文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

我國生物醫(yī)藥冷鏈服務(wù)行業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)，目前市場集中度較低。隨著我國生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，生物醫(yī)藥冷鏈服務(wù)的需求也隨之不斷上升，吸引眾多新入者參與生物醫(yī)藥冷鏈服務(wù)行業(yè)，市場競爭也愈加激烈。

IPO受理后半年無進展的上海生生醫(yī)藥冷鏈科技股份有限公司（簡稱：上海生生），擬在上交所主板上市，保薦機構(gòu)為中金公司。本次擬公開發(fā)行股票不超過6,001萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于15%。公司本次擬投入募集資金9億元，用于總部研發(fā)基地及研發(fā)中心建設(shè)項目、生物醫(yī)藥冷鏈服務(wù)能力升級項目、智能化信息系統(tǒng)研發(fā)建設(shè)項目以及補充流動資金項目。

保薦機構(gòu)控股股東中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司及其5%以上股東海爾集團（青島）金盈控股有限公司間接持有上海生生股東君聯(lián)晟源、君聯(lián)欣康、鐘鼎五號、鐘鼎六號、高瓴閏恒合伙份額，并通過該等企業(yè)合計間接持有公司微量的股份。

上海生生實控人控股僅四成，搞過銷售賣過保險，公司與關(guān)聯(lián)方資金往來密切；營收增幅放緩，2022年凈利潤下滑，毛利率下滑；客戶集中度較低，應(yīng)收賬款持續(xù)增長；銷售費用率高于可比同行均值，員工低學(xué)歷占比八成；交通違章較多；固定資產(chǎn)折舊大額增加。

實控人控股僅四成，搞過銷售賣過保險，公司與關(guān)聯(lián)方資金往來密切

公司前身生生有限晚于2017年8月7日設(shè)立，迄今僅6年之多。自然人股東鞠繼兵、劉思琴、俞華龍、李厚勝、徐玉飛、郝一諭、劉朝君、郭立超、左北清、宋麗莉、劉清源以貨幣共同出資500萬元設(shè)立。2022年1月，整體變更設(shè)立股份公司。

截至招股說明書簽署日，鞠繼兵直接持有公司6,712.8893萬股股份，占公司股份總數(shù)的19.7438%，為公司控股股東。鞠繼兵作為普通合伙人、執(zhí)行事務(wù)合伙人分別持有寧波弗斯生、寧波宴伽、寧波宴嘉、寧波良生0.0069%、0.0317%、0.0001%、0.0001%的合伙份額，并通過前述企業(yè)合計間接持有公司0.0020%的股份；肖忠梅分別持有寧波弗斯生、寧波宴伽、寧波宴嘉、寧波良生1.2508%、99.9683%、99.9999%、7.6219%的合伙份額，并通過前述企業(yè)合計間接持有公司5.6359%的股份。寧波弗斯生、寧波宴伽、寧波宴嘉、寧波良生合計持有公司22.8811%的股份。鞠繼兵、肖忠梅二人直接及間接合計控制公司42.6249%的股份，系公司的共同實際控制人。

招股書顯示，鞠繼兵畢業(yè)于華東理工大學(xué)，大專學(xué)歷。2005年5月至2007年11月，自由職業(yè)；2007年11月至2008年3月，就職于友邦保險有限公司，任保險代理人；2008年4月至2008年7月，就職于映急物流（上海）有限公司，任市場主管；2008年10月至2009 年6月，就職于上海建勤國際物流有限公司，任銷售經(jīng)理；2009年10月至今，創(chuàng)立生生物流。曾任銷售主管和貿(mào)易公司總經(jīng)理，擔(dān)任過渠道經(jīng)理，兩年半自由職業(yè)，賣過保險，2008年進入物流業(yè)一年半后創(chuàng)業(yè)，可謂經(jīng)歷豐富。

