作者：高珊

出品：全球財(cái)說

1988年的電影《頑主》中，有一句經(jīng)典臺(tái)詞：“熱鬧的馬路不長(zhǎng)草，聰明的腦袋不長(zhǎng)毛”。

而現(xiàn)在，有聰明的腦袋致力于讓“不長(zhǎng)毛的腦袋”長(zhǎng)出毛。

上市即巔峰，兩年跌去86%

2021年12月13日，雍禾醫(yī)療頂著“植發(fā)第一股”的光環(huán)登上港交所，發(fā)行價(jià)15.80港元/股，滾動(dòng)市盈率51.92，上市首日上漲5.06%，市值86.31億港元。

5天后的12月17日，股價(jià)一度達(dá)到18.83港元/股（前復(fù)權(quán)）的最高點(diǎn)。

2022年2月18日，恒生指數(shù)公司宣布了檢討結(jié)果，雍禾醫(yī)療等29只個(gè)股獲加入恒生綜合指數(shù)名單，雍禾醫(yī)療迎來高光時(shí)刻。

然而，沒過幾天，雍禾醫(yī)療的股價(jià)就開始了“一瀉千里”式的下跌。

2023年12月22日盤中，雍禾醫(yī)療一度跌至2.33港元/股的歷史最低點(diǎn)，最終收?qǐng)?bào)2.38港元/股。截至12月26日，雍禾醫(yī)療市值僅剩12.54億港元，較最高時(shí)跌去約86.28%。而此時(shí)距離其港股上市剛剛過去兩年而已。

甚至有投資者在股吧表示，“買了這股，我頭發(fā)都掉光了”。

值得注意的是，在沖擊IPO的2021年，雍禾醫(yī)療處于業(yè)績(jī)的巔峰期，當(dāng)年收入21.70億元，營(yíng)收增速連續(xù)三年達(dá)到30%以上，凈利潤(rùn)1.20億元，雖然同比有所下降，但仍是正盈利。

只不過，上市的第二年，雍禾醫(yī)療就拿出了一份讓人瞠目結(jié)舌的年報(bào)。

2022年，雍禾醫(yī)療收入僅14.13億元，同比減少34.85%，凈利潤(rùn)也由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-8585.8萬元。毛利率由此前的70%以上下探至61.8%。

不過市場(chǎng)并沒有放棄長(zhǎng)期以來維持高毛利、現(xiàn)金流充足形象的雍禾醫(yī)療。

無論是年報(bào)闡述還是市場(chǎng)分析顯示，雍禾醫(yī)療在2022年的虧損更多是受疫情影響，導(dǎo)致許多門店暫停營(yíng)業(yè)、客流量大幅下滑。在所謂“利空出盡”的誘多下，2022年年報(bào)發(fā)出后的次日（2023年3月31日），雍禾醫(yī)療收漲6.30%。

然而，事與愿違。2023年中報(bào)顯示，上半年雍禾醫(yī)療收入8.28億元，同比增加10.65%，但虧損近一步擴(kuò)大，凈利潤(rùn)為-2.26億元。毛利率也由上年同期的64.2%進(jìn)一步降低至56.5%。

這一次，市場(chǎng)沒有再給予雍禾醫(yī)療往日的包容。

在8月4日盈利預(yù)警發(fā)布后的第二個(gè)交易日，雍禾醫(yī)療收跌16.80%。

此后10月26日，雍禾醫(yī)療公告將進(jìn)行股份回購(gòu)注銷。根據(jù)股份購(gòu)回授權(quán)，最高回購(gòu)股份數(shù)目為5270.8041萬股，占于2023股東周年大會(huì)當(dāng)日（6月16日）在香港聯(lián)合交易所有限公司的股份總數(shù)的10%。

