億元和3.91億元，累虧同樣超過(guò)20億元。

值得關(guān)注的是，2020-2023年上半年圓心科技的毛利率分別為9.2%、9.0%、9.3%和8.8%。盡管圓心科技的毛利率在2020-2023年上半年有所波動(dòng)，但整體呈上升趨勢(shì)。

對(duì)比互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的部分公司，圓心科技的毛利率處于行業(yè)低位：以2023年上半年為例，平安好醫(yī)生毛利率為32.20%、京東健康毛利率為22.9%，叮當(dāng)健康的毛利率則高達(dá)30.39%。

此外，2020-2023年上半年，圓心科技錄得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出凈額2.04億元、8.14億元、6.40億元和1.47億元；其在風(fēng)險(xiǎn)因素中坦承，主要由于不斷加大院外綜合患者服務(wù)的市場(chǎng)推廣力度，導(dǎo)致銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支相應(yīng)增加。

在「不二研究」看來(lái)，作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨(dú)角獸”，盡管圓心科技已是資本寵兒，卻依然難逃經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損；從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，主要由于低毛利率疊加高銷售費(fèi)率所致。

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇，圓心科技選擇五次闖關(guān)IPO；其未來(lái)造血能力及盈利時(shí)間表，或是說(shuō)服資本市場(chǎng)的一大關(guān)鍵。

02

9成收入源于藥品銷售

盡管圓心科技的三大業(yè)務(wù)看似形成“藥-醫(yī)-險(xiǎn)”閉環(huán)；但從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)而言，其院外綜合患者服務(wù)（即：藥品銷售）撐起超9成營(yíng)收，它也因此被業(yè)內(nèi)戲稱“賣藥為生”。

如果拆解收入構(gòu)成，2020-2023年上半年，來(lái)自院外綜合患者服務(wù)的營(yíng)收為35.37億元、56.15億元、72.83億元和44.15億元，同期營(yíng)收占比高達(dá)97.5%、94.6%、93.7%和95.0%，在收入中占絕對(duì)主力。

同期，來(lái)自供給端賦能服務(wù)的營(yíng)收僅為379.5萬(wàn)元、4718萬(wàn)元、8549.6萬(wàn)元和3364.3萬(wàn)元，當(dāng)期營(yíng)收占比僅為0.1%、0.8%、1.1%和0.7%；來(lái)自創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的營(yíng)收為8847.1萬(wàn)元、2.76億元、4.07億元和1.97億元，當(dāng)期營(yíng)收占比2.4%、4.6%、5.2%和4.3%。

僅以2023年上半年為例，來(lái)自供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，在整體營(yíng)收的合計(jì)占比僅為5.0%。

在「不二研究」看來(lái)，圓心科技依賴院外綜合患者服務(wù)“一條腿走路”，固然在創(chuàng)業(yè)初期享受到快速占領(lǐng)市場(chǎng)等紅利，但這也是拖累其整體毛利率的主要原因之一。

2020-2023年上半年，院外綜合患者服務(wù)的毛利率為7.6%、6.9%、6.9%和6.5%。圓心科技院外綜合患者服務(wù)毛利率顯著低于行業(yè)水平的原因或與“藥轉(zhuǎn)保”業(yè)務(wù)相關(guān)。

硬幣的另一面，營(yíng)收占比低的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)卻擁有較高毛利率。2020-2023年上半年，供給端賦能服務(wù)的毛利率分別為28.1%、49.1%、45.0%和52.2%；同期，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的毛利率高達(dá)72.1%、43.1%、46.0%和51.4%。

由于兩者的整體營(yíng)收占比僅為5%，并不能撬動(dòng)整體毛利率大幅提升。

目前，圓心科技的主要營(yíng)收來(lái)源為藥品銷售�！覆欢�研究」認(rèn)為，這看似找到可以突圍的盈利模式，但由于藥品是標(biāo)類商品，附加服務(wù)值不高，疊加供應(yīng)端影響，實(shí)則毛利率較低。

且同業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)激烈，藥品的銷售量往往考驗(yàn)營(yíng)銷能力。燒錢“跑馬圈地”之下，圓心科技的銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支高企，2020-2023年上半年分別為5.00億元、8.20億元、10.30億元和5.57億元，銷售費(fèi)率達(dá)13.7%、13.8%、13.2%和11.99%。

與之形成鮮明對(duì)比的是，2020-2023年上半年，其研發(fā)開(kāi)支為4629.4萬(wàn)、1.13億、1.88億和1.05億元，研發(fā)費(fèi)率僅為1.3%、1.9%、2.4%和2.3%。