截至招股說明書簽署日，寧波弗斯生持股15.9894%；寧波宴伽持股2.8904%；寧波宴嘉持股2.4264%；寧波良生持股1.5749%。寧波弗斯生、寧波宴伽、寧波宴嘉、寧波良生的執(zhí)行事務(wù)合伙人均為公司實際控制人鞠繼兵，合計持有公司22.8811%的股份；四家均為公司的員工持股平臺。

截至招股說明書簽署日，上海生生擁有34家境內(nèi)全資子公司，2家境內(nèi)控股子公司，3家境外子公司，2家境內(nèi)參股公司。報告期公司與關(guān)聯(lián)方發(fā)生多次的資金往來；2020年，公司實控人鞠繼兵及肖忠梅曾向生生有限分多筆借款共計7,466.21萬元用于收購老股東持有的生生有限股權(quán)，資金占用期間按照銀行一年期貸款利率4.75%計算加收利息，截至2022年12月31日，鞠繼兵與肖忠梅已償還生生有限所有借款本金及利息。

2020年，公司持股平臺寧波宴伽向生生有限借款共計2,091.60萬元，其中91.60萬元借款用于向老股東收購生生有限股權(quán)，2,000萬元用于籌集資金給鞠繼兵和肖忠梅歸還前述生生有限欠款。資金占用期間按照銀行一年期貸款利率4.75%計算加收利息，截至2022年12月31日，寧波宴伽已經(jīng)償還生生有限所有借款本金及利息。

2020年至2021年，寧波宴伽作為持股平臺，無實際運營業(yè)務(wù)，將出售生生有限股權(quán)獲得的資金共計8,600.00萬元劃轉(zhuǎn)至生生物流由其代為購買理財，以提高資金使用效率。資金占用期間按照銀行一年期貸款利率4.75%計算加收利息。2021年4月，寧波宴伽將閑置資金共1,200萬元轉(zhuǎn)入生生物流，生生物流未實際使用該筆資金，于2021年6月將資金原路返還，因資金占用期間較短且未實際使用，該筆拆借未計提利息。截至2022年12月31日，生生物流已經(jīng)償還所欠寧波宴伽所有借款本金及利息。

2020年至2021年，肖忠梅向生生物流銷售及管理人員代墊2019年及2020年獎金合計293.30萬元，資金占用期間按照銀行一年期貸款利率4.75%加收利息。截至2022年12月31日，生生物流已歸還肖忠梅代墊獎金本金及利息。德邦基業(yè)為鎖定對公司增資的投資機會，向生生物流支付2,800萬元，生生物流已于6個月內(nèi)將該款項全部歸還德邦基業(yè)。

截至招股說明書簽署日，上海生生共有27家機構(gòu)股東，其中16家為備案的私募基金。國有股東為君鼎協(xié)立，君鼎協(xié)立持有公司2,197.1167萬股，占本次發(fā)行前公司總股本的6.4621%。君鼎協(xié)立2017年即入股，為天使輪股東。

2021年11月杏澤投資將所持生生有限7.9193%股權(quán)以合計31,677.0719萬元的價格轉(zhuǎn)讓給南京雋生、寧波鼎鏈、寧波泰啟、建發(fā)長榕、君聯(lián)恒澈、高瓴閏恒、珠海朗恒、惠每康宏、長三角產(chǎn)投；從而退出股東行列；杏澤投資為2018年入股的A1輪股東。

營收增幅放緩，2022年凈利潤下滑，毛利率下滑

上海生生是專業(yè)的生物醫(yī)藥冷鏈服務(wù)商，是中國生物醫(yī)藥冷鏈服務(wù)行業(yè)的先行者，自成立以來一直專注于為藥物研發(fā)、生命科學(xué)、生物技術(shù)、商業(yè)成品藥等領(lǐng)域的客戶提供全鏈條一體化冷鏈服務(wù)。

2020年-2022年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.688億元、5.247億元和6.345億元，其中2021年、2022年營業(yè)收入同比分別增長95.23%和20.92%；各期凈利潤分別為4969.11萬元、8645.15萬元和7865.82萬元，2021年、2022年凈利潤同比分別增長73.98%和-9.01%，其中2022年凈利潤略有下降的原因主要系2021年公司處置泰錕醫(yī)藥股權(quán)產(chǎn)生的投資收益1,306.81萬元。去掉這投資收益，2021年的凈利潤或為7,338.34萬元。