回購(gòu)消息一經(jīng)發(fā)布，當(dāng)天雍禾醫(yī)療一度漲超20%，后逐漸回落，最終收漲12.81%。

“2.5億脫發(fā)人口”數(shù)據(jù)何來

之所以雍禾醫(yī)療能在跌跌不休時(shí)仍受到眾多投資者力挺，與“廣闊市場(chǎng)前景”帶來的想象空間密不可分。

在IPO階段的招股書中，雍禾醫(yī)療就表示“國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)的調(diào)查顯示，于2020年，中國(guó)脫發(fā)人口達(dá)到250.9百萬人，其中男性約163.5百萬人，女性約88.6百萬人。預(yù)計(jì)中國(guó)的脫發(fā)人口于未來幾十年內(nèi)仍將保持龐大規(guī)模，并于2030年繼續(xù)增加至258.0百萬人。”

并且“于2020年，在中國(guó)進(jìn)行的植發(fā)手術(shù)僅約為51.6萬例。因此，中國(guó)的植發(fā)滲透率（按接受植發(fā)人數(shù)除以脫發(fā)患者人數(shù)計(jì)算）于2020年僅為約0.2%。”

不過，上述數(shù)據(jù)的基石，也就是所謂的“衛(wèi)健委發(fā)布的全國(guó)有2.5億脫發(fā)人口”，這一信息來源十分存疑。

2022年2月，國(guó)家衛(wèi)健委宣傳司方面就曾對(duì)此回應(yīng)界面新聞，表示衛(wèi)健委并未發(fā)布過相關(guān)的數(shù)據(jù)，目前也正在核實(shí)數(shù)據(jù)來源。

這一數(shù)據(jù)目前仍頻繁出現(xiàn)在各種與脫發(fā)有關(guān)的新聞、廣告甚至研報(bào)中，數(shù)據(jù)出處也不僅限于“衛(wèi)健委”，艾媒咨詢、弗若斯特沙利文等也被標(biāo)記為了該數(shù)據(jù)的源頭。

除潛在需求基數(shù)存疑，如何把潛在需求轉(zhuǎn)化為真實(shí)消費(fèi)也是一個(gè)大問題。

雍禾醫(yī)療曾表示，由于消費(fèi)能力提高，中國(guó)消費(fèi)者日益愿意在毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)（包括植發(fā)）方面花費(fèi)更多金錢。

根據(jù)國(guó)海證券研報(bào)數(shù)據(jù)，2019年美國(guó)、加拿大、澳大利亞、歐洲、亞洲手術(shù)滲透率分別為0.123%、0.066%、0.054%、0.035%、0.020%，中國(guó)2020年滲透率預(yù)計(jì)0.25%，已遠(yuǎn)超發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。不過必須說明的是該篇報(bào)告中滲透率的計(jì)算仍以中國(guó)脫發(fā)人口2.5億為基礎(chǔ)。

因此橫向比較來看，收入和消費(fèi)能力與接受植發(fā)的意愿或無直觀的影響關(guān)系。于是，雍禾醫(yī)療仍需要在消費(fèi)者上下功夫。

營(yíng)銷費(fèi)用率繼續(xù)增長(zhǎng)

2023年2月，農(nóng)歷二月二，雍禾醫(yī)療借勢(shì)“龍?zhí)ь^”的傳統(tǒng)習(xí)俗，推出“生發(fā)節(jié)”，并與剛剛因國(guó)風(fēng)舞蹈火“出圈”的河南衛(wèi)視聯(lián)合打造國(guó)風(fēng)“雍禾植發(fā)舞”，在抖音、微博、脈脈等平臺(tái)進(jìn)行大量投放。

4月，贊助的東方衛(wèi)視綜藝節(jié)目《極限挑戰(zhàn)9》播出，雍禾醫(yī)療成為節(jié)目的“首席植發(fā)官”。

10月，又與中國(guó)綠化基金會(huì)等發(fā)起“毛發(fā)森林”系列公益計(jì)劃，以植發(fā)手術(shù)患者的名義向西部嚴(yán)重沙化地區(qū)捐助植樹。