有個(gè)注腳是，首份招股書中圓心科技宣稱其為醫(yī)療科技公司，但在新版招股書中其改變定義為醫(yī)療健康公司。

即使作為一家醫(yī)療健康公司，圓心科技的科技成色似也略顯不足，這或許會(huì)影響到資本市場(chǎng)“用腳投票”。

03

“醫(yī)-藥-險(xiǎn)”新故事尚需時(shí)間

作為一個(gè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重的賽道，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的許多公司，并未逃脫市場(chǎng)積累初期“燒錢圈地”的怪圈，何時(shí)實(shí)現(xiàn)造血盈利、擺脫單一盈利模式等，已成為行業(yè)共同難題；毛利水平處于第二梯隊(duì)的圓心科技同樣無(wú)法避免。

據(jù)招股書顯示，截至2023年6月30日，圓心藥房品牌旗下?lián)碛?21家藥房，其中265家位于醫(yī)院附近半徑1公里以內(nèi)的位置。另?yè)?jù)招股書補(bǔ)充披露，截至2023年12月11日，圓心科技擁有并經(jīng)營(yíng)138家指定大病醫(yī)保雙通道藥房。

▲圖源：freepik

同業(yè)間“短兵相接”已不可避免，圓心科技也在瞄準(zhǔn)毛利率更高的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，即：保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

據(jù)其招股書披露，2023年6月30日，圓心科技為177家保險(xiǎn)公司及8家再保險(xiǎn)公司提供服務(wù)、與保險(xiǎn)公司合作推出40多款新特藥保險(xiǎn)產(chǎn)品、協(xié)助在超過(guò)120多個(gè)城市推出普惠型商業(yè)健康保險(xiǎn)，并分銷合計(jì)57項(xiàng)健康險(xiǎn)產(chǎn)品，管理超過(guò)5830萬(wàn)份保單。

值得注意的是，這些保險(xiǎn)合作重點(diǎn)包括的是未進(jìn)醫(yī)�；蛘咝滦透邇r(jià)治療藥物，包括CAR-T等產(chǎn)品。

一位保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士向「不二研究」分析稱，在“藥轉(zhuǎn)保”模式中，患者通過(guò)支付低于藥品售價(jià)的保費(fèi)向保險(xiǎn)公司投保；醫(yī)藥企業(yè)借助保險(xiǎn)銷售特價(jià)藥，獲得增值稅抵扣優(yōu)勢(shì)；TPA通過(guò)匯集大量患者獲得議價(jià)能力；保險(xiǎn)公司則依賴業(yè)務(wù)量擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模。

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，資金儲(chǔ)備也將是決定未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的因素之一。目前，圓心科技尚未實(shí)現(xiàn)自我造血，“藥轉(zhuǎn)保“能否講出新故事，不僅需要時(shí)間驗(yàn)證，也需要資金支持。

內(nèi)憂外患之下，其距離“第二增長(zhǎng)曲線”的新故事，尚有很長(zhǎng)一段路。

圓心科技如何突圍？

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在疫情“出圈”，也迎來(lái)一波 “上市潮”，但卻是“幾家歡喜幾家愁”。

有的數(shù)度折戟于IPO之路，有的成功登陸港交所。即使在上市敲鐘之后，命運(yùn)也不盡相同，其中不乏股價(jià)腰斬、跌跌不休的上市公司。

重振旗鼓之后，圓心科技再戰(zhàn)港股，是否能夠圓夢(mèng)IPO仍存在不確定性。

目前，圓心科技主要面臨增收不增利、過(guò)度依賴單一產(chǎn)品等問(wèn)題，在「不二研究」看來(lái)，這主要是由于圓心科技高額的營(yíng)銷費(fèi)用或?qū)⑾♂屍涿�利率，且盈利模式較為單一；與此同時(shí)，當(dāng)阿里健康、京東健康等互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

其在招股書中稱，此次IPO募資將用于發(fā)展院外綜合患者服務(wù)、擴(kuò)大醫(yī)院服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍、擴(kuò)大供給端賦能服務(wù)等。

前車之鑒下，IPO也僅是一個(gè)新開(kāi)始。自定義為全周期醫(yī)療健康公司，圓心科技不僅是讓資本相信新故事，更需要說(shuō)服產(chǎn)業(yè)鏈與市場(chǎng)，畢竟互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)才剛剛開(kāi)始。

本文部分參考資料

1.《圓心科技第五次港交所遞表，“醫(yī)-藥-險(xiǎn)”閉環(huán)故事如何講？》，見(jiàn)智研究Pro2.《圓心科技五度遞表港交所 最大處方藥院外交付商為何難盈利》，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

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       原文標(biāo)題 : 三年半累虧23億，圓心科技“帶傷”闖關(guān)IPO