上海生生的主營業(yè)務(wù)包括五大板塊，分別為創(chuàng)新藥研發(fā)和生命科學(xué)冷鏈服務(wù)、藥械商業(yè)流通冷鏈物流、國際醫(yī)藥冷鏈服務(wù)、細胞治療冷鏈服務(wù)及新材料和冷鏈裝備銷售。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為35.24%、29.08%和27.95%，高于可比同行均值23.87%、20.67%和20.90%；2020年高出了12個點，后一路下降于9個點和7個點。

我國生物醫(yī)藥冷鏈服務(wù)行業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)，目前市場集中度較低。隨著我國生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，生物醫(yī)藥冷鏈服務(wù)的需求也隨之不斷上升，吸引眾多新入者參與生物醫(yī)藥冷鏈服務(wù)行業(yè)，市場競爭也愈加激烈。高度競爭的環(huán)境對公司的服務(wù)質(zhì)量、創(chuàng)新能力、經(jīng)營管理水平、客戶粘性等方面提出了更高的要求。

客戶集中度較低，應(yīng)收賬款持續(xù)增長

上海生生目前已覆蓋生物醫(yī)藥行業(yè)客戶超過7,000家，報告期內(nèi)，公司總體前五大客戶收入占比分別為24.22%、24.63%、16.10%，客戶集中度較低。

報告期內(nèi)，公司出售商品和提供勞務(wù)的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易主要為向關(guān)聯(lián)方提供冷鏈服務(wù)（包括冷鏈物流服務(wù)、倉儲服務(wù)、產(chǎn)品銷售和其他增值服務(wù)），各期關(guān)聯(lián)銷售金額分別為649.88萬元、1,181.07萬元和1,423.21萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為2.42%、2.25%和2.24%，關(guān)聯(lián)銷售占比較低。

報告期內(nèi)，上海生生采購商品和接受勞務(wù)的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易主要為溫度計的采購，各期關(guān)聯(lián)采購金額分別為488.58萬元、806.31萬元和963.55萬元，占當(dāng)期營業(yè)成本的比例分別為2.81%、2.17%和2.11%，關(guān)聯(lián)采購金額占比較低。

報告期內(nèi)，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大和營業(yè)收入的增長，公司應(yīng)收賬款規(guī)�？焖僭鲩L。報告期各期，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為7,438.30萬元、1.312億元和1.739億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為27.68%、25.01%和27.40%，存在因相關(guān)客戶經(jīng)營環(huán)境或財務(wù)狀況出現(xiàn)重大不利變化，公司對客戶的應(yīng)收款無法收回而對公司經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險。

銷售費用率高于可比同行均值，員工低學(xué)歷占比八成

報告期內(nèi)，上海生生的銷售費用率分別為3.70%、4.13%與3.19%，高于同行業(yè)可比上市公司的平均值1.65%、1.44%和1.42%，主要原因系銷售人員薪酬占營業(yè)收入比重較高，報告期各期公司銷售人員薪酬占營業(yè)收入比重分別為2.97%、3.50%和2.74%，可比公司銷售人員薪酬占營業(yè)收入比重平均值分別為0.98%、0.89%、0.95%。

公司當(dāng)前仍處于業(yè)務(wù)的成長期，需要積極開拓客戶，對銷售人員的激勵相對較高；公司的銷售人員在服務(wù)客戶的過程中，需要為客戶提供定制化的解決方案，對持續(xù)跟進并及時響應(yīng)客戶需求的要求較高；由于公司提供的醫(yī)藥冷鏈服務(wù)包括創(chuàng)新藥研發(fā)臨床試驗等專業(yè)的細分領(lǐng)域，對于銷售人員的素質(zhì)及醫(yī)藥基礎(chǔ)知識存在一定要求。