而上半年雍禾醫(yī)療老生常談的營(yíng)銷費(fèi)用過高的問題著實(shí)愈演愈烈。

2023年上半年，雍禾醫(yī)療銷售及營(yíng)銷開支達(dá)4.98億元，同比增加28.37%，營(yíng)銷費(fèi)用率達(dá)60.21%，同比上升8.31個(gè)百分點(diǎn)。

除了銷售費(fèi)用率，隨著業(yè)務(wù)線的擴(kuò)展，行政費(fèi)用率也較上年同期上升了6.01個(gè)百分點(diǎn)，但研發(fā)費(fèi)用率僅同比上升了0.42個(gè)百分點(diǎn)。

擴(kuò)大宣傳的同時(shí)，雍禾醫(yī)療也不忘降低門檻。

2023年2月，雍禾醫(yī)療推出“一口價(jià)”，將植發(fā)業(yè)務(wù)以2500單位毛囊作為分界線，2500單位以下最低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)1.46萬元，2500單位以上最低收費(fèi)1.88萬元。如果植入毛囊單位數(shù)量在1000個(gè)以下，只需要醫(yī)生的開臺(tái)費(fèi)，大概數(shù)千元就可以進(jìn)行手術(shù)。

與此同時(shí)，雍禾醫(yī)療也推出了價(jià)格更高的“雍享高端定制”，最高收費(fèi)20萬元。

根據(jù)雍禾醫(yī)療方面的說法，計(jì)價(jià)方式改變后，此前低價(jià)的部分將會(huì)更低，而高價(jià)的部分相比也會(huì)更高。大多數(shù)處于“中間地帶”的患者所需支付價(jià)格與以往差別不大。

降低費(fèi)用門檻確實(shí)刺激了患者數(shù)量的增長(zhǎng)，2023年上半年接受植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的患者人數(shù)同比增長(zhǎng)了34.6%，達(dá)到了28304人。

并且，選擇接受收費(fèi)較高的業(yè)務(wù)院長(zhǎng)、“雍享”服務(wù)的患者人數(shù)占比分別增長(zhǎng)了7.7、2.5個(gè)百分點(diǎn)，接受業(yè)務(wù)主任服務(wù)的患者人數(shù)占比則下降了10.2個(gè)百分點(diǎn)。

但上半年植發(fā)患者的平均消費(fèi)相對(duì)卻有了明顯下降，僅為22640元，同比下降13.96%。

為了讓植發(fā)手術(shù)能帶動(dòng)后續(xù)更多的長(zhǎng)尾收入，雍禾醫(yī)療著重發(fā)展醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)，不僅以“店中店”的模式在每家植發(fā)機(jī)構(gòu)建立史云遜醫(yī)學(xué)健發(fā)中心，還在2022年開始建立獨(dú)立的史云遜醫(yī)學(xué)健發(fā)中心，截至2023年6月末已有14家獨(dú)立門店，但醫(yī)療養(yǎng)固的經(jīng)營(yíng)狀況同樣不容樂觀。

2023年上半年，共有40758人接受了雍禾醫(yī)療的醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)，同比增長(zhǎng)6.03%；人均消費(fèi)4212元，同比減少13.79%；復(fù)購(gòu)率26.4%，同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。

同期，醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)收入1.72億元，同比下降8.50%；毛利率45.1%，同比下降19.9個(gè)百分點(diǎn)。

近幾年，雍禾醫(yī)療不斷開拓新的院區(qū)，相應(yīng)的植發(fā)機(jī)構(gòu)內(nèi)的“店中店”史云遜醫(yī)學(xué)健發(fā)中心也隨之?dāng)U張。不過，新設(shè)的門店大多開在下沉市場(chǎng)，或許也是導(dǎo)致毛利率降低的原因之一。

2023年中報(bào)顯示，2023年上半年，在一線、新一線、二線城市，雍禾醫(yī)療分別增加了0、-1、2家機(jī)構(gòu)，而在三線及以下城市，則新增了8家機(jī)構(gòu)。

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       原文標(biāo)題 : 雍禾醫(yī)療，跌到頭禿