第三章 行業(yè)估值、定價(jià)機(jī)制和全球龍頭企業(yè)

3．1 行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析和估值方法

圖 綜合財(cái)務(wù)分析

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖 行業(yè)表現(xiàn)及估值

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖 指數(shù)PE／PB

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind數(shù)據(jù)整理

圖 指數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind數(shù)據(jù)整理

圖 指數(shù)趨勢(shì)比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind數(shù)據(jù)整理

生物科技產(chǎn)業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P／S市銷率估值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法等。

表 以安進(jìn)為例分析主營(yíng)結(jié)構(gòu)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind數(shù)據(jù)整理

表 境外生物科技公司估值對(duì)比

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind數(shù)據(jù)整理

表 中國(guó)上市生物科技公司估值對(duì)比

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind數(shù)據(jù)整理

3．2 行業(yè)發(fā)展和驅(qū)動(dòng)機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)管理

3．2．1 行業(yè)發(fā)展和驅(qū)動(dòng)因子

1977年，被后人譽(yù)為“基因組學(xué)之父”的英國(guó)生物化學(xué)家弗雷德里克·桑格發(fā)明了酶測(cè)序法（桑格測(cè)序法），正式奠定了測(cè)序技術(shù)的理論基礎(chǔ)。9年后，ABI公司基格測(cè)序法推出了世界上第一臺(tái)商用測(cè)序儀，自此測(cè)序技術(shù)迚入飛速發(fā)展的時(shí)代。根據(jù)原理的不同，測(cè)序技術(shù)的發(fā)展大致可劃分為第一代測(cè)序、第二代測(cè)序和第三代測(cè)序3個(gè)歷史階段。

圖 基因測(cè)序技術(shù)發(fā)展歷程

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

1986年，ABI公司首次成功實(shí)現(xiàn)第一代測(cè)序技術(shù)的商業(yè)化。經(jīng)過幾十年的發(fā)展和推廣，目前第一代測(cè)序技術(shù)已經(jīng)非常普及，幾乎所有的測(cè)序公司都會(huì)配備第一代測(cè)序儀。雖然第一代測(cè)序技術(shù)這些年來不斷完善，但測(cè)序基本原理未改變，因此在許多方面仍存在較大限制。

2007年，世界上第一個(gè)推出商用測(cè)序儀的ABI公司也開始進(jìn)入第二代測(cè)序市場(chǎng)，推出基于連接測(cè)序法 （SOLiD） 的測(cè)序儀。與其它第二代測(cè)序方法相比，SOLiD在發(fā)現(xiàn)基因組單核苷酸多態(tài)性（SNP）方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

2008年Invitrogen和ABI合并成立Life Technologies。Life Technologies此后又收購(gòu)了lon Torrent，開始發(fā)展半導(dǎo)體測(cè)序，并先后推出了lon PGM和lon Proton系列測(cè)序儀，占領(lǐng)了部分市場(chǎng)。根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，公司近年來主推lon PGM和lon Proton系列測(cè)序儀，SOLiD逐步淡出市場(chǎng)。

目前最主要的第三代測(cè)序平臺(tái)是Pacific Biosciences于2011年推出的基于單分子實(shí)時(shí)測(cè)序技術(shù)的PacBioRS測(cè)序儀和Oxford Nanopore Technologies于2012年發(fā)布的基于納米孔測(cè)序技術(shù)的MinION測(cè)序儀。

此外，目前還有多種第三代測(cè)序方法處于研發(fā)階段，包括基于FRET的實(shí)時(shí)DNA測(cè)序、基于電子顯微鏡的DNA合成實(shí)時(shí)攝像技術(shù)、基于掃描隧道顯微鏡的DNA合成實(shí)時(shí)攝像技術(shù)、基于半導(dǎo)體的DNA測(cè)序等。第三代測(cè)序技術(shù)目前還不成熟，技術(shù)上需要繼續(xù)改進(jìn)。

圖 中國(guó)基因芯片行業(yè)的發(fā)展歷程

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

我國(guó)的基因檢測(cè)，總體來看分為兩大市場(chǎng)，分別是醫(yī)療臨床應(yīng)用和大眾消費(fèi)市場(chǎng)，分別對(duì)應(yīng)B端和C端市場(chǎng)。

醫(yī)療臨床應(yīng)用在經(jīng)歷了禁止與放開的波折后，基本已經(jīng)穩(wěn)定下來，市場(chǎng)格局有了初步的結(jié)構(gòu)。而在大眾消費(fèi)市場(chǎng)，由于基因檢測(cè)的技術(shù)和成本都在迅速下降，因此這塊市場(chǎng)目前是處于一個(gè)爆發(fā)增長(zhǎng)的前段，當(dāng)技術(shù)和成本下降到一個(gè)臨界點(diǎn)，大規(guī)模生產(chǎn)和消費(fèi)成為可能的時(shí)候，基因檢測(cè)的大眾消費(fèi)市場(chǎng)將迎來首次的大爆發(fā)。

驅(qū)動(dòng)因素：

（1） 全球基因組學(xué)應(yīng)用行業(yè)持續(xù)取得技術(shù)突破，行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好自2006年新一代測(cè)序技術(shù)推出以來，DNA測(cè)序成本不斷降低，每個(gè)人的基因組的測(cè)序成本從30億美元下降到2014年的1，000美元。

（2） 市場(chǎng)需求的不斷增長(zhǎng)隨著基因測(cè)序技術(shù)的發(fā)展，云計(jì)算、超級(jí)計(jì)算等技術(shù)的逐步成熟，基因庫(kù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的逐步完備，相關(guān)政策法規(guī)的進(jìn)一步完善，基因組學(xué)應(yīng)用將會(huì)越來越普及，預(yù)計(jì)僅基因檢測(cè)服務(wù)業(yè)在近幾年內(nèi)可以達(dá)到百億級(jí)的市場(chǎng)。居民生活水平的提高、保健意識(shí)的增強(qiáng)，為無創(chuàng)基因檢測(cè)創(chuàng)造出巨大市場(chǎng)需求，基于基因檢測(cè)的藥物靶向治療未來也有廣闊的市場(chǎng)前景。

（3） 事件驅(qū)動(dòng)

圖 新聞指數(shù)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 同花順iFind