報告期末，上海生生的研發(fā)技術(shù)人員僅為87人，占比6.50%，行政管理人員為113人，占比8.44%，業(yè)務(wù)操作人員為1,061人，占比79.24%；而公司員工學(xué)歷中大專及以下為1080人，占比達80.66%。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為960.65萬元、1,543.73萬元與2,330.35萬元，呈增長趨勢。公司研發(fā)費用主要包括職工薪酬和委托開發(fā)等。其中，研發(fā)費用中的職工薪酬主要為研發(fā)人員的工資及獎金，報告期內(nèi)金額分別為645.96萬元、1,249.75萬元與1,816.69萬元。委托開發(fā)主要為委托第三方進行部分系統(tǒng)模塊開發(fā)及冷鏈裝備研發(fā)等，報告期內(nèi)金額分別為 147.63萬元、93.29元與233.20萬元。

招股書文字顯示為單位元，參照表格應(yīng)該是萬元，如此明顯的筆誤，可想而知上海生生和保薦機構(gòu)信披工作的認真程度，中金公司可是券商龍頭。

交通違章較多

截至報告期期末，上海生生自有車輛數(shù)量為324輛，報告期各期公司客車違規(guī)載貨、車輛違反限行政策等原因產(chǎn)生的交通違章及處罰等支出合計分別為31.41萬元、39.57萬元、51.06萬元。

公司子公司生生物流于2020年9月21日在位于上海市閔行區(qū)華漕鎮(zhèn)紀豐路327號3幢一層、二層的場所內(nèi)存在封閉安全出口的行為，2020年10月1日，閔行區(qū)消防救援支隊對生生物流作出罰款10,000元的行政處罰。

公司下屬企業(yè)生生物流石家莊分公司存在未取得道路運輸經(jīng)營許可證、使用的車輛無道路運輸證而從事道路運輸經(jīng)營的行為，2020年8月26日，北京市大興區(qū)交通局對生生物流石家莊分公司作出罰款30,100元的行政處罰。

公司子公司廣西宴嘉因未按時公示企業(yè)年報，2022年9月1日，南寧市市場監(jiān)督管理局對廣西宴嘉作出罰款3,000元的行政處罰。公司子公司邁迪朗杰因未按照規(guī)定期限辦理納稅申報和報送納稅資料，2021年6月21日，國家稅務(wù)總局北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)稅務(wù)局對邁迪朗杰作出罰款100元的行政處罰。

固定資產(chǎn)折舊大額增加

上海生生募投項目中，總部研發(fā)基地及研發(fā)中心建設(shè)項目、生物醫(yī)藥冷鏈服務(wù)能力升級項目及智能化信息系統(tǒng)研發(fā)建設(shè)項目合計擬投入金額10.01億元，其中預(yù)計新增固定資產(chǎn)設(shè)備、房屋及冷庫等的投入約7.64億元。項目建設(shè)完成后，隨著相關(guān)固定資產(chǎn)投入使用，公司固定資產(chǎn)原值及折舊金額將大幅增加�？偛垦邪l(fā)基地及研發(fā)中心建設(shè)項目總投資6.496億元，其中建設(shè)投資6.154億元，研發(fā)費用1,885.00萬元，預(yù)備費1,538.00萬元。

2020年末及2021年末，上海生生交易性金融資產(chǎn)金額分別為1.982億元和4,000.00萬元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)金額的比例分別為44.19%和6.93%。公司的交易性金融資產(chǎn)主要為銀行理財產(chǎn)品，2020年末交易性金融資產(chǎn)較大，系公司購買理財產(chǎn)品，2022年末不存在交易性金融資產(chǎn)的主要原因為公司在原有理財產(chǎn)品到期后轉(zhuǎn)存為定期存款。對應(yīng)的是，公司擬使用本次募集資金5,326.40萬元用于補充流動資金。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。

       原文標題 : 上海生生實控人搞過銷售賣過保險，毛利率下滑營收增幅放